【摘要】：我國股票市場從成立至今已經(jīng)有20年的歷史,期間IPO發(fā)行制度不斷改革完善。2009年6月,證監(jiān)會出臺《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,促進(jìn)新股定價進(jìn)一步市場化,完善詢價和申購的報價約束機(jī)制。那么本次制度改革為IPO發(fā)行市場和二級交易市場帶來哪些變化,備受關(guān)注的IPO首日瘋狂炒作,致使抑價率居高不下的問題是否能夠得到有效遏制,都值得我們深入研究。 本文首先回顧了IPO抑價率的國內(nèi)外研究成果及世界各國IPO抑價率情況,總結(jié)了我國十幾年來IPO制度改革成效。在此基礎(chǔ)上,綜合運(yùn)用分類分析、時間序列分析、非時間序列多元線性回歸分析等多種手段,以2008年1月份至2010年1月份的144個中小板IPO公司為樣本,研究了2009年工PO發(fā)行制度改革前后的首日抑價率等指標(biāo)變化情況。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于,在以往的研究中,IPO抑價率研究基本只局限于發(fā)行制度或者公司層面的研究,比如發(fā)行市盈率、中簽率、換手率等市場交易指標(biāo),或者公司規(guī)模、流動比率、所在行業(yè)等公司基本面指標(biāo),即使考慮了市場漲跌背景,也多為定性分析,而本文分析了1994年至2008年的IPO抑價率年均值以及上證指數(shù)年漲幅的15年數(shù)據(jù),以年為單位來看,得出IPO抑價率年均值受到市場綜合指數(shù)年漲幅的顯著影響的回歸結(jié)果,并且從15年的數(shù)據(jù)反映的異常點(diǎn)推論認(rèn)為,我國的IPO發(fā)行制度變革對IPO抑價率的影響也是非常顯著的。本文研究發(fā)現(xiàn),2002及2006年的兩次較大的IPO制度變革使得這兩年的IPO抑價率年均值也發(fā)生了明顯變化,2009年的IPO制度改革再次使IPO抑價率大幅降低。1994年以來,盡管IPO發(fā)行制度多次改革完善,但僅有這三次對IPO抑價率年均值造成明顯影響,其余年份的IPO抑價率年均值基本都受到市場綜合指數(shù)的年漲幅所左右。對于我國A股IPO來說,我們需要考慮我國特有的發(fā)行制度對IPO價格行為帶來的影響,這不但有助于真正理解我國IPO的價格行為過程,而且也有助于認(rèn)識和解釋在我國IPO價格行為的表現(xiàn)特點(diǎn)。 本文的回歸結(jié)果表明,新股中簽率對IPO抑價率沒有顯著影響,而首日振幅對IPO抑價率有顯著影響。2009年的IPO發(fā)行制度改革,使得新股進(jìn)一步市場化發(fā)行,對發(fā)行市盈率不作約束的后果是2009年的新股發(fā)行市盈率比2008年高出84.91%,也使得發(fā)行市盈率對IPO抑價率不再產(chǎn)生顯著影響。2009年的中小板IPO,發(fā)行價、平均募資金額、發(fā)行市盈率都比2008年的中小板IPO高出85%以上；而首日漲幅、首日振幅和抑價率則為2008年的中小板IPO的一半左右；中簽率由2008年的0.0807%提高到2009年的0.3851%,高出377.2%。但本次改革只是IPO發(fā)行制度逐步完善過程中的一小步,IPO發(fā)行制度目前仍有缺陷,存在很多不盡如人意的地方,仍待進(jìn)一步改革完善。
【圖文】：

一一上證指數(shù) 數(shù)獷廣才護(hù)才才‘尹護(hù)尹獷尹尹護(hù)護(hù)獷圖3一 1lpo抑價率與上證指數(shù)從圖3一1可以明顯看到，工PO抑價率的高低隨著證券市場的指數(shù)波動而變化，這表明工P0抑價率與證券二級市場具有密切的聯(lián)系，，不能僅僅考慮一級發(fā)行市場定價制度這種單一原因。并且可以從側(cè)面說明市場分割理論在我國資本市場是不成立的，因?yàn)榕Ｊ�、熊市的市場上的投資者情緒是截然不同的，所以粗略可以判斷，工四高抑價率與投資者情緒有一定關(guān)系。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2602859