【摘要】：融券賣空交易是證券市場(chǎng)交易方式的必要組成部分。對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),采用保證金交易的融券交易方式可以幫助完善雙邊交易機(jī)制,有效的促進(jìn)股票價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸;對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),融券交易方式為他們提供了一種杠桿交易的途徑。正是由于融券交易保證金杠桿高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征,擁有信息優(yōu)勢(shì)的知情交易者更愿意選擇這種交易方式。由于我國(guó)融券交易機(jī)制還不成熟,目前融券賣空交易存在較嚴(yán)格的賣空限制,而現(xiàn)存的測(cè)量知情交易概率的模型較少對(duì)賣空限制進(jìn)行設(shè)置,默認(rèn)交易者可以在任何條件下進(jìn)行賣空操作,如果使用這類模型對(duì)我國(guó)當(dāng)前股票市場(chǎng)中個(gè)股的利空知情交易概率進(jìn)行測(cè)量,測(cè)量結(jié)果會(huì)由于賣空限制的原因出現(xiàn)一定程度的偏差。鑒于此,本文從賣空限制下知情交易概率的測(cè)度著手,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)中利空事件前后的知情交易進(jìn)行深入的理論和實(shí)證研究,構(gòu)建適合我國(guó)股票市場(chǎng)的知情交易概率測(cè)度模型及知情交易識(shí)別體系,并針對(duì)不同類型的交易者分別給出不同的交易策略建議。通過(guò)歸納總結(jié)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn),結(jié)合賣空機(jī)制與知情交易的關(guān)系,本文從我國(guó)股票市場(chǎng)中利空事件的披露著手,基于融券賣空角度,使用單因素模型和多因素回歸模型,對(duì)利空事件中的知情交易情況進(jìn)行實(shí)證研究,分析異常融券量與利空事件日前后股價(jià)運(yùn)動(dòng)之間的關(guān)系,以及容易被融券賣空的股票的特征,發(fā)現(xiàn)利空消息披露前融券標(biāo)的股票的知情交易現(xiàn)象確實(shí)明顯存在,尤其是利空消息公布后股價(jià)下降幅度較大的公司,知情交易現(xiàn)象更加明顯。本文還將樣本股票按照所選外部特征指標(biāo)進(jìn)行分組,總結(jié)即將發(fā)生利空知情交易現(xiàn)象的股票特征。為了說(shuō)明從融券角度研究知情交易的適用性,本文使用成交量指標(biāo)作為對(duì)比來(lái)判斷利空消息到來(lái)時(shí)的知情交易情況,發(fā)現(xiàn)成交量指標(biāo)的判別效果不如融券賣空指標(biāo)�；谖覈�(guó)融券賣空交易存在賣空限制的實(shí)際情況,本文在測(cè)度知情交易概率的模型時(shí)變知情交易概率模型(TPIN模型)中加入兩個(gè)賣空限制變量,輔助使用決策樹(shù)進(jìn)行推演,并借助于似然估計(jì)的方法推導(dǎo)參數(shù)估計(jì)公式,構(gòu)建了賣空限制條件下知情交易概率模型(SC-TPIN模型)。接著本文通過(guò)訂單信息流分析、模型估計(jì)結(jié)果及參數(shù)分析、知情交易概率估計(jì)值對(duì)信息不對(duì)稱代理指標(biāo)的解釋及預(yù)測(cè)能力分析,來(lái)逐步說(shuō)明本文構(gòu)建的SC-TPIN模型在我國(guó)股票市場(chǎng)中的適用性,證明相對(duì)于TPIN模型,SC-TPIN模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)中個(gè)股的知情交易概率估計(jì)結(jié)果更加有效,為測(cè)量我國(guó)股票市場(chǎng)中發(fā)生利空事件個(gè)股的知情交易概率提供參考。由于高頻數(shù)據(jù)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)并不容易取得,本文根據(jù)已有文獻(xiàn)選取與知情交易相關(guān)的指標(biāo),并基于本文對(duì)利空知情交易研究的需要加入融券相關(guān)指標(biāo),通過(guò)嚴(yán)格的檢驗(yàn)篩選出符合條件的指標(biāo),構(gòu)建知情交易識(shí)別指標(biāo)組。接著,本文通過(guò)比較數(shù)據(jù)挖掘中常用的支持向量機(jī)算法(SVM算法)、K最鄰近算法(KNN算法)及分類評(píng)定模型(Logit模型),根據(jù)所構(gòu)建的知情交易識(shí)別指標(biāo)組,基于本文的SC-TPIN模型估計(jì)出的知情交易概率值,創(chuàng)新性的構(gòu)建了知情交易識(shí)別體系,并取得了較好的識(shí)別效果。在知情交易識(shí)別指標(biāo)組中加入與賣空相關(guān)的變量,這在當(dāng)前相關(guān)研究中比較少見(jiàn)。不同的知情交易者掌握的信息內(nèi)容不盡相同,其交易策略也會(huì)呈現(xiàn)較大的差別。本文根據(jù)知情交易者掌握的信息內(nèi)容不同,將知情交易者分為兩類。基于這兩類知情交易者在交易執(zhí)行過(guò)程中所面臨的隱性交易成本的不同,本文分別為這兩類知情交易者制定了最優(yōu)交易策略,并通過(guò)非線性規(guī)劃模型推演出每種策略的最優(yōu)解。對(duì)于非知情交易者,除了可以選擇使用傳統(tǒng)的VWAP策略進(jìn)行交易外,本文還對(duì)非知情交易者規(guī)避即將發(fā)生利空事件的個(gè)股的方法進(jìn)行了探討。本文提出的賣空限制下的知情交易概率模型對(duì)測(cè)度我國(guó)股票市場(chǎng)中利空事件的知情交易水平具有較好的適用性;構(gòu)建的知情交易識(shí)別體系能夠根據(jù)低頻數(shù)據(jù)指標(biāo)較好的識(shí)別利空知情交易概率較高的個(gè)股;基于知情交易者類型的不同設(shè)計(jì)的交易策略能夠有效的降低交易者的交易成本。本文的研究拓展了關(guān)于知情交易概率的研究?jī)?nèi)容,可以為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)知情交易中的內(nèi)幕交易行為提供參考依據(jù),以及為知情交易者和非知情交易者制定交易決策及規(guī)避利空風(fēng)險(xiǎn)提供參考。
【圖文】：

第 1 章 緒 論檢驗(yàn)做準(zhǔn)備。.2 技術(shù)路線通過(guò)對(duì)本文要研究的問(wèn)題進(jìn)行分析，確定了本文的研究思路及研究?jī)?nèi)容文的研究思路使用圖 1-1 的技術(shù)路線圖來(lái)歸納。

利空知情交易的測(cè)度、識(shí)別及交易策略整體分析框架
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2605823