【摘要】：“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”旨在鼓勵(lì)技術(shù)成果持有者運(yùn)用民間可投資資本創(chuàng)立技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè),孵化轉(zhuǎn)化位列世界前茅的科學(xué)技術(shù)研究成果,達(dá)到民間資本穩(wěn)態(tài)升值、創(chuàng)業(yè)者事業(yè)發(fā)展的雙贏目的,實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)我國新技術(shù)產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)。然而,絕大多數(shù)技術(shù)持有者因自有資本困擾,而不能獨(dú)立進(jìn)行原創(chuàng)技術(shù)的孵化轉(zhuǎn)化,資本持有者又因?qū)I(yè)技術(shù)知識(shí)的局限,而無法辨識(shí)成果轉(zhuǎn)化可能產(chǎn)生的利益空間和風(fēng)險(xiǎn)所在,導(dǎo)致技術(shù)持有者與資金資本持有者難以形成“技術(shù)+資本”的持久穩(wěn)固合作。即使參照國家多次修訂頒發(fā)的技術(shù)入股指導(dǎo)性文件,促成技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與原始出資人合作創(chuàng)辦技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè),由于此類企業(yè)“先小資本大風(fēng)險(xiǎn)孵化、后大資本小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展”的自有特點(diǎn),在技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)良性發(fā)展到一定規(guī)模時(shí),一方面因技術(shù)入股的股權(quán)靜態(tài)配置無法體現(xiàn)資金風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低、技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能動(dòng)貢獻(xiàn)愈顯重要的客觀事實(shí),而誘發(fā)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)“患不均”的心理狀態(tài),難以促使技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)行差異性產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā);另一方面,技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)快速發(fā)展階段的大規(guī)模再融資,在技術(shù)入股靜態(tài)股權(quán)配置的基礎(chǔ)上直接稀釋了技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的持股比例,致使創(chuàng)業(yè)者因難以實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)自己事業(yè)”的心理失衡而無法保證團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)久穩(wěn)定,甚至由于核心技術(shù)人員的離職引發(fā)企業(yè)夭折,造成技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和出資人兩敗俱傷的不堪局面。針對(duì)上述制約技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成立和發(fā)展的資金融通與股權(quán)配置問題,本文以滿足創(chuàng)業(yè)者資金需求和投資人資本升值為目標(biāo),比對(duì)決策參與的股權(quán)融資、固定收益的債權(quán)融資等融資工具與契約保證收益、決策過程參與的夾層契約模式在運(yùn)作機(jī)理方面的差異,以技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為研究對(duì)象,從以下四個(gè)方面對(duì)其股權(quán)動(dòng)態(tài)配置與夾層融資設(shè)計(jì)展開了深入研究:(1)基于融資契約理論和證券設(shè)計(jì)理論,論證了融資契約設(shè)計(jì)和企業(yè)股權(quán)配置的影響關(guān)系;結(jié)合技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和原始出資人的股權(quán)配置需求及資本收益期望,分析了不同融資工具對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)始資金融資的適用性;依據(jù)夾層原理兼顧股東權(quán)益與資本收益的運(yùn)作特點(diǎn),和技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)收益的產(chǎn)出規(guī)律、資金的風(fēng)險(xiǎn)變化,提出了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)夾層融資契約的設(shè)計(jì)原理。(2)基于不完全契約理論,引入資本風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、可抵押性以及專用性和專有性等概念,理論分析資本參與企業(yè)股權(quán)配置的前提和股權(quán)在資本間配置的依據(jù),得到人力資本主導(dǎo)企業(yè)的股權(quán)配置分析框架;從技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)需求、技術(shù)領(lǐng)先性保持的客觀需要、資本快速增值的心理期望等方面切入,分析技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)獲得控制股權(quán)的必然趨勢(shì);將企業(yè)股權(quán)配置的分析框架與技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)獲得控制股權(quán)的必然趨勢(shì)相結(jié)合,構(gòu)建出技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的理論體系。(3)基于技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)夾層融資契約設(shè)計(jì)和股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的理論體系,定義可分配收益和剩余可分配收益,構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置時(shí)序模型,確定合理的可分配收益和剩余可分配收益的分配比例,運(yùn)用算例演示股權(quán)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì),推演出“收益分配與持股比例分離量化、優(yōu)先分配與剩余分配比例倒掛”的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型。(4)明確民間資本增值途徑的創(chuàng)新需求、資本與技術(shù)成功對(duì)接的待突破難點(diǎn),分析創(chuàng)業(yè)保障平臺(tái)與一般企業(yè)孵化器的本質(zhì)差異;運(yùn)用扎根理論展開多案例對(duì)比,梳理國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)平臺(tái)成功運(yùn)營的共性要素,設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)保障平臺(tái)的運(yùn)營模式;結(jié)合夾層融資契約設(shè)計(jì),構(gòu)建創(chuàng)業(yè)保障平臺(tái)的夾層收益分配和資本退出方式,最終形成促進(jìn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置和夾層融資契約順利實(shí)現(xiàn)的保障平臺(tái)。本文的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn):第一,以滿足原始出資人的資本增值期望和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)心理愿景為目標(biāo),以融資契約設(shè)計(jì)和企業(yè)股權(quán)配置的緊密聯(lián)系為依據(jù),通過夾層融資契約設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)與收益相關(guān)的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置運(yùn)作體系,充實(shí)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資契約與股權(quán)配置關(guān)系的理論研究,形成了較為系統(tǒng)的理論分析框架,為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過事前融資契約設(shè)計(jì)融得創(chuàng)始資金并實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置奠定了理論基礎(chǔ)。第二,針對(duì)技術(shù)入股類股權(quán)靜態(tài)配置模式在穩(wěn)定技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與發(fā)展創(chuàng)業(yè)型企業(yè)等方面顯現(xiàn)出的諸多缺憾,本文構(gòu)建了“收益分配與持股比例分離量化、優(yōu)先分配與剩余分配比例倒掛”的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型,使技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)配置處于隨剩余可分配收益變化的連續(xù)狀態(tài),以體現(xiàn)原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)始資金在企業(yè)不同發(fā)展階段的專有性貢獻(xiàn)變化,具有較強(qiáng)的實(shí)用性,能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置提供實(shí)踐指導(dǎo)。第三,針對(duì)民間資本與技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)自由對(duì)接存在的專業(yè)辨識(shí)、信息不對(duì)稱等客觀問題,以及民間資本持有者在資本與技術(shù)一對(duì)一對(duì)接模式下的資金風(fēng)險(xiǎn)完全承擔(dān),以促進(jìn)夾層融資契約和股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的順利實(shí)現(xiàn)為目標(biāo),提出創(chuàng)業(yè)保障平臺(tái)建設(shè)的學(xué)術(shù)構(gòu)想,對(duì)引導(dǎo)民間資本投入技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)具有指導(dǎo)意義,有助于實(shí)現(xiàn)民間資本穩(wěn)態(tài)升值、技術(shù)創(chuàng)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的雙贏。
【圖文】：

夾層融資契約股權(quán)收益的分配比例確認(rèn)下技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)需創(chuàng)造的剩余可分配收益總額為704' iiC C 創(chuàng)業(yè)型企業(yè)正常發(fā)展，則技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在第 7 年實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股的剩余可分配收益，那么從第 4 年至第 7 年可創(chuàng)造 100 萬剩余可得到技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置過程，如圖 5-1 所示。

圖 5-2 技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置（緩慢發(fā)展）gure 5-2 Technology-based Entrepreneurial Firm Equity Dynamic A(Slow development)型企業(yè)快速發(fā)展，，可分配收益以 1 倍、2 倍、3 倍的倍率年度產(chǎn)生的可分配收益和剩余可分配收益如表 5-11。表 5-11 剩余可分配收益計(jì)算（可分配收益倍率增長(zhǎng)）Table 5-11 Residual Distributable Income Calculation(Distribution Income Multiplier Growth)
【學(xué)位授予單位】：西安理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F276.44;F832.51


本文編號(hào)：2604367