【摘要】：參與大宗商品市場的金融資本在21世紀(jì)后不斷增多,傳統(tǒng)的金融市場如股市對商品現(xiàn)貨和商品期貨的影響越來越大,大宗商品市場表現(xiàn)出了金融化的特征:交易量與持倉量的大幅上漲、市場投資者結(jié)構(gòu)的變化、與傳統(tǒng)金融市場相關(guān)度在增加。商品的金融化已成為研究大宗商品的重要關(guān)注話題,本文通過梳理國內(nèi)外文獻(xiàn),將大宗商品金融化定義為“商品價(jià)格不僅受供需基本面決定,還受金融因素如金融投資力量的影響,并且商品與整個(gè)金融市場的聯(lián)動性在加強(qiáng),商品的金融屬性更加突出”的現(xiàn)象。中國的大宗商品期貨市場是否符合這一現(xiàn)象?與國外成熟的商品期貨市場相比有何不同?商品種類繁多,不同的商品類別所表現(xiàn)出的金融化特征是否有差異?本文針對這些問題,從大宗商品金融化宏觀衡量、微觀表現(xiàn)出發(fā),系統(tǒng)分析商品金融化因素的傳導(dǎo)機(jī)制以及商品期貨與股票之間的互動機(jī)理,實(shí)證研究金融化背景下大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。首先,從宏觀衡量上,本文通過歸納總結(jié)和描述統(tǒng)計(jì)的方式,觀察得出國際上和國內(nèi)的商品金融化現(xiàn)象,分別體現(xiàn)在商品現(xiàn)貨和商品期貨出現(xiàn)與金融資產(chǎn)類似的劇烈波動的特征、投資者結(jié)構(gòu)的金融化特征、市場交易情況的金融化特征三大方面。其次,從微觀表現(xiàn)上,本文通過分析商品市場和股票市場間的均值溢出和波動率溢出來間接衡量我國大宗商品市場金融化程度和不同商品期貨與股票市場聯(lián)動性的差異。既通過VAR模型衡量國內(nèi)外大宗商品市場和國內(nèi)外股票市場的收益率溢出,觀察市場之間的格蘭杰因果關(guān)系與脈沖響應(yīng)函數(shù)的情況,又通過DCC-GARCH模型來研究國內(nèi)大宗商品市場和國內(nèi)外股票市場的波動率溢出,并且通過分品種的對比來觀察大宗商品金融化是否出現(xiàn)分層現(xiàn)象。具體地,在實(shí)證研究中將計(jì)量數(shù)據(jù)分為綜合指數(shù)、具體期貨兩個(gè)層面。綜合指數(shù)層面,構(gòu)建2004-2017年的國內(nèi)外大宗商品指數(shù)、股票市場指數(shù)日收盤價(jià)的對數(shù)收益率序列,選取南華期貨商品指數(shù)代表國內(nèi)大宗商品指數(shù)、上證綜指代表國內(nèi)股票市場指數(shù)、CRB商品指數(shù)代表國際大宗商品指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)代表國外股票市場指數(shù)。具體期貨層面,根據(jù)商品期貨的成交量與活躍度表現(xiàn),考慮到時(shí)間長度與指數(shù)層面數(shù)據(jù)相匹配,在國內(nèi)三大期貨交易所主要交易品種中選取上海期貨交易所銅、鋁、天然橡膠期貨,大連商品交易所的豆粕、黃玉米期貨分別代表基本金屬品、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨,將這些代表性期貨品種2004年-2017年的連續(xù)合約日收盤價(jià)與上證綜指日收盤價(jià)相匹配,構(gòu)建各期貨日收盤價(jià)的對數(shù)收益率序列與上證綜指對數(shù)收益率序列。通過兩種溢出效應(yīng)、兩個(gè)層面數(shù)據(jù)的計(jì)量結(jié)果顯示,我國大宗商品市場指數(shù)與國內(nèi)外股市均存在顯著的聯(lián)動關(guān)系;從均值溢出的角度來看,滯后一期的國外股市對國內(nèi)商品市場的影響更為明顯,從波動溢出的角度來看,我國股票市場與我國商品市場的動態(tài)相關(guān)性更高;國內(nèi)外股市價(jià)格收益率均是我國大宗商品價(jià)格指數(shù)的格蘭杰因。從國外股市對我國大宗商品市場的傳導(dǎo)路徑上來看,國外金融市場主要是通過國際大宗商品市場的間接渠道傳遞信息到我國的大宗商品市場,即國際股票市場通過商品指數(shù)投資等跨市交易途徑向國際大宗商品的期貨價(jià)格產(chǎn)生溢出效應(yīng),而期現(xiàn)價(jià)格之間的高度相關(guān)性使得這種溢出傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場,國際大宗商品的期貨價(jià)格對國內(nèi)商品期貨產(chǎn)生的引導(dǎo)作用使得國外金融市場的溢出也傳導(dǎo)到了國內(nèi)大宗商品市場。國內(nèi)金融市場則主要是通過國內(nèi)的跨市交易等途徑對國內(nèi)的大宗商品市場產(chǎn)生溢出效應(yīng)。最后,從具體期貨層面的實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),不同種類的商品期貨與股票市場的DCC系數(shù)隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出了不同的波動特征;與國外股市的結(jié)果相比,我國股票市場指數(shù)收益率對各商品期貨產(chǎn)生的波動溢出效應(yīng)更顯著;金屬品期貨、工業(yè)品期貨與上證綜指的DCC系數(shù)普遍比農(nóng)產(chǎn)品期貨要高,即不同種類的商品期貨的金融化程度有分層的現(xiàn)象。
【圖文】：

——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：綜合逡逑圖３－１：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ價(jià)格指數(shù)走勢圖逡逑數(shù)據(jù)來源：ＷＩＮＤ大宗商品數(shù)據(jù)庫逡逑１２００逡逑１000邐｜邋離逡逑８。。邋Ａ邋／逡逑２００邋＾逡逑，＃，ＷＶＶＶＶ邋＂ｖｖｖｖｖｖｖｖｖ％逡逑——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：工業(yè)原料邋——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：金屬邋——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：油脂逡逑圖３－２：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ工業(yè)原料、金屬、油脂指數(shù)走勢圖逡逑數(shù)據(jù)來源：ＷＩＮＤ大宗商品數(shù)據(jù)庫逡逑ＣＲＢ商品指數(shù)根據(jù)商品類別有各版塊的指數(shù)，本文選取了邋ＣＲＢ金屬指數(shù)、逡逑ＣＲＢ工業(yè)原料指數(shù)、ＣＲＢ油脂指數(shù)，來觀察他們在價(jià)格波動性上是否有差異。逡逑根據(jù)圖３－２，，這三種指數(shù)的價(jià)格波動性有差異，圖中從２０００年開始的起點(diǎn)處從上逡逑往下的折線依次代表的是ＣＲＢ工業(yè)原料指數(shù)、ＣＲＢ金屬指數(shù)、ＣＲＢ油脂指數(shù)。逡逑２２逡逑

我們選取２００４－２０１７年的南華期貨商品各版塊指數(shù)，包括南華能化指數(shù)、南逡逑華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華金屬指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)，觀察不同商品期貨板塊與上證逡逑綜指之間的價(jià)格走勢情況。由下圖３－４可以看出，圖中從２００４年開始的起點(diǎn)處逡逑從上往下的折線依次代表的是上證綜指、南華期貨商品指數(shù)。除了在２００７－２００８逡逑年國際金融危機(jī)和２０１２年我國股市的非常態(tài)兩個(gè)期間劇烈波動，上證綜指和我逡逑國南華期貨商品指數(shù)從２００９年后的大致走勢有相似之處，也為之后大宗商品市逡逑場和股票市場的聯(lián)動性研宄提供了依據(jù)。分板塊來看，如圖３－５所示，圖中２００７逡逑２３逡逑
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F831.51;F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2596344