【摘要】：行為學(xué)金融的發(fā)展為投資者情緒能夠作為資產(chǎn)定價的重要因子提供了理論基礎(chǔ)。尋找合適的情緒指標(biāo)代理變量對情緒進(jìn)行量化,不論是在市場角度上對股價進(jìn)行更好地解釋,還是在學(xué)術(shù)角度上完善定價模型,都具有重要意義。隨著融資融券業(yè)務(wù)的開放,投資者表達(dá)個人情緒的渠道又有所增加,而融資融券是否能作為衡量投資者情緒的有效代理指標(biāo)并對股價進(jìn)行有效解釋則具有重要價值。本文以開放了融資融券交易的市場作為研究背景,從個股情緒角度出發(fā),嘗試量化情緒指標(biāo)并對股票收益進(jìn)行解釋。首先,檢驗(yàn)三因子模型和五因子模型的適用性。本文將股票在加入兩融交易后的市場數(shù)據(jù)通過兩種多因子模型分別進(jìn)行回歸,對比兩種模型對融資融券標(biāo)的股票收益的解釋能力。最后發(fā)現(xiàn)無論是在三因子還是五因子模型中,市場因子和規(guī)模因子對股票超額收益的解釋能力顯著,賬面市值比因子在大部分組合中也表現(xiàn)出一定的解釋能力。相比之下,投資因子和盈利因子沒有表現(xiàn)出明顯的解釋能力。雖然五因子的整體解釋水平高于三因子,但五因子模型中增加的盈利因子和投資因子對原三因子模型R~2的提升效果并不明顯,并且這兩個因子系數(shù)的顯著水平說明這兩個因子并不能作為標(biāo)的股票收益的解釋因子。因此,國外成熟市場普遍適用的五因子模型不能作為國內(nèi)融資融券市場表現(xiàn)的解釋模型,三因子模型更適合用來解釋兩融標(biāo)的股票的收益。其次,構(gòu)建基于融資融券交易數(shù)據(jù)的個股投資者情緒指數(shù),并分析該情緒指數(shù)對股票定價的影響。借鑒目前常用的換手率、市盈率、股東數(shù)和機(jī)構(gòu)持股比例等個股情緒代理變量,將這些指標(biāo)進(jìn)行主成分分析得到常規(guī)情緒指標(biāo),將指標(biāo)和個股收益進(jìn)行匹配計(jì)算出市場上的常規(guī)情緒指數(shù)。同時,在上述指標(biāo)中添加融資融券數(shù)據(jù),提出新的個股投資者情緒指數(shù)。然后,將兩種情緒指數(shù)分別添加到三因子模型和五因子模型中,比較多因子模型在添加情緒指數(shù)前后的解釋能力。最后發(fā)現(xiàn)常規(guī)情緒指數(shù)并不能提升兩種多因子模型的解釋能力,而新情緒指數(shù)能夠顯著提升這兩種模型的解釋能力,同時對其他主要定價因子的解釋能力沒有帶來負(fù)面影響。說明新情緒指數(shù)能與其他定價因子進(jìn)行很好配合,并能有效提升原多因子模型的解釋能力。因此,融資融券交易能夠反映投資者情緒強(qiáng)弱,融資融券數(shù)據(jù)能夠作為衡量情緒指標(biāo)的代理變量,而且基于該指標(biāo)的投資者情緒指數(shù)具有顯著的定價能力。最后,通過股票的情緒指標(biāo)構(gòu)造投資組合,并檢驗(yàn)該策略構(gòu)造的組合是否能獲得持續(xù)高收益。在4個特征組合下,敏感組的累計(jì)收益普遍高于非敏感組的累計(jì)收益,說明高情緒指標(biāo)對組合高收益具有一定的指示作用但不是特別明顯。為體現(xiàn)投資策略的可行性,進(jìn)一步將所有股票按照市值、賬面市值比、新情緒指標(biāo)進(jìn)行分位,將每種市值-賬面市值比投資組合根據(jù)情緒指標(biāo)的分位分成兩個對照組,以消除兩個組合的市值效應(yīng)差異和賬面市值比效應(yīng)差異并突出情緒效應(yīng)。最后發(fā)現(xiàn)情緒指標(biāo)高的組合能夠持續(xù)獲得高收益,且兩個對照組的收益差隨著持有期的增加而逐漸擴(kuò)大,說明在其他定價因子效應(yīng)差異被消除后,情緒因子效應(yīng)顯著并且能夠作為構(gòu)造高收益投資組合的參考指標(biāo),基于投資者情緒指標(biāo)的投資組合構(gòu)造策略是有效的。
【圖文】：

研究思路圖

圖 4-1 構(gòu)造投資組合策略圖 4-2 到表 4-7 給出了 6 種特征下按照此方法持有優(yōu)勢組合在每年最后計(jì)收益情況，，其中組合收益通過成分股票月度收益按市值除權(quán)得到。 3 列為兩種組合月度收益，第 4 列和第 5 列為每個月根據(jù)情緒因子選后的累計(jì)收益，第 6 列為累計(jì)到當(dāng)月優(yōu)勢組相對劣勢組的收益差，即
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前4條

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本文編號：2599381