【摘要】：融券賣空交易是證券市場交易方式的必要組成部分。對于證券市場來說,采用保證金交易的融券交易方式可以幫助完善雙邊交易機制,有效的促進股票價格向內(nèi)在價值回歸;對于投資者來說,融券交易方式為他們提供了一種杠桿交易的途徑。正是由于融券交易保證金杠桿高風(fēng)險高收益的特征,擁有信息優(yōu)勢的知情交易者更愿意選擇這種交易方式。由于我國融券交易機制還不成熟,目前融券賣空交易存在較嚴格的賣空限制,而現(xiàn)存的測量知情交易概率的模型較少對賣空限制進行設(shè)置,默認交易者可以在任何條件下進行賣空操作,如果使用這類模型對我國當(dāng)前股票市場中個股的利空知情交易概率進行測量,測量結(jié)果會由于賣空限制的原因出現(xiàn)一定程度的偏差。鑒于此,本文從賣空限制下知情交易概率的測度著手,對我國股票市場中利空事件前后的知情交易進行深入的理論和實證研究,構(gòu)建適合我國股票市場的知情交易概率測度模型及知情交易識別體系,并針對不同類型的交易者分別給出不同的交易策略建議。通過歸納總結(jié)國內(nèi)外現(xiàn)有文獻,結(jié)合賣空機制與知情交易的關(guān)系,本文從我國股票市場中利空事件的披露著手,基于融券賣空角度,使用單因素模型和多因素回歸模型,對利空事件中的知情交易情況進行實證研究,分析異常融券量與利空事件日前后股價運動之間的關(guān)系,以及容易被融券賣空的股票的特征,發(fā)現(xiàn)利空消息披露前融券標的股票的知情交易現(xiàn)象確實明顯存在,尤其是利空消息公布后股價下降幅度較大的公司,知情交易現(xiàn)象更加明顯。本文還將樣本股票按照所選外部特征指標進行分組,總結(jié)即將發(fā)生利空知情交易現(xiàn)象的股票特征。為了說明從融券角度研究知情交易的適用性,本文使用成交量指標作為對比來判斷利空消息到來時的知情交易情況,發(fā)現(xiàn)成交量指標的判別效果不如融券賣空指標�；谖覈谌u空交易存在賣空限制的實際情況,本文在測度知情交易概率的模型時變知情交易概率模型(TPIN模型)中加入兩個賣空限制變量,輔助使用決策樹進行推演,并借助于似然估計的方法推導(dǎo)參數(shù)估計公式,構(gòu)建了賣空限制條件下知情交易概率模型(SC-TPIN模型)。接著本文通過訂單信息流分析、模型估計結(jié)果及參數(shù)分析、知情交易概率估計值對信息不對稱代理指標的解釋及預(yù)測能力分析,來逐步說明本文構(gòu)建的SC-TPIN模型在我國股票市場中的適用性,證明相對于TPIN模型,SC-TPIN模型對我國股票市場中個股的知情交易概率估計結(jié)果更加有效,為測量我國股票市場中發(fā)生利空事件個股的知情交易概率提供參考。由于高頻數(shù)據(jù)對于普通投資者來說并不容易取得,本文根據(jù)已有文獻選取與知情交易相關(guān)的指標,并基于本文對利空知情交易研究的需要加入融券相關(guān)指標,通過嚴格的檢驗篩選出符合條件的指標,構(gòu)建知情交易識別指標組。接著,本文通過比較數(shù)據(jù)挖掘中常用的支持向量機算法(SVM算法)、K最鄰近算法(KNN算法)及分類評定模型(Logit模型),根據(jù)所構(gòu)建的知情交易識別指標組,基于本文的SC-TPIN模型估計出的知情交易概率值,創(chuàng)新性的構(gòu)建了知情交易識別體系,并取得了較好的識別效果。在知情交易識別指標組中加入與賣空相關(guān)的變量,這在當(dāng)前相關(guān)研究中比較少見。不同的知情交易者掌握的信息內(nèi)容不盡相同,其交易策略也會呈現(xiàn)較大的差別。本文根據(jù)知情交易者掌握的信息內(nèi)容不同,將知情交易者分為兩類。基于這兩類知情交易者在交易執(zhí)行過程中所面臨的隱性交易成本的不同,本文分別為這兩類知情交易者制定了最優(yōu)交易策略,并通過非線性規(guī)劃模型推演出每種策略的最優(yōu)解。對于非知情交易者,除了可以選擇使用傳統(tǒng)的VWAP策略進行交易外,本文還對非知情交易者規(guī)避即將發(fā)生利空事件的個股的方法進行了探討。本文提出的賣空限制下的知情交易概率模型對測度我國股票市場中利空事件的知情交易水平具有較好的適用性;構(gòu)建的知情交易識別體系能夠根據(jù)低頻數(shù)據(jù)指標較好的識別利空知情交易概率較高的個股;基于知情交易者類型的不同設(shè)計的交易策略能夠有效的降低交易者的交易成本。本文的研究拓展了關(guān)于知情交易概率的研究內(nèi)容,可以為證券監(jiān)管機構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)知情交易中的內(nèi)幕交易行為提供參考依據(jù),以及為知情交易者和非知情交易者制定交易決策及規(guī)避利空風(fēng)險提供參考。
【圖文】：

第 1 章 緒 論檢驗做準備。.2 技術(shù)路線通過對本文要研究的問題進行分析，確定了本文的研究思路及研究內(nèi)容文的研究思路使用圖 1-1 的技術(shù)路線圖來歸納。

利空知情交易的測度、識別及交易策略整體分析框架
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2605823