【摘要】：網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,深刻影響并改變著證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),以信息披露為核心的證券市場(chǎng)迎來(lái)了后紙質(zhì)時(shí)代的深刻變革。證券信息網(wǎng)絡(luò)披露具有低成本性、廣泛性、迅捷性、開(kāi)放性等優(yōu)勢(shì),給發(fā)行人、上市公司、券商和投資者等證券市場(chǎng)主體帶來(lái)諸多便利的同時(shí),也使證券市場(chǎng)面臨著諸多監(jiān)管問(wèn)題。首要的是信息披露公平性問(wèn)題,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在是否允許發(fā)行人、上市公司等信息披露義務(wù)人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)向證券市場(chǎng)公開(kāi)有關(guān)信息披露文件時(shí),要充分考量投資者是否具備接入網(wǎng)絡(luò)和通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲取證券信息的能力,是否能夠公平的閱讀并理解網(wǎng)絡(luò)披露信息內(nèi)容,特別是在我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)達(dá)、以中小投資者為主,更要充分考量中小投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息披露文件的獲取程度；其次,電子化的信息披露文件存在著易篡改的特征,增加了證券市場(chǎng)違法行為發(fā)生的幾率,也不利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的監(jiān)管；再次,豐富的網(wǎng)絡(luò)證券信息給投資者帶來(lái)了甄別和選擇問(wèn)題,投資者面對(duì)的是“浩如煙�！钡木W(wǎng)上證券信息,投資者如何能夠方便的的閱讀并汲取作為投資依據(jù)的證券信息,給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)；最后,證券市場(chǎng)的違法行為人也充分利用了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的匿名性、迅捷性、超鏈性等特征,大肆進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)的證券欺詐,如網(wǎng)絡(luò)黑客等新的行為主體就給證券市場(chǎng)違規(guī)行為監(jiān)管帶來(lái)了挑戰(zhàn)。為了充分應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)給信息披露帶來(lái)了挑戰(zhàn),我們有必要從監(jiān)管理念、披露原則、披露方式以及披露制度等方面對(duì)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管做全方位的反思與重構(gòu)。 一、重塑證券信息網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管的理念：從“類(lèi)推監(jiān)管”走向“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管” 各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)面對(duì)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露挑戰(zhàn)時(shí)采用了“類(lèi)推監(jiān)管”的理念。所謂“類(lèi)推監(jiān)管”,即將證券信息網(wǎng)絡(luò)披露類(lèi)推或者比照現(xiàn)行的證券監(jiān)管規(guī)則來(lái)處理,即要求通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行信息披露的義務(wù)人遵守現(xiàn)行證券信息披露規(guī)則的要求,適用傳統(tǒng)的監(jiān)管手段和方式,或者對(duì)現(xiàn)行紙質(zhì)時(shí)代的信息披露規(guī)則做些微改動(dòng),并要求信息披露義務(wù)人遵守。各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以會(huì)以“類(lèi)推監(jiān)管”為理念,其原因有三：監(jiān)管慣性,堅(jiān)守信息披露公平性原則和對(duì)電子文檔的易篡改性及非權(quán)威性的擔(dān)憂(yōu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這些顧慮在一定程度上反映了歷史發(fā)展的必然,但將會(huì)隨著信息披露技術(shù)的發(fā)展而逐漸消失,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的信息披露監(jiān)管理念也隨之需要重塑。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建構(gòu)一種直接面向網(wǎng)絡(luò)的信息披露理念,充分注意和挖掘網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代證券信息披露的特點(diǎn),特別是要注意到證券信息網(wǎng)絡(luò)披露與傳統(tǒng)紙質(zhì)披露的不同,建構(gòu)一種基于網(wǎng)路、面向網(wǎng)絡(luò)并順應(yīng)和利用網(wǎng)絡(luò)的證券信息披露監(jiān)管理念,并以該理念為指引,構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的證券信息披露監(jiān)管制度,這種理念我們稱(chēng)之為“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管”。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來(lái)是歷史的必然,資本市場(chǎng)將逐步進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)代也是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流�！邦�(lèi)推監(jiān)管”終將為“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管”所代替,這是技術(shù)創(chuàng)新和有效監(jiān)管平衡的必然結(jié)果。 二、在充分體現(xiàn)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露基本特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,對(duì)證券信息披露的基本原則進(jìn)行調(diào)適 我國(guó)《證券法》確立的真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、及時(shí)原則是信息披露義務(wù)人在履行披露義務(wù)時(shí)首要遵守的義務(wù),也是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人、上市公司等進(jìn)行監(jiān)管的基本依據(jù)之一,是證券信息披露的基本原則。證券信息網(wǎng)絡(luò)披露給基于紙質(zhì)信息披露所建立的信息披露原則帶來(lái)了沖擊,證券立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要在“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管”理念的指導(dǎo)下,對(duì)信息披露基本原則做出調(diào)適。(1)真實(shí)性原則是證券信息披露首要遵循的基本要求,網(wǎng)絡(luò)時(shí)代對(duì)證券信息是否真實(shí)的判斷更加復(fù)雜,網(wǎng)路披露的易篡改性、瞬間性、方式的多樣性等特征都影響著對(duì)證券信息真實(shí)性的判斷,因此要充分估量網(wǎng)絡(luò)信息披露的特點(diǎn),充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)在判斷信息披露是否真實(shí)的獨(dú)特功能,可謂是信息披露真實(shí)性判斷標(biāo)準(zhǔn)的網(wǎng)絡(luò)化。(2)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露拓展了投資者獲取證券信息的途徑和范圍,在判斷信息披露義務(wù)人是否遵守了完整性原則時(shí)，，要充分確認(rèn)網(wǎng)絡(luò)在傳遞消息層面上的意義,對(duì)于歷史消息和即時(shí)消息所組成的完整消息都要求披露義務(wù)人及時(shí)的進(jìn)行披露,以確保形成證券的“有效市場(chǎng)”價(jià)格,切實(shí)保護(hù)投資者利益。(3)信息披露的準(zhǔn)確性原則在證券信息網(wǎng)絡(luò)披露時(shí)代遇到了巨大的挑戰(zhàn),發(fā)行人、上市公司等信息披露義務(wù)人為了履行準(zhǔn)確性原則的要求,充分利用網(wǎng)絡(luò)披露成本較低的特點(diǎn),將與公司有關(guān)的除商業(yè)秘密外的所有信息都進(jìn)行了披露,并且使用專(zhuān)業(yè)性的商業(yè)、會(huì)計(jì)、法律語(yǔ)言,使證券信息披露文件變得拖沓冗長(zhǎng)、晦澀難懂,信息披露文件成為了“鴻篇巨著”式的“天書(shū)”,為了充分保護(hù)投資者利益,我們有必要突出強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確性原則對(duì)信息披露通俗易懂、簡(jiǎn)潔明快的要求,即在證券信息網(wǎng)絡(luò)披露時(shí)代要充分強(qiáng)調(diào)信息披露的簡(jiǎn)明性規(guī)則,其具體要求有三：其一,要使用簡(jiǎn)單語(yǔ)言,包括使用簡(jiǎn)短的句型和句式,不使用多重復(fù)雜句式,在英語(yǔ)國(guó)家還包括要使用主動(dòng)語(yǔ)態(tài)；其二,要盡量避免使用法律的或者高難度的商業(yè)術(shù)語(yǔ),多使用日常用語(yǔ),為了保證信息披露文件的通俗易懂,信息披露文件中要避免依賴(lài)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)或者被定義的術(shù)語(yǔ)作為解釋信息披露文件內(nèi)容的基本方式,只在相關(guān)內(nèi)容依照信息披露文件上下文的環(huán)境不能確定時(shí)才能對(duì)本章或者其他章節(jié)中出現(xiàn)的術(shù)語(yǔ)進(jìn)行定義,定義術(shù)語(yǔ)的目的也在于更容易的理解信息披露文件的內(nèi)容；其三,信息披露文件切忌冗長(zhǎng)拖沓,要使用簡(jiǎn)潔的結(jié)構(gòu)、圖形和語(yǔ)句,甚至可以使用視頻、音頻等多媒體方式來(lái)說(shuō)明信息披露的內(nèi)容,并要限制面向普通投資者的信息披露文件的篇幅。(4)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露為信息披露義務(wù)人充分履行及時(shí)性原則的要求提供了條件,信息披露義務(wù)人可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)的向證券投資者公開(kāi)證券信息,能夠?qū)⒅卮笫录陌l(fā)生和信息公開(kāi)之間的間隔做到最短,有助于解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和信息披露的間斷性之間的矛盾,因此,證券信息的實(shí)時(shí)披露是及時(shí)性原則在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的新發(fā)展。(5)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露為證券市場(chǎng)主體進(jìn)行選擇性披露提供了新的通訊方式,例如通過(guò)網(wǎng)絡(luò)便捷的信息傳遞功能,發(fā)行人可以迅速而不留痕跡的將某些內(nèi)幕信息傳送給某些市場(chǎng)主體,為了對(duì)所有投資者提供同等的保護(hù),網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的證券信息披露有必要確立公平信息披露原則。 三、建設(shè)以證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)為中心的證券信息電子化披露系統(tǒng),確保證券信息網(wǎng)絡(luò)披露的法定化和權(quán)威化,構(gòu)筑證券信息網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管的物質(zhì)基礎(chǔ) 證券信息電子化披露系統(tǒng)——證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)——是各國(guó)證券市場(chǎng)信息披露發(fā)展的趨勢(shì),是各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露有效監(jiān)管的手段和物質(zhì)基礎(chǔ)。各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛頒布立法保障其建設(shè),其運(yùn)行有兩種模式：監(jiān)管運(yùn)營(yíng)一體化和監(jiān)管運(yùn)營(yíng)分離化。在我國(guó)構(gòu)建證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)具有諸多意義：(1)有助于確立“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管”的信息披露監(jiān)管理念；(2)有利于解決當(dāng)前我國(guó)證券信息網(wǎng)絡(luò)披露散而亂的現(xiàn)狀；(3)有助于投資者對(duì)披露證券信息進(jìn)行比較和分析；(4)有助于實(shí)現(xiàn)證券信息暢通流動(dòng),提高證券市場(chǎng)的效率；(5)有利于證據(jù)的收集、保存和舉證,防止證券欺詐,保護(hù)投資者利益；(6)有助于提高股東參與公司治理的積極性,完善公司治理。基于成熟證券市場(chǎng)證券信息電子化披露系統(tǒng)的成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐,我國(guó)要構(gòu)建的證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)初步設(shè)想如下：(1)統(tǒng)一化——構(gòu)建統(tǒng)一的證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)；(2)分離化——由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管,中國(guó)結(jié)算負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)；(3)法定化——由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布相應(yīng)的行政規(guī)章保障其建設(shè)；(4)簡(jiǎn)明化——以XBRL(extensible business reporting language,可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言,簡(jiǎn)稱(chēng)XBRL)語(yǔ)言為架構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站在2009年11月6日完成改版正式上線(xiàn),改版后的中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站一個(gè)非常重要的內(nèi)容即增加了信息披露的欄目,在該欄目中包含著預(yù)披露、上市公司定期報(bào)告和基金信息披露的內(nèi)容,所披露內(nèi)容一律采用PDF格式,其目的在于建立一個(gè)類(lèi)似于美國(guó)SEC的證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng),同時(shí)在首頁(yè)建立了發(fā)行人提交信息披露文件的通道,在相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)了證券信息在發(fā)行人——監(jiān)管機(jī)構(gòu)——投資者之間的“流動(dòng)”。但該系統(tǒng)還存著諸多缺陷,例如披露格式簡(jiǎn)化,內(nèi)容尚未具有法定性,投資者不能對(duì)信息披露的內(nèi)容進(jìn)行比較和分析,發(fā)行人在提交了信息披露文件經(jīng)批準(zhǔn)后,仍然需要向法定的證券信息披露媒體進(jìn)行信息公開(kāi),上市公司仍然需要向證券交易所提交相關(guān)的信息披露文件,并且提交的時(shí)間也不統(tǒng)一等,因此該系統(tǒng)還不能稱(chēng)之為證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng),我國(guó)證券信息電子化披露系統(tǒng)還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間去建設(shè)。 四、以電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)和網(wǎng)上路演為中心構(gòu)建證券發(fā)行信息網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管制度 證券發(fā)行市場(chǎng)上的投資者可以通過(guò)法定的證券信息存儲(chǔ)和檢索系統(tǒng)、發(fā)行人網(wǎng)站、第三方網(wǎng)站、電子郵件等各種網(wǎng)絡(luò)途徑獲得證券發(fā)行信息,證券發(fā)行信息披露的主要表現(xiàn)形式是電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)和網(wǎng)上路演。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了保障發(fā)行信息披露的公平性,要充分注意到投資者是否具備獲取并閱讀電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)的能力,應(yīng)該考慮到投資者在接受或者獲取信息披露文件上的能力差異,以確保投資者都能公平的獲取證券發(fā)行信息。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人通過(guò)自設(shè)網(wǎng)站公開(kāi)發(fā)行信息要予以鼓勵(lì),但發(fā)行人的信息披露要符合證券發(fā)行過(guò)程中信息披露的時(shí)間和內(nèi)容要求。第三方網(wǎng)站披露有關(guān)證券的發(fā)行信息時(shí),要履行消極信息披露義務(wù),即網(wǎng)站及其從業(yè)人員必須對(duì)傳播的證券市場(chǎng)信息進(jìn)行審查并負(fù)善良管理之義務(wù),以確保證券信息的真實(shí)、客觀(guān),其內(nèi)容包括包括刊載前前的審查義務(wù)、刊載后的善良管理義務(wù)和對(duì)于違法信息披露行為及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告的義務(wù)。 公開(kāi)說(shuō)明書(shū)是發(fā)行人披露發(fā)行信息的法定文件,電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)是傳統(tǒng)紙質(zhì)公開(kāi)說(shuō)明書(shū)在網(wǎng)絡(luò)空間的延伸和發(fā)展,但電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)在編寫(xiě)語(yǔ)言、顯示方式、內(nèi)容范圍等方面都有自身的特點(diǎn),其中尤其需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)妥當(dāng)處理的是電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)中對(duì)超鏈接和多媒體內(nèi)容的使用。展望我國(guó)電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)監(jiān)管應(yīng)該從以下五個(gè)方面入手：(1)電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)必須保證其完整性,所有文件必須包括在同一網(wǎng)頁(yè)內(nèi),不能把其中的某一部分放到不同網(wǎng)頁(yè)內(nèi)部要求網(wǎng)上證券投資者依據(jù)該指示去網(wǎng)頁(yè)上尋找；(2)電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)可以使用內(nèi)部超鏈接和文件超鏈接,但不能使用外部超鏈接,不能與任何有關(guān)網(wǎng)絡(luò)券商或者投資顧問(wèn)的網(wǎng)頁(yè)進(jìn)行超級(jí)鏈接,防止投資者對(duì)該信息產(chǎn)生誤會(huì),對(duì)于其中的超鏈接內(nèi)容,一定要做出聲明性的陳述；(3)電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)不能與同一網(wǎng)站的其他資料混合,要獨(dú)立存在于網(wǎng)頁(yè)上的特定區(qū)域內(nèi)；(4)電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)中可以使用多媒體,但應(yīng)提供包含多媒體和不含多媒體的兩種格式的公開(kāi)說(shuō)明書(shū),并且對(duì)于多媒體中披露的內(nèi)容要用相等和準(zhǔn)確的語(yǔ)言以及圖表等在不含有多媒體的公開(kāi)說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行詳盡的披露,其次序應(yīng)該與多媒體放置的次序相同,這兩種文本都必須至少保存五年；(5)在網(wǎng)上發(fā)布的電子公開(kāi)說(shuō)明書(shū)應(yīng)該容易為投資者獲取,如果需要特殊軟件閱讀,發(fā)行人要提供該軟件,例如PDF格式,就要提供閱讀器。 網(wǎng)上路演是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代證券發(fā)行的有效推介方式,網(wǎng)上路演有證券推介和發(fā)行詢(xún)價(jià)雙重功能,網(wǎng)上路演監(jiān)管的核心是路演過(guò)程中的信息披露對(duì)象和范圍監(jiān)管。無(wú)論是網(wǎng)上路演或者現(xiàn)場(chǎng)路演信息披露應(yīng)該面對(duì)的是全體投資者而不僅僅限于機(jī)構(gòu)投資者,我國(guó)現(xiàn)場(chǎng)路演中承銷(xiāo)商的證券投資價(jià)值研究報(bào)告會(huì)造成信息披露的不公平,應(yīng)該廢止,以證券招股意向書(shū)等法定信息披露文件代替之,網(wǎng)上路演過(guò)程中信息披露的范圍包括招股意向書(shū)等法定信息披露內(nèi)容也包括自愿性信息,發(fā)行人在網(wǎng)上路演過(guò)程中的信息披露都要受《證券法》虛假陳述條款的規(guī)范。 五、通過(guò)在定期報(bào)告監(jiān)管中引入XBRL.在臨時(shí)報(bào)告中實(shí)施實(shí)時(shí)信息披露制度完善我國(guó)證券持續(xù)信息網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管制度 網(wǎng)絡(luò)對(duì)上市公司持續(xù)信息披露的影響是深遠(yuǎn)的,其拓寬了上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露的途徑,增加了上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露的內(nèi)容,提高了上市公司持續(xù)信息披露的效率,但也帶來(lái)了諸如信息增加而投資者可理解的信息卻相對(duì)減少等問(wèn)題,監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了充分保護(hù)投資者利益,有必要強(qiáng)化上市公司持續(xù)信息網(wǎng)絡(luò)披露的主動(dòng)信息披露義務(wù),其內(nèi)容包括上市公司對(duì)網(wǎng)上謠傳的澄清義務(wù)、對(duì)網(wǎng)上公開(kāi)內(nèi)容的更新義務(wù)和保證產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)宣傳真實(shí)客觀(guān)的義務(wù)。為了加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代上市公司持續(xù)信息披露的監(jiān)管,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在“網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向監(jiān)管”理念的指導(dǎo)下,對(duì)監(jiān)管制度和監(jiān)管方式進(jìn)行了創(chuàng)新,在上市公司定期報(bào)告中引入了XBRL語(yǔ)言,在上市公司臨時(shí)報(bào)告中引入了實(shí)時(shí)信息披露制度。 在定期報(bào)告網(wǎng)絡(luò)披露監(jiān)管中引入XBRL語(yǔ)言可以使定期報(bào)告更加透明和更具有可比性,使其披露語(yǔ)言更加簡(jiǎn)明易懂,防止強(qiáng)制信息披露中的虛假陳述,有助于保護(hù)投資者利益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),因此一經(jīng)出現(xiàn)就成為各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的新寵。以美國(guó)SEC為首的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛推動(dòng)XBRL在定期報(bào)告中使用,我國(guó)證監(jiān)會(huì)和滬、深證券交易所對(duì)此也積極響應(yīng)并迅速推動(dòng),并且取得了一定的成果,但是依然存在一定的問(wèn)題,為此我們可以通過(guò)加強(qiáng)宣傳和教育、成立證券行業(yè)XBRL專(zhuān)家委員會(huì)、設(shè)立XBRL基金等方式推動(dòng)XBRL在定期報(bào)告網(wǎng)絡(luò)披露中的應(yīng)用,其中最為核心的是確立XBRL語(yǔ)言在證券法律、法規(guī)中的地位,通過(guò)適時(shí)修改法律法規(guī)要求上市公司強(qiáng)制報(bào)送XBRL格式的定期報(bào)告。 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展為上市公司臨時(shí)報(bào)告實(shí)時(shí)披露提供了技術(shù)條件,也推動(dòng)了臨時(shí)報(bào)告實(shí)時(shí)披露的發(fā)展,有助于解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和信息披露的間斷性之間的矛盾。在我國(guó)證券市場(chǎng)推行實(shí)時(shí)信息披露制度面臨著信息披露事前審查的制約,因此在推行實(shí)時(shí)信息披露制度時(shí)要改變信息披露審查模式,將事前審查改為事后審查,將信息是否披露以及何時(shí)披露交給上市公司的商業(yè)判斷,同時(shí)為了充分發(fā)揮上市公司對(duì)于實(shí)時(shí)信息披露的積極性,避免針對(duì)上市公司商業(yè)判斷的濫訴,可以考慮借鑒美國(guó)的“安全港”制度。此外,為了督促上市公司及時(shí)履行實(shí)時(shí)信息披露義務(wù),法律要對(duì)上市公司違反實(shí)時(shí)信息披露的行為規(guī)定相應(yīng)的責(zé)任條款。 六、充分關(guān)注證券信息網(wǎng)絡(luò)披露對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管制度的影響,以實(shí)現(xiàn)對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代內(nèi)幕交易的有效監(jiān)管,切實(shí)保護(hù)投資者利益 網(wǎng)絡(luò)交流方式多樣化、匿名性、便捷性、開(kāi)放性加劇了證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為發(fā)生的可能。證券信息披露是防止內(nèi)幕交易發(fā)生的有效措施之一,但證券信息網(wǎng)絡(luò)披露也給內(nèi)幕交易監(jiān)管提出了諸多挑戰(zhàn)：證券信息網(wǎng)絡(luò)披露是否構(gòu)成“信息公開(kāi)”為內(nèi)幕信息的判定提出了難題；黑客、網(wǎng)站及其工作人員等對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管對(duì)象提出了挑戰(zhàn)；信息交流方式的多樣化對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管也提出了挑戰(zhàn)等。 證券信息的網(wǎng)絡(luò)披露將極大的影響監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕信息的判定。傳統(tǒng)上,內(nèi)幕信息是指尚未公開(kāi)的重大信息,其核心在于“未公開(kāi)”和“重大性”。證券信息網(wǎng)絡(luò)披露給判斷信息未公開(kāi)的傳統(tǒng)理論提出了挑戰(zhàn)：行為人在網(wǎng)站上發(fā)布一條新聞消息是否等于公開(kāi)披露?在網(wǎng)上獲得信息是否可以視為“公開(kāi)披露”?監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展也在發(fā)生變化。美國(guó)SEC起初不承認(rèn)單純地在一個(gè)網(wǎng)站上發(fā)布信息本身并不構(gòu)成公開(kāi)披露,為了使披露有效,仍然需要一個(gè)傳統(tǒng)的新聞發(fā)布會(huì)或者新聞會(huì)議。隨著技術(shù)的發(fā)展以及更多的投資者訪(fǎng)問(wèn)和使用因特網(wǎng),美國(guó)SEC開(kāi)始逐步改變這一立場(chǎng),指出雖然在發(fā)行人網(wǎng)站發(fā)布信息現(xiàn)在還不是一個(gè)公開(kāi)披露的充分手段,但是我們同意發(fā)行人的網(wǎng)站可以成為有效披露過(guò)程中的一個(gè)非常重要的組成部分。到了2008年SEC在《公司網(wǎng)站使用指引》中對(duì)公司通過(guò)網(wǎng)站披露相關(guān)信息是否構(gòu)成信息公開(kāi)提出了新的判斷標(biāo)準(zhǔn)即以“事實(shí)和環(huán)境(facts-and-circumstances)"考量來(lái)確定是否構(gòu)成禁止內(nèi)幕交易上的“信息公開(kāi)”。我國(guó)證券立法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)行人等僅僅通過(guò)網(wǎng)站等方式披露相關(guān)的證券信息還不構(gòu)成信息公開(kāi)。信息披露義務(wù)人先于其他媒體在網(wǎng)站上公開(kāi)有關(guān)的證券信息,這些信息不構(gòu)成信息公開(kāi),仍應(yīng)作為內(nèi)幕信息存在,內(nèi)幕人員以此作為依據(jù)進(jìn)行證券交易的,將構(gòu)成內(nèi)幕交易,要承擔(dān)相應(yīng)的內(nèi)幕交易責(zé)任。隨著網(wǎng)絡(luò)在證券市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用,信息披露義務(wù)人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)向證券市場(chǎng)披露相關(guān)信息將成為投資者獲取證券信息的主要途徑,我國(guó)證券證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該適度承認(rèn)證券信息披露網(wǎng)絡(luò)披露的公開(kāi)性。對(duì)網(wǎng)絡(luò)披露的信息“重大性”的判斷取決于該信息的披露是否實(shí)質(zhì)上大大改變可能獲得信息的“總合”(total mix),對(duì)投資者所獲信息“總和”是否發(fā)生改變的考量,要限定信息披露的范圍和信息披露的時(shí)間。證券信息的網(wǎng)絡(luò)披露大大拓展了投資者所獲信息的范圍,縮短了投資者獲得信息的時(shí)間,因此證券信息網(wǎng)絡(luò)披露將從根本上影響對(duì)信息“重大性”的判斷。 證券信息網(wǎng)絡(luò)披露將會(huì)拓展內(nèi)幕交易監(jiān)管對(duì)象的范圍,基于網(wǎng)絡(luò)而出現(xiàn)的黑客、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商及其雇員有成為內(nèi)幕人員的可能。依照美國(guó)法院判例對(duì)內(nèi)幕人員判定的信賴(lài)關(guān)系理論和私取理論,黑客不構(gòu)成內(nèi)幕人員,黑客盜取內(nèi)幕信息并利用的行為,不能追求其責(zé)任,黑客成了證券法所“不愿面對(duì)的真相”。但事實(shí)上,黑客的行為違反市場(chǎng)公平之原則,可以依照健全市場(chǎng)理論,將黑客盜取內(nèi)幕信息并利用的行為歸為內(nèi)幕交易,黑客可以認(rèn)定為內(nèi)幕人員。我國(guó)《證券法》上有“非法獲取內(nèi)幕信息的人”的規(guī)定,可以據(jù)此追究黑客盜取內(nèi)幕信息的責(zé)任,也因此可以將黑客歸屬為廣義內(nèi)幕人員的范圍。網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商及其雇員在為證券市場(chǎng)提供服務(wù)特別是提供信息披露服務(wù)時(shí),有獲取內(nèi)幕信息的可能,在一定意義上,網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商可以成為內(nèi)幕人員。網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商在為發(fā)行人、上市公司提供網(wǎng)絡(luò)信息披露服務(wù)的過(guò)程中有保障其數(shù)據(jù)安全的合理注意義務(wù),如果違法了這一義務(wù),導(dǎo)致內(nèi)幕信息泄露,給投資者造成損害的,網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商是應(yīng)當(dāng)依照其過(guò)錯(cuò)承擔(dān)損害賠償責(zé)任。網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的雇員利用其職責(zé)獲取內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易的,超出了工作職責(zé)的授權(quán)范圍,不屬于雇主責(zé)任的范圍,對(duì)給投資者造成的損失,網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商不承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：D922.287;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2593058