【摘要】：隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入,“去杠桿”這項調(diào)整工作取得了明顯成效,但宏觀經(jīng)濟增長的趨緩引起了中央政策的轉(zhuǎn)向。“穩(wěn)杠桿”成為現(xiàn)階段保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的當務(wù)之急。為選擇合理的杠桿率以達到經(jīng)濟增長與金融風險之間的平衡,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題再次受到強烈關(guān)注。在當今的知識經(jīng)濟時代,有形的物質(zhì)資本不再是企業(yè)價值增長的稀缺資源,作為智力資本所有者的非財務(wù)利益相關(guān)者對企業(yè)價值的增長做出的貢獻越來越大。雖然包括客戶、供應(yīng)商、員工在內(nèi)的非財務(wù)利益相關(guān)者不能直接參與決策,但這些非財務(wù)利益相關(guān)者的利益也成了企業(yè)進行財務(wù)決策時要考慮和關(guān)注的內(nèi)容。以往的研究大都關(guān)注股東、債權(quán)人、管理層與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,而忽視了非財務(wù)利益相關(guān)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。本文將非財務(wù)利益相關(guān)者納入企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究范圍,不僅能夠幫助企業(yè)選擇合理的資本結(jié)構(gòu),還能引起企業(yè)對非財務(wù)利益相關(guān)者隱性契約要求權(quán)的重視,有助于非財務(wù)利益相關(guān)者的權(quán)益保護。此外,宏觀經(jīng)濟政策的不斷變化以及客戶、供應(yīng)商、員工等利益相關(guān)者不可預(yù)測的行為,使得企業(yè)的環(huán)境不確定性程度越來越大。錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境因素給企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和未來經(jīng)營帶來了風險,還導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的大幅波動。非財務(wù)利益相關(guān)者作為企業(yè)所處環(huán)境的重要組成部分,也是企業(yè)進行財務(wù)決策時要考慮的重要因素。因此,研究不同環(huán)境不確定性程度下非財務(wù)利益相關(guān)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,能夠幫助企業(yè)應(yīng)對環(huán)境不確定性的沖擊,做出合理的融資決策�；谝陨系脑�,本文首先按從利益相關(guān)者財務(wù)理論和契約理論出發(fā),將資本結(jié)構(gòu)視為企業(yè)與利益相關(guān)者之間的融資契約要求權(quán)結(jié)構(gòu),考察非財務(wù)利益相關(guān)者與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策之間的關(guān)系,為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素的相關(guān)研究提供了新的視角,同時也拓寬了利益相關(guān)者財務(wù)理論的研究視野;其次,本文從非財務(wù)利益相關(guān)者與企業(yè)相互博弈、討價還價的角度,分析了非財務(wù)利益相關(guān)者議價能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,并對我國上市公司在進行資本結(jié)構(gòu)決策時是否會受到供應(yīng)商、客戶以及員工等非財務(wù)利益相關(guān)者的影響進行了實證檢驗;最后,本文進一步檢驗了環(huán)境不確定性對非財務(wù)利益相關(guān)者與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,解釋了在不同的環(huán)境不確定性條件下企業(yè)是否會將債務(wù)作為提升議價能力的手段這一問題,為不確定性對企業(yè)進行財務(wù)決策的影響提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。本文選取2013-2017年間中國上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù),對非財務(wù)利益相關(guān)者與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進行了回歸分析,并進一步檢驗了環(huán)境不確定性對非財務(wù)利益相關(guān)者議價能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明:非則務(wù)利益相關(guān)者議價能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)。雖然同為企業(yè)的非財務(wù)利益相關(guān)者,但客戶、供應(yīng)商和員工三類非財務(wù)利益相關(guān)者的議價能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響卻不盡相同�？蛻糇h價能力和供應(yīng)商議價能力均對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的正向影響,而員工議價能力則對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負向影響。其原因在于,當客戶或供應(yīng)商的議價能力增強時,我國上市企業(yè)更傾向于通過增加債務(wù)來向客戶或供應(yīng)商施壓,以此提高自身議價能力;而當員工的議價能力增強時,我國上市企業(yè)傾向于減少負債來降低破產(chǎn)風險,向員工傳遞企業(yè)前途的信心,從而避免員工的流失。在進一步檢驗中,我們發(fā)現(xiàn)環(huán)境不確定性對非財務(wù)利益相關(guān)者議價能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系有顯著的調(diào)節(jié)作用。具體而言,高程度的環(huán)境不確定性加劇了客戶議價能力和供應(yīng)商議價能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的正向影響,減弱了員工議價能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負向影響。這說明環(huán)境不確定性程度的增長強化了企業(yè)將高負債水平作為自身議價籌碼的傾向,也弱化企業(yè)將低負債水平作為未來經(jīng)營良好信號的動機。
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１引言逡逑１．３．２基本框架逡逑本文的基本框架如圖１－１所示。逡逑研究背景與意義逡逑非財務(wù)利益相關(guān)者、環(huán)境不確定性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的文獻綜述逡逑邐Ｉ邐Ｉ邐逡逑＾倉？界（１）非財務(wù)利Ｍ相關(guān)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響機理邐理論基５出逡逑（２）環(huán)境不確定性的分類及其對組織的影響邐邐邐邐逡逑假設(shè)Ｈ１：非財務(wù)利益相關(guān)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響逡逑假設(shè)Ｈ２：環(huán)境不確定性對非財務(wù)利益相關(guān)者與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的影響逡逑Ｉ邐￣邐￣￣邐Ｉ邐逡逑研究設(shè)計邐實證結(jié)果邐穩(wěn)健性檢驗逡逑－邐研究結(jié)論與政策建議逡逑圖１－ｉ本文基本框架逡逑１．４本文的創(chuàng)新之處逡逑本文具有以下創(chuàng)新點：（１）拓展丫企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研宄框架。國內(nèi)逡逑外研宄企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻豐富，但從隱性契約的角度來考察非財務(wù)利逡逑益相關(guān)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的實證研宄較為缺乏。本文分別研宄了客戶、供應(yīng)逡逑商、員工的議價能力對我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，提供了不完全契約研宄框逡逑架下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的經(jīng)驗證據(jù)。（２）豐富了非財務(wù)利益相關(guān)者的理論研逡逑宄。以往的國內(nèi)外研[偣刈⒘死嫦喙卣叩淖ㄓ瞇醞蹲視肫笠底時窘峁溝墓叵擔義媳疚鬧莢誚沂痙遣莆窶嫦喙卣咭榧勰芰Χ云笠底時窘峁褂跋斕哪讜諢�，，并从辶x咸旨芻辜�、信号传凳~冉嵌冉辛松釗敕治觥＃ǎ常┛悸橇嘶肪巢蝗范ㄐ緣牡鶻謐麇義嫌謾１疚難∪【幸檔髡幕肪巢蝗范ㄐ災(zāi)副曜魑鶻詒洌保。�，哉E煌幕稻常峰義隙ㄐ猿潭認攏苑遣莆窶嫦喙仄胍榧勰芰推蟠ψ時窘峁怪淶墓叵到辛私義弦徊降難衃偂ｅ義希靛義

本文編號：2590882