【摘要】：雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)破解了公司創(chuàng)始人既需要通過股權(quán)融資以獲得公司發(fā)展的資金,又要始終保持其對(duì)公司控制權(quán)的困境,是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在法律和制度層面的創(chuàng)新,已成為當(dāng)前眾多知名互聯(lián)網(wǎng)公司的首選股權(quán)結(jié)構(gòu)。但這一特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)偏離了我國(guó)股份公司“同股同權(quán)”的公平原則,同時(shí)為了保持公司創(chuàng)始人對(duì)公司的絕對(duì)控制會(huì)造成控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離。由于公司控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的兩權(quán)分離,會(huì)對(duì)管理層的投資行為及公司的投資效率產(chǎn)生影響。投資決策是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大決策之一,是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策的出發(fā)點(diǎn)。投資活動(dòng)不僅能帶動(dòng)公司的發(fā)展,而且還能讓以后的資金流量增長(zhǎng),直接影響著公司的績(jī)效,決定著企業(yè)未來發(fā)展方向,這決定了研究控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離下的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司投資效率的影響具有重要意義。本文首先闡述了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)及其分離度、投資效率的相關(guān)理論基礎(chǔ),然后分析了我國(guó)在納斯達(dá)克上市的28家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的現(xiàn)狀及特征,進(jìn)一步研究雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響機(jī)理,并提出了相關(guān)假設(shè)。再次選取2013-2016年的數(shù)據(jù)為研究樣本,建立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率回歸模型,最后對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析。通過實(shí)證分析得出結(jié)論如下:(1)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司管理層對(duì)公司重大的投資決策有絕對(duì)控制權(quán),不利于其他股東監(jiān)督公司的投資決策,會(huì)降低投資效率,造成過度投資。(2)管理層控制權(quán)集中度和兩權(quán)分離度與非效率投資水平正相關(guān),管理層控制權(quán)比例和控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)差額越高,其基于私有收益最大化而進(jìn)行過度投資的可能性就越大。相反,管理層所持有的現(xiàn)金流權(quán)份額與非效率投資水平負(fù)相關(guān)。(3)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與非效率投資水平負(fù)相關(guān),債務(wù)約束對(duì)上市公司的投資支出水平有一定的抑制作用。而公司規(guī)模、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和自由現(xiàn)金流與非效率投資水平顯著正相關(guān)。本文的研究結(jié)論對(duì)正確認(rèn)識(shí)及充分理解雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響提供了理論指導(dǎo),并對(duì)如何選取更精確的模型和更適合的變量指標(biāo)來度量雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的投資效率提出了研究展望。
【圖文】：

3.1.2 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的特征從上表中我們可以發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司行業(yè)分布、公司規(guī)模和投票表權(quán)倍數(shù)具有顯著特征，下面將這 28 家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的公司規(guī)模、行業(yè)分布及投標(biāo)表決權(quán)分開研究，進(jìn)行深一步的探討。（一）行業(yè)分布25 DANG 當(dāng)當(dāng) 消費(fèi)服務(wù) 小 1026 WBAI 500 彩票網(wǎng) 消費(fèi)服務(wù) 小 1027 ZPIN 智聯(lián)招聘 科技 小 428 WB 微博 科技 大 3表 3.1 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的基本情況

圖 3.2 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的公司規(guī)模由圖 3.2 可知，大部分采取雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司是小型公司，超過總數(shù)一半以上，在 28 家樣本公司中占 17 家，比例高達(dá) 60.7%，然后依次是中型公司、大型公司、微小型公司，各有 6 家（占 21.4%）、3 家（占 10.7%）、2 家（占 7.2%），然而在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司中，卻沒有超小型企業(yè)和特大型企業(yè)。由于 90%以上的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，所以本文以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例分析公司規(guī)模的形成原因，（1）鑒于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特殊的盈利模式，即當(dāng)客戶數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模以后才能開始其盈利。對(duì)于大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，最初都需要提供免費(fèi)或優(yōu)惠服務(wù)來吸引客戶，這就產(chǎn)生了大量的初始投資，所以在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司中沒有超小型企業(yè)；（2）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)于技術(shù)的要求比較高，所以在這方面的投入很大，會(huì)出現(xiàn)許多沒有實(shí)物形態(tài)但能服務(wù)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并帶來現(xiàn)金流入的資源，比如技術(shù)、高質(zhì)量人才、精英團(tuán)隊(duì)、有效的管理體制等這些無形資產(chǎn)，但是無形資產(chǎn)的計(jì)價(jià)和未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)不如固定資產(chǎn)等客觀，，具有可操作性，這為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值造成了很大的不確定性，就導(dǎo)致雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司很難成長(zhǎng)為特大型企業(yè)，以中小型企業(yè)居多。
【學(xué)位授予單位】：蘭州理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F275;F271;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2593473