【摘要】：債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的重要組成部分,也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要渠道之一。2005年以來(lái),我國(guó)信用債市場(chǎng)的迅速崛起推動(dòng)了債券市場(chǎng)逐步規(guī)范成型,直接融資功能日益凸顯,債券發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)。但在債券市場(chǎng)大幅擴(kuò)容的同時(shí),市場(chǎng)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)水平也在逐步積累,隨著經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行以及剛性兌付的逐步打破,開始暴露并加速釋放。債券違約數(shù)量與規(guī)模在2016年達(dá)到峰值,信用債市場(chǎng)進(jìn)入“違約常態(tài)化”發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì),僅2016年,中國(guó)債券市場(chǎng)共有79只債券實(shí)質(zhì)性違約,涉及34家發(fā)債主體,違約金額達(dá)403億元,同比增長(zhǎng)220%。2017年債券市場(chǎng)共有49只債券違約,比2016年減少29只。雖違約債券及主體較2016年有所減少,但違約債券余額與其持平。所以,如何防范債券違約風(fēng)險(xiǎn),是我們正在面臨且急需解決的問(wèn)題。江泉集團(tuán)債券違約是一個(gè)在供給側(cè)改革的大背景下,中小型民營(yíng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的典型案例。江泉集團(tuán)是一家綜合性集團(tuán)企業(yè),其發(fā)行的“12江泉債”未能于原定發(fā)放日2017年3月13日派發(fā)本次回售債券的本金,僅支付了利息,構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。3月22日,江泉集團(tuán)發(fā)放回售資金。雖然違約期較短,但事實(shí)上,江泉集團(tuán)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從2015年就已露出苗頭,本次違約事件應(yīng)當(dāng)引起我們對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注。本文以此次違約事件作為研究案例,探討和研究企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)形成的原因,并從發(fā)行人與監(jiān)管者兩個(gè)角度總結(jié)出債券違約啟示。首先,針對(duì)信息不對(duì)稱理論、財(cái)務(wù)困境理論與債券違約模型對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)闡述。其次,對(duì)江泉集團(tuán)基本情況進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹,對(duì)債券違約過(guò)程進(jìn)行了全面回顧和梳理,并提出本研究四個(gè)核心問(wèn)題。然后,運(yùn)用哈佛分析框架對(duì)江泉集團(tuán)外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況以及監(jiān)管層面等進(jìn)行了深入的分析,揭示了債務(wù)違約的真實(shí)原因,并通過(guò)Z-score模型驗(yàn)證了債務(wù)違約的結(jié)果。最后在此基礎(chǔ)上,本人又根據(jù)發(fā)現(xiàn)的違約原因提出有針對(duì)性的啟示。本文研究發(fā)現(xiàn):第一,導(dǎo)致江泉集團(tuán)債券違約有內(nèi)外兩方面的因素,外部因素包括行業(yè)、政策與政府財(cái)政狀況三方面的因素,內(nèi)部因素包括公司戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)以及財(cái)務(wù)狀況三方面的因素,其中內(nèi)部因素為導(dǎo)致債券違約的主要原因。第二,Z-score模型可以驗(yàn)證出江泉集團(tuán)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。第三,發(fā)行人可以從建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系、變革管理模式、關(guān)注行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加創(chuàng)新投入與拓寬融資渠道等五個(gè)方面來(lái)防范債券違約。第四,債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以從完善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制、參考豁免制度,降低監(jiān)管成本等兩個(gè)方面提升監(jiān)管水平。政府相關(guān)部門也應(yīng)與銀行、企業(yè)三方合作化解區(qū)域擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。本文希望能夠通過(guò)提出的風(fēng)險(xiǎn)防控策略建議,幫助公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平、改善自身治理情況,從而降低違約風(fēng)險(xiǎn)。也希望對(duì)推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展、提高投資者整體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提供一些借鑒作用。
【圖文】：

圖 1-1 本文技術(shù)路線圖方法分析法：作者大量地閱讀了關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)困境、債務(wù)違約、公外文獻(xiàn)，并將現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與總結(jié)，在前人研究的基礎(chǔ)上形成自分析法：本文著眼于江泉債券違約案例，在會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等相關(guān)理運(yùn)用案例研究方法，對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、

圖 2-1 江泉集團(tuán)組織架構(gòu)：根據(jù)公開資料整理泉集團(tuán)是一家投資方向多元化的集團(tuán)化綜合企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋鋼鐵、管坯飲、貿(mào)易、物流、房地產(chǎn)行業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。截至 2016 年底，，發(fā)行人擁會(huì)計(jì)報(bào)表的全資或控股子公司 26 家，同時(shí)參股山東華宇鋁電有限公司有限公司、臨商銀行股份有限公司、山東焦化企業(yè)集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司等多團(tuán)下屬部分全資及控股子公司如圖 2-2 所示：
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51;F279.26

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2602181