【摘要】：流動(dòng)性對(duì)投資組合有著重大的影響，但以往的研究或者是通過資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性來進(jìn)行，或者是從噪聲交易者的角度來進(jìn)行。這種在分割的狀態(tài)下對(duì)于流動(dòng)性的研究，在刻畫流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資組合的意義方面有所欠缺。我們通過探討流動(dòng)性的本質(zhì)特征，將流動(dòng)性作了如下定義：從資產(chǎn)本身來看，，流動(dòng)性是指包括現(xiàn)金資產(chǎn)在內(nèi)的所有金融資產(chǎn)自由地、迅速地、低成本地相互轉(zhuǎn)換的能力；從投資者來看，流動(dòng)性是一種機(jī)會(huì)，即流動(dòng)性機(jī)會(huì)。流動(dòng)性的這種二重性表明，作為一種能力，流動(dòng)性的缺失會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，此時(shí)流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格動(dòng)態(tài)發(fā)生緊密的關(guān)聯(lián)；而作為一種機(jī)會(huì)，它又會(huì)影響到投資者的效用，此時(shí)流動(dòng)性進(jìn)入投資者的效用函數(shù)。在此基礎(chǔ)上，我們通過引入市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而建立了一個(gè)連續(xù)時(shí)間資產(chǎn)收益動(dòng)態(tài)模型框架。通過運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制理論，獲得了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下的投資組合問題的值函數(shù)及其所滿足的偏微分方程。隨后我們通過求解最優(yōu)投資組合問題的HJB方程（Hamilton-Jacobi-Bellman equation）得到了投資者的最優(yōu)投資策略。最后，我們的數(shù)值算例分析發(fā)現(xiàn)，市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者的最優(yōu)投資決策的影響是雙向的：既可能使得投資者減少在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資，也可能導(dǎo)致投資者增加在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資。其最終的投資方向到底是增加還是減少，這要取決于市場流動(dòng)性波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的方向與市場流動(dòng)性變動(dòng)的方向相反時(shí)，相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，投資者將加大在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資力度，以對(duì)沖市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，相反的情況也成立。 本文的研究成果對(duì)投資組合理論有一定的參考意義。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于：（1）我們通過對(duì)流動(dòng)性本質(zhì)屬性的探討，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性具有二重性，通過將流動(dòng)性引入效用函數(shù)，突破了以往將流動(dòng)性的二重性割裂開來進(jìn)行研究的框架；（2）直接對(duì)市場流動(dòng)性動(dòng)態(tài)過程進(jìn)行了刻畫，深入地研究了市場流動(dòng)性影響最優(yōu)投資組合策略的機(jī)制；（3）借助于隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法獲得了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下的最優(yōu)投資決策問題的解析解。這個(gè)解由兩部分構(gòu)成，分別為均值—方差組合（themean-variance portfolio）與對(duì)沖組合（the hedging portfolio）。在形式上，第一個(gè)部分也可看做是Merton問題的解，這個(gè)部分體現(xiàn)了投資者的短視性（myopic）；第二個(gè)部分則是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引起的動(dòng)態(tài)對(duì)沖需求。
【圖文】：

圖 1 圖 2圖 1 給出了 =0.03Sσ時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Lσ）與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置比例之間的關(guān)系；圖 2 給出了=0.07時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Lσ）與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置比例之間的關(guān)系。其中 ρ =0.5，Lσ在 0 與 0.8取值 。

圖 3 圖 4圖 3 給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為 0.7，且相關(guān)系數(shù)為-1.0 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的最優(yōu)配置與市場流風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。圖 4 給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與市場流動(dòng)性波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.7、0 和 時(shí)，投資者在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的最優(yōu)配置比例隨著市場流動(dòng)性波動(dòng)率的變動(dòng)而改變的情況。其中圖 3 和圖 4險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)率均為 0.3，圖 4 的投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為 8。
【學(xué)位授予單位】：福州大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F830.9;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2596360