發(fā)布時(shí)間：2020-03-27 10:50

【摘要】：我國(guó)股票市場(chǎng)從成立至今已經(jīng)有20年的歷史,期間IPO發(fā)行制度不斷改革完善。2009年6月,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》,促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化,完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制。那么本次制度改革為IPO發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)交易市場(chǎng)帶來(lái)哪些變化,備受關(guān)注的IPO首日瘋狂炒作,致使抑價(jià)率居高不下的問(wèn)題是否能夠得到有效遏制,都值得我們深入研究。 本文首先回顧了IPO抑價(jià)率的國(guó)內(nèi)外研究成果及世界各國(guó)IPO抑價(jià)率情況,總結(jié)了我國(guó)十幾年來(lái)IPO制度改革成效。在此基礎(chǔ)上,綜合運(yùn)用分類分析、時(shí)間序列分析、非時(shí)間序列多元線性回歸分析等多種手段,以2008年1月份至2010年1月份的144個(gè)中小板IPO公司為樣本,研究了2009年工PO發(fā)行制度改革前后的首日抑價(jià)率等指標(biāo)變化情況。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于,在以往的研究中,IPO抑價(jià)率研究基本只局限于發(fā)行制度或者公司層面的研究,比如發(fā)行市盈率、中簽率、換手率等市場(chǎng)交易指標(biāo),或者公司規(guī)模、流動(dòng)比率、所在行業(yè)等公司基本面指標(biāo),即使考慮了市場(chǎng)漲跌背景,也多為定性分析,而本文分析了1994年至2008年的IPO抑價(jià)率年均值以及上證指數(shù)年漲幅的15年數(shù)據(jù),以年為單位來(lái)看,得出IPO抑價(jià)率年均值受到市場(chǎng)綜合指數(shù)年漲幅的顯著影響的回歸結(jié)果,并且從15年的數(shù)據(jù)反映的異常點(diǎn)推論認(rèn)為,我國(guó)的IPO發(fā)行制度變革對(duì)IPO抑價(jià)率的影響也是非常顯著的。本文研究發(fā)現(xiàn),2002及2006年的兩次較大的IPO制度變革使得這兩年的IPO抑價(jià)率年均值也發(fā)生了明顯變化,2009年的IPO制度改革再次使IPO抑價(jià)率大幅降低。1994年以來(lái),盡管IPO發(fā)行制度多次改革完善,但僅有這三次對(duì)IPO抑價(jià)率年均值造成明顯影響,其余年份的IPO抑價(jià)率年均值基本都受到市場(chǎng)綜合指數(shù)的年漲幅所左右。對(duì)于我國(guó)A股IPO來(lái)說(shuō),我們需要考慮我國(guó)特有的發(fā)行制度對(duì)IPO價(jià)格行為帶來(lái)的影響,這不但有助于真正理解我國(guó)IPO的價(jià)格行為過(guò)程,而且也有助于認(rèn)識(shí)和解釋在我國(guó)IPO價(jià)格行為的表現(xiàn)特點(diǎn)。 本文的回歸結(jié)果表明,新股中簽率對(duì)IPO抑價(jià)率沒(méi)有顯著影響,而首日振幅對(duì)IPO抑價(jià)率有顯著影響。2009年的IPO發(fā)行制度改革,使得新股進(jìn)一步市場(chǎng)化發(fā)行,對(duì)發(fā)行市盈率不作約束的后果是2009年的新股發(fā)行市盈率比2008年高出84.91%,也使得發(fā)行市盈率對(duì)IPO抑價(jià)率不再產(chǎn)生顯著影響。2009年的中小板IPO,發(fā)行價(jià)、平均募資金額、發(fā)行市盈率都比2008年的中小板IPO高出85%以上；而首日漲幅、首日振幅和抑價(jià)率則為2008年的中小板IPO的一半左右；中簽率由2008年的0.0807%提高到2009年的0.3851%,高出377.2%。但本次改革只是IPO發(fā)行制度逐步完善過(guò)程中的一小步,IPO發(fā)行制度目前仍有缺陷,存在很多不盡如人意的地方,仍待進(jìn)一步改革完善。
【圖文】：

一一上證指數(shù) 數(shù)獷廣才護(hù)才才‘尹護(hù)尹獷尹尹護(hù)護(hù)獷圖3一 1lpo抑價(jià)率與上證指數(shù)從圖3一1可以明顯看到，工PO抑價(jià)率的高低隨著證券市場(chǎng)的指數(shù)波動(dòng)而變化，這表明工P0抑價(jià)率與證券二級(jí)市場(chǎng)具有密切的聯(lián)系，，不能僅僅考慮一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)制度這種單一原因。并且可以從側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)分割理論在我國(guó)資本市場(chǎng)是不成立的，因?yàn)榕Ｊ�、熊市的市�?chǎng)上的投資者情緒是截然不同的，所以粗略可以判斷，工四高抑價(jià)率與投資者情緒有一定關(guān)系。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2602859