【摘要】：數(shù)百年來,股票市場(chǎng)始終是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)領(lǐng)域之一,研究?jī)?nèi)容涉及股票市場(chǎng)的方方面面,其中也包括了對(duì)股市泡沫的關(guān)注與研究。從歷史上的密西西比泡沫、南海泡沫到20世紀(jì)80年代日本和臺(tái)灣股市的泡沫,這些事件使得股市泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害一次又一次呈現(xiàn)在了人們面前,因此對(duì)股市泡沫進(jìn)行預(yù)警分析在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)股市的健康發(fā)展、防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)等方面都有著十分重要的意義。 1990年上海證券交易所的開業(yè)標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)的正式成立,雖然只有20多年的歷史,但我國(guó)股票市場(chǎng)無論從市場(chǎng)規(guī)模還是從市場(chǎng)體系的建設(shè)方面,都取得了巨大的成就,目前股票市場(chǎng)已經(jīng)成為了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一個(gè)重要組成部分。2007年初,上證綜指突破了3000點(diǎn)大關(guān),這使得人們開始廣泛關(guān)注股市泡沫的問題,有關(guān)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在泡沫的討論也開始轟轟烈烈地進(jìn)行。目前國(guó)內(nèi)外理論界研究的大多是發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)上的泡沫,對(duì)于轉(zhuǎn)型市場(chǎng)的股市泡沫還缺乏足夠的研究,尤其是像我國(guó)所特有的一些制度性因素所引起的股市泡沫尚未納入股市泡沫的理論體系中,而且直接研究股市泡沫預(yù)警問題的則更加罕見。在這樣的背景下,本文綜合運(yùn)用了統(tǒng)計(jì)學(xué)、行為金融學(xué)以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科的理論及方法,將規(guī)范分析與實(shí)證分析結(jié)合起來,系統(tǒng)地研究了我國(guó)的股市泡沫形成原因、經(jīng)濟(jì)影響等問題,最終落腳在股市泡沫的預(yù)警方面。論文的基本思路如下: 首先第一部分,論文在對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)梳理的基礎(chǔ)上,闡述了包括股市泡沫的含義、理論研究分類、股市泡沫的檢測(cè)等方面內(nèi)容的泡沫理論,和文章后面實(shí)證部分所依據(jù)的突變理論。 在接下來的第二部分中,論文從股市行情的發(fā)展?fàn)顩r、股市泡沫的形成原因以及股市泡沫的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)三個(gè)方面對(duì)我國(guó)股市泡沫的基本面進(jìn)行了分析,基于股票的內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)格以及制度性因素三個(gè)視角認(rèn)為,股市泡沫是股市的常態(tài),但我國(guó)特有的一些制度性因素卻使我國(guó)股市的泡沫超出了可容忍范圍,達(dá)到了對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成危害的程度,接著又分別從泡沫存在時(shí)和泡沫破裂后兩個(gè)層面來分析了這種危害。 第三部分和第四部分是預(yù)警研究的核心部分,論文選取了8個(gè)指標(biāo),使用突變理論的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)模型實(shí)證分析了我國(guó)1999年1月-2010年12月間的股市泡沫情況,確定了這期間我國(guó)股票市場(chǎng)的兩個(gè)突變?cè)路?并結(jié)合突變理論經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)模型的相關(guān)公式作出了各相關(guān)指標(biāo)的預(yù)警等級(jí)表,將前面確定出來的兩個(gè)突變?cè)屡c預(yù)警表相對(duì)照之后,發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)突變?cè)路堇锏拇_發(fā)生了突變。 最后在第五部分中,針對(duì)我國(guó)股市所特有的一些導(dǎo)致股市泡沫膨脹的制度問題,論文向政府監(jiān)管部門提出了一些預(yù)控對(duì)策。
【圖文】：

在每股收益確定的情況下，股價(jià)越高，計(jì)算出來的市盈率就越高，相應(yīng)地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此市盈率可以直觀地反映出股票市價(jià)與盈利水平相脫節(jié)的情況，加權(quán)平均后的市場(chǎng)平均市盈率是判斷股市是否有泡沫的重要指標(biāo)。有調(diào)查顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的市盈率大多維持在 15-25 倍之間。Campbell和 Shiller（2001）[44]研究了 1872-2000 年間美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的市盈率，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)年份的市盈率均在 10-25 倍之間，，最大值為 45 倍（2000 年），最小值為 5 倍（1918 年）中位數(shù)為 16 倍。與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó) A 股市盈率明顯偏高，而且年份之間波動(dòng)很大。圖 2-1表示了我國(guó)滬深 A 股市場(chǎng) 1999 年-2010 年市盈率的變化情況，從圖中可以看到，市盈率最高的兩個(gè)年份分別是 2001 年和 2007 年，階段性市盈率最高水平均超過了 60 倍；而即使在市盈率較低的年份里，也很少有低于 20 倍的，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的市盈率水平。高市盈率背后隱藏的是股票價(jià)格與上市公司盈利水平的大幅脫節(jié)，以及股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。事實(shí)上，2007 年由市盈率過高而積聚的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)于 2008 年得到了轟然釋放，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成了非常不利的影響。

2.1.3 換手率變化情況分析換手率是流通股成交量與流通總股本的比值，它反映了市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，常用來表征市場(chǎng)投機(jī)程度的高低，而投機(jī)程度的高低與股市泡沫之間存在著密切的關(guān)系。一般而言，在股市泡沫不斷膨脹的市場(chǎng)中，換手率會(huì)不斷增大，而在股市泡沫破滅時(shí)，換手率會(huì)急劇提高，因此換手率在一定程度上反映了股市泡沫的演變過程。圖 2-2 表示了從 1999 年-2010 年間我國(guó)股市年換手率的變化情況，從圖上可以看到，在 1999 年和 2000 年的快速上漲期內(nèi)，股市換手率明顯高于 2001年-2005 年下跌期的換手率；在 2005 年下半年開始到 2007 年的單邊上漲期內(nèi)，換手率急劇上升，并在 2007 年 10 月泡沫破滅時(shí)達(dá)到了頂峰，屆時(shí)換手率達(dá)到了近 1000%的歷史高位。
【學(xué)位授予單位】：中國(guó)海洋大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2589868