中美國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能比較之研究

發(fā)布時間：2020-03-24 03:22

【摘要】：國債期貨是一種以國家發(fā)行債券為標(biāo)的期貨產(chǎn)品。根據(jù)無套利定價模型可以發(fā)現(xiàn),國債期貨的價格受國債現(xiàn)貨持有成本的影響,這有效減小由于市場中出現(xiàn)套利現(xiàn)象而使期貨價格偏離均衡價格的可能性,進(jìn)而有助于維持國債期貨市場的穩(wěn)定運行。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會的有關(guān)數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計,利率期貨的成交量居于所有品種的首位,所占比例為21.45%。國債期貨作為利率期貨的主要品種,其在整個期貨市場中的重要性不言而喻。然而,國債期貨市場的穩(wěn)定運行也存在一些隱患,一些投機(jī)分子會通過不正當(dāng)?shù)氖侄螐膰鴤谪浀慕灰字羞M(jìn)行獲利,例如1995年發(fā)生的“327”、“319”等惡性違規(guī)事件,嚴(yán)重影響了我國國債期貨市場的秩序,致使我國國債期貨交易被迫停止。近年來,在一行三會對金融行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)、中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及美國國債收益率不斷上升的引導(dǎo)作用下,我國國債收益率也隨之越來越高。例如十年期國債收益率,在2017年5月上旬國債收益率就達(dá)到3.69%,一直到10月中旬,十年期國債收益率穩(wěn)定在3.50%—3.70%的區(qū)間內(nèi)。后從10月中下旬到11月的中旬,10年期國債收益率又出現(xiàn)增高的趨勢。在11月中旬,國債收益率成功突破4.0%的大關(guān)。在國債行業(yè)逐漸下滑的情況下,作為國債的衍生品,國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能研究應(yīng)得到重視,這有助于我們對國債形勢的把控,以及利用其套期保值功能作好相應(yīng)對策。所以,本文對國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究,對國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗,有助于我們可以驗視我國當(dāng)前期貨市場是否仍存在被操縱的情況,而這一情況又可以印證當(dāng)前我國金融市場的有效性和成熟性。同時這對我國繼續(xù)使用發(fā)行國債進(jìn)行宏觀調(diào)控具有重要意義。本文首先對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)在機(jī)理和存在原因進(jìn)行介紹,為研究我國國債期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能奠定理論基礎(chǔ)。其次,針對中美兩國國債期貨市場和現(xiàn)貨市場的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀進(jìn)行概括性介紹,并對相關(guān)模型和實證方法進(jìn)行分析。最后,通過平穩(wěn)性檢驗、VAR向量自回歸模型、Granger引導(dǎo)分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法對四年來中美兩國五年期國債期貨和現(xiàn)貨市場的日收盤價數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,考察五年期期貨和現(xiàn)貨價格之間是否存在一定關(guān)系,進(jìn)而判斷國債期貨市場是否具備價格發(fā)現(xiàn)的功能,并通過中美國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的對比,可以更有針對性的發(fā)現(xiàn)我國國債期貨運行中的問題,克服將國外情況生搬硬套的國內(nèi)的的缺點。主要得出的結(jié)論是:兩國五年期國債期貨都具有價格發(fā)現(xiàn)功能,但美國五年期國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能要強(qiáng)于中國五年期國債期貨,且對現(xiàn)貨的影響更為穩(wěn)定和深遠(yuǎn)。而這其中不僅僅有運行時間短、市場不成熟等目前無法解決的客觀原因,還有投資者范圍狹小、政策監(jiān)管等方面可以改善的人為因素。
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