【摘要】：隨著我國供給側結構性改革的深入,“去杠桿”這項調整工作取得了明顯成效,但宏觀經濟增長的趨緩引起了中央政策的轉向�！胺�(wěn)杠桿”成為現階段保持宏觀經濟穩(wěn)定的當務之急。為選擇合理的杠桿率以達到經濟增長與金融風險之間的平衡,企業(yè)的資本結構問題再次受到強烈關注。在當今的知識經濟時代,有形的物質資本不再是企業(yè)價值增長的稀缺資源,作為智力資本所有者的非財務利益相關者對企業(yè)價值的增長做出的貢獻越來越大。雖然包括客戶、供應商、員工在內的非財務利益相關者不能直接參與決策,但這些非財務利益相關者的利益也成了企業(yè)進行財務決策時要考慮和關注的內容。以往的研究大都關注股東、債權人、管理層與企業(yè)資本結構之間的關系,而忽視了非財務利益相關者對企業(yè)資本結構決策的影響。本文將非財務利益相關者納入企業(yè)資本結構影響因素的研究范圍,不僅能夠幫助企業(yè)選擇合理的資本結構,還能引起企業(yè)對非財務利益相關者隱性契約要求權的重視,有助于非財務利益相關者的權益保護。此外,宏觀經濟政策的不斷變化以及客戶、供應商、員工等利益相關者不可預測的行為,使得企業(yè)的環(huán)境不確定性程度越來越大。錯綜復雜的內外部環(huán)境因素給企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和未來經營帶來了風險,還導致了企業(yè)經營業(yè)績的大幅波動。非財務利益相關者作為企業(yè)所處環(huán)境的重要組成部分,也是企業(yè)進行財務決策時要考慮的重要因素。因此,研究不同環(huán)境不確定性程度下非財務利益相關者對企業(yè)資本結構的影響,能夠幫助企業(yè)應對環(huán)境不確定性的沖擊,做出合理的融資決策�；谝陨系脑�,本文首先按從利益相關者財務理論和契約理論出發(fā),將資本結構視為企業(yè)與利益相關者之間的融資契約要求權結構,考察非財務利益相關者與企業(yè)資本結構決策之間的關系,為企業(yè)資本結構決定因素的相關研究提供了新的視角,同時也拓寬了利益相關者財務理論的研究視野;其次,本文從非財務利益相關者與企業(yè)相互博弈、討價還價的角度,分析了非財務利益相關者議價能力對企業(yè)資本結構的影響,并對我國上市公司在進行資本結構決策時是否會受到供應商、客戶以及員工等非財務利益相關者的影響進行了實證檢驗;最后,本文進一步檢驗了環(huán)境不確定性對非財務利益相關者與企業(yè)資本結構之間關系的調節(jié)作用,解釋了在不同的環(huán)境不確定性條件下企業(yè)是否會將債務作為提升議價能力的手段這一問題,為不確定性對企業(yè)進行財務決策的影響提供了新的經驗證據。本文選取2013-2017年間中國上市企業(yè)的樣本數據,對非財務利益相關者與企業(yè)資本結構之間的關系進行了回歸分析,并進一步檢驗了環(huán)境不確定性對非財務利益相關者議價能力與企業(yè)資本結構之間的關系的影響。研究結果表明:非則務利益相關者議價能力與企業(yè)資本結構顯著相關。雖然同為企業(yè)的非財務利益相關者,但客戶、供應商和員工三類非財務利益相關者的議價能力對企業(yè)資本結構的影響卻不盡相同�？蛻糇h價能力和供應商議價能力均對企業(yè)資本結構有顯著的正向影響,而員工議價能力則對企業(yè)資本結構有顯著的負向影響。其原因在于,當客戶或供應商的議價能力增強時,我國上市企業(yè)更傾向于通過增加債務來向客戶或供應商施壓,以此提高自身議價能力;而當員工的議價能力增強時,我國上市企業(yè)傾向于減少負債來降低破產風險,向員工傳遞企業(yè)前途的信心,從而避免員工的流失。在進一步檢驗中,我們發(fā)現環(huán)境不確定性對非財務利益相關者議價能力與企業(yè)資本結構之間的關系有顯著的調節(jié)作用。具體而言,高程度的環(huán)境不確定性加劇了客戶議價能力和供應商議價能力對企業(yè)資本結構的正向影響,減弱了員工議價能力對企業(yè)資本結構的負向影響。這說明環(huán)境不確定性程度的增長強化了企業(yè)將高負債水平作為自身議價籌碼的傾向,也弱化企業(yè)將低負債水平作為未來經營良好信號的動機。
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１引言逡逑１．３．２基本框架逡逑本文的基本框架如圖１－１所示。逡逑研究背景與意義逡逑非財務利益相關者、環(huán)境不確定性與企業(yè)資本結構的文獻綜述逡逑邐Ｉ邐Ｉ邐逡逑＾倉？界（１）非財務利Ｍ相關者對企業(yè)資本結構的影響機理邐理論基５出逡逑（２）環(huán)境不確定性的分類及其對組織的影響邐邐邐邐逡逑假設Ｈ１：非財務利益相關者對企業(yè)資本結構的影響逡逑假設Ｈ２：環(huán)境不確定性對非財務利益相關者與企業(yè)資本結構之間關系的影響逡逑Ｉ邐￣邐￣￣邐Ｉ邐逡逑研究設計邐實證結果邐穩(wěn)健性檢驗逡逑－邐研究結論與政策建議逡逑圖１－ｉ本文基本框架逡逑１．４本文的創(chuàng)新之處逡逑本文具有以下創(chuàng)新點：（１）拓展丫企業(yè)資本結構影響因素的研宄框架。國內逡逑外研宄企業(yè)資本結構影響因素的文獻豐富，但從隱性契約的角度來考察非財務利逡逑益相關者對企業(yè)資本結構影響的實證研宄較為缺乏。本文分別研宄了客戶、供應逡逑商、員工的議價能力對我國上市企業(yè)資本結構的影響，提供了不完全契約研宄框逡逑架下企業(yè)資本結構影響因素的經驗證據。（２）豐富了非財務利益相關者的理論研逡逑宄。以往的國內外研[偣刈⒘死嫦喙卣叩淖ㄓ瞇醞蹲視肫笠底時窘峁溝墓叵擔義媳疚鬧莢誚沂痙遣莆窶嫦喙卣咭榧勰芰Χ云笠底時窘峁褂跋斕哪讜諢�，，并从辶x咸旨芻辜邸⑿藕糯蕕冉嵌冉辛松釗敕治�。（３）考虑了环境不确定芯壞碟X謐麇義嫌謾１疚難∪【幸檔髡幕肪巢蝗范ㄐ災副曜魑鶻詒洌保。海誆煌幕稻常峰義隙ㄐ猿潭認攏苑遣莆窶嫦喙仄胍榧勰芰推蟠ψ時窘峁怪淶墓叵到辛私義弦徊降難衃�。辶x希靛義

本文編號：2590882