【摘要】：“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”旨在鼓勵技術成果持有者運用民間可投資資本創(chuàng)立技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè),孵化轉化位列世界前茅的科學技術研究成果,達到民間資本穩(wěn)態(tài)升值、創(chuàng)業(yè)者事業(yè)發(fā)展的雙贏目的,實現(xiàn)增強我國新技術產業(yè)國際競爭力的目標。然而,絕大多數(shù)技術持有者因自有資本困擾,而不能獨立進行原創(chuàng)技術的孵化轉化,資本持有者又因專業(yè)技術知識的局限,而無法辨識成果轉化可能產生的利益空間和風險所在,導致技術持有者與資金資本持有者難以形成“技術+資本”的持久穩(wěn)固合作。即使參照國家多次修訂頒發(fā)的技術入股指導性文件,促成技術創(chuàng)業(yè)團隊與原始出資人合作創(chuàng)辦技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè),由于此類企業(yè)“先小資本大風險孵化、后大資本小風險發(fā)展”的自有特點,在技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)良性發(fā)展到一定規(guī)模時,一方面因技術入股的股權靜態(tài)配置無法體現(xiàn)資金風險逐漸降低、技術創(chuàng)業(yè)團隊能動貢獻愈顯重要的客觀事實,而誘發(fā)技術創(chuàng)業(yè)團隊“患不均”的心理狀態(tài),難以促使技術創(chuàng)業(yè)團隊積極進行差異性產品的持續(xù)研發(fā);另一方面,技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)快速發(fā)展階段的大規(guī)模再融資,在技術入股靜態(tài)股權配置的基礎上直接稀釋了技術創(chuàng)業(yè)團隊的持股比例,致使創(chuàng)業(yè)者因難以實現(xiàn)“創(chuàng)自己事業(yè)”的心理失衡而無法保證團隊的長久穩(wěn)定,甚至由于核心技術人員的離職引發(fā)企業(yè)夭折,造成技術創(chuàng)業(yè)團隊和出資人兩敗俱傷的不堪局面。針對上述制約技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成立和發(fā)展的資金融通與股權配置問題,本文以滿足創(chuàng)業(yè)者資金需求和投資人資本升值為目標,比對決策參與的股權融資、固定收益的債權融資等融資工具與契約保證收益、決策過程參與的夾層契約模式在運作機理方面的差異,以技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為研究對象,從以下四個方面對其股權動態(tài)配置與夾層融資設計展開了深入研究:(1)基于融資契約理論和證券設計理論,論證了融資契約設計和企業(yè)股權配置的影響關系;結合技術創(chuàng)業(yè)團隊和原始出資人的股權配置需求及資本收益期望,分析了不同融資工具對技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)始資金融資的適用性;依據(jù)夾層原理兼顧股東權益與資本收益的運作特點,和技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)收益的產出規(guī)律、資金的風險變化,提出了技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)夾層融資契約的設計原理。(2)基于不完全契約理論,引入資本風險承擔、可抵押性以及專用性和專有性等概念,理論分析資本參與企業(yè)股權配置的前提和股權在資本間配置的依據(jù),得到人力資本主導企業(yè)的股權配置分析框架;從技術創(chuàng)業(yè)團隊的創(chuàng)業(yè)需求、技術領先性保持的客觀需要、資本快速增值的心理期望等方面切入,分析技術創(chuàng)業(yè)團隊獲得控制股權的必然趨勢;將企業(yè)股權配置的分析框架與技術創(chuàng)業(yè)團隊獲得控制股權的必然趨勢相結合,構建出技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權動態(tài)配置的理論體系。(3)基于技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)夾層融資契約設計和股權動態(tài)配置的理論體系,定義可分配收益和剩余可分配收益,構建技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的股權動態(tài)配置時序模型,確定合理的可分配收益和剩余可分配收益的分配比例,運用算例演示股權動態(tài)變化趨勢,推演出“收益分配與持股比例分離量化、優(yōu)先分配與剩余分配比例倒掛”的股權動態(tài)配置模型。(4)明確民間資本增值途徑的創(chuàng)新需求、資本與技術成功對接的待突破難點,分析創(chuàng)業(yè)保障平臺與一般企業(yè)孵化器的本質差異;運用扎根理論展開多案例對比,梳理國內外創(chuàng)業(yè)平臺成功運營的共性要素,設計創(chuàng)業(yè)保障平臺的運營模式;結合夾層融資契約設計,構建創(chuàng)業(yè)保障平臺的夾層收益分配和資本退出方式,最終形成促進股權動態(tài)配置和夾層融資契約順利實現(xiàn)的保障平臺。本文的貢獻與創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三點:第一,以滿足原始出資人的資本增值期望和技術創(chuàng)業(yè)團隊的創(chuàng)業(yè)心理愿景為目標,以融資契約設計和企業(yè)股權配置的緊密聯(lián)系為依據(jù),通過夾層融資契約設計,實現(xiàn)技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)與收益相關的股權動態(tài)配置運作體系,充實了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資契約與股權配置關系的理論研究,形成了較為系統(tǒng)的理論分析框架,為技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過事前融資契約設計融得創(chuàng)始資金并實現(xiàn)股權動態(tài)配置奠定了理論基礎。第二,針對技術入股類股權靜態(tài)配置模式在穩(wěn)定技術創(chuàng)業(yè)團隊與發(fā)展創(chuàng)業(yè)型企業(yè)等方面顯現(xiàn)出的諸多缺憾,本文構建了“收益分配與持股比例分離量化、優(yōu)先分配與剩余分配比例倒掛”的股權動態(tài)配置模型,使技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權配置處于隨剩余可分配收益變化的連續(xù)狀態(tài),以體現(xiàn)原創(chuàng)技術和創(chuàng)始資金在企業(yè)不同發(fā)展階段的專有性貢獻變化,具有較強的實用性,能夠為技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權動態(tài)配置提供實踐指導。第三,針對民間資本與技術創(chuàng)業(yè)團隊自由對接存在的專業(yè)辨識、信息不對稱等客觀問題,以及民間資本持有者在資本與技術一對一對接模式下的資金風險完全承擔,以促進夾層融資契約和股權動態(tài)配置的順利實現(xiàn)為目標,提出創(chuàng)業(yè)保障平臺建設的學術構想,對引導民間資本投入技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)具有指導意義,有助于實現(xiàn)民間資本穩(wěn)態(tài)升值、技術創(chuàng)業(yè)發(fā)展經濟的雙贏。
【圖文】：

夾層融資契約股權收益的分配比例確認下技術創(chuàng)業(yè)團隊需創(chuàng)造的剩余可分配收益總額為704' iiC C 創(chuàng)業(yè)型企業(yè)正常發(fā)展，則技術創(chuàng)業(yè)團隊在第 7 年實現(xiàn)絕對控股的剩余可分配收益，那么從第 4 年至第 7 年可創(chuàng)造 100 萬剩余可得到技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權動態(tài)配置過程，如圖 5-1 所示。

圖 5-2 技術創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權動態(tài)配置（緩慢發(fā)展）gure 5-2 Technology-based Entrepreneurial Firm Equity Dynamic A(Slow development)型企業(yè)快速發(fā)展，，可分配收益以 1 倍、2 倍、3 倍的倍率年度產生的可分配收益和剩余可分配收益如表 5-11。表 5-11 剩余可分配收益計算（可分配收益倍率增長）Table 5-11 Residual Distributable Income Calculation(Distribution Income Multiplier Growth)
【學位授予單位】：西安理工大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F276.44;F832.51


本文編號：2604367