本文關(guān)鍵詞： 香港上市公司 大股東 私有化　出處：《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：本論文研究2005年至2014年間由于大股東私有化而從香港聯(lián)交所下市的50多間公司。不同于英、美上市公司,股權(quán)相對(duì)分散,香港的上市公司大多數(shù)為控股權(quán)高度集中的公司,并且大股東多實(shí)行金字塔結(jié)構(gòu)管理模式。上市公司的“私有化”,英語(yǔ)通常使用“going private”表述�！癎oing private”的意思是指上市公司“私有化”,它是資本市場(chǎng)中一類特殊的并購(gòu)操作,目的是使其發(fā)行在外的股份通過(guò)收購(gòu),變?yōu)閱蝹�(gè)或少數(shù)股東或關(guān)聯(lián)人所持有,令上市公司除牌,從公眾公司變?yōu)樗饺斯镜倪^(guò)程。上市公司私有化和退市是兩個(gè)不同的概念,從文本上理解,私有化只是上市公司退市的其中一種形式,并不意味著公司組織的解散。無(wú)論采取哪種要約并購(gòu)操作形式,它的目的都是為了令上市公司的股權(quán)分布不再符合上市交易條件。綜上所述,上市公司私有化應(yīng)界定為:在公司組織存在形式不改變的前提下,擁有上市公司(又稱目標(biāo)公司)控制權(quán)的股東或控股股東以外的第三方,通過(guò)要約收購(gòu)等方式對(duì)已經(jīng)向公眾發(fā)行的股份進(jìn)行股權(quán)收購(gòu),擴(kuò)大已有份額,使得目標(biāo)公司公開發(fā)行的股權(quán)份額低于上市標(biāo)準(zhǔn)從而導(dǎo)致上市公司退市的交易活動(dòng)。其中控股股東對(duì)公眾股權(quán)進(jìn)行要約收購(gòu)是上市公司私有化的常態(tài)形式,因此本文將基于這種形式進(jìn)行研究。中外的文獻(xiàn)綜述都使用理論模型來(lái)作研究分析,但中國(guó)國(guó)內(nèi)這方面起步較遲,因此這方面的文獻(xiàn)和研究也不多,并且都是使用國(guó)外的研究和理論作為基礎(chǔ)。本論文也主要使用西方的理論為基礎(chǔ)作研究,包括委托代理理論(Agency Theory or Principal-agent Theory)、交易費(fèi)用理論(Transaction Cost Theory)、財(cái)務(wù)協(xié)同效率理論(Financial Synergies and Efficiency Theory)、控制權(quán)市場(chǎng)理論(Market for Corporate Control Theory)、財(cái)富重新分配理論(Wealth Redistribution Theory)、大股東特權(quán)理論(SubstantialShareholders Privilege Theory)、隧道效應(yīng)(Tunnelling Effect)等,作為分析工具。本論文涉及使用了眾多財(cái)務(wù)分析的變量包括私有化概率、低估程度、收購(gòu)溢價(jià)、大股東股權(quán)比例、兩權(quán)偏離、關(guān)聯(lián)交易比例、維護(hù)上市費(fèi)率、自由現(xiàn)金流比例、股票換手率、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、派息率、大股東類型(SOE)等諸多變量。研究方法主要使用了數(shù)據(jù)預(yù)處理(Data Pre-processing)、描述性統(tǒng)計(jì)分析(Descriptive Statistical Analysis)、回歸分析(Regression Analysis)、線性關(guān)系(Linear Relationship)、多元線性回歸(Multivariate Linear Regression)等的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的方法,并且也使用個(gè)案分析作為研究,研究對(duì)象為電訊盈科(PCCW)(退市前香港聯(lián)交所上市號(hào)碼:8)和春天百貨(香港聯(lián)交所上市號(hào)碼:331)。發(fā)現(xiàn)大股東把上市公司私有化都是為自己取得收購(gòu)溢價(jià),也非常配合交易費(fèi)用理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效率理論、財(cái)富重新分配理論的私有化動(dòng)因。本論文發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)比例與私有化概率、收購(gòu)溢價(jià)和收購(gòu)好處呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,兩權(quán)偏離與私有化概率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,與收購(gòu)好處呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。本研究還發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易與私有化概率和收購(gòu)溢價(jià)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。本論文的一個(gè)意外發(fā)現(xiàn)是,在大股東私有化公司之前一年,公司派息率特別高。派息率與私有化概率、低估程度、收購(gòu)溢價(jià)和大股東收購(gòu)好處均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)本論文的研究結(jié)果,大股東在私有化過(guò)程中利用其絕對(duì)的控制權(quán),既控制共享利益,又控制私有利益,在私有化之前通過(guò)特殊的操縱,加大派息,壓低上市公司的股價(jià),降低收購(gòu)成本、通過(guò)私有化獲得好處。本論文研究對(duì)香港證券市場(chǎng)上市公司私有化的動(dòng)因進(jìn)行實(shí)證研究具有重要的學(xué)術(shù)意義和實(shí)錢意義:首先,從學(xué)術(shù)研究角度來(lái)看,本論文的研究利用香港證券市場(chǎng)上市的公司普遍存在“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)情況下,對(duì)上市公司私有化動(dòng)因做了實(shí)證檢驗(yàn),從而為香港上市公司私有化的動(dòng)因添加了新的證據(jù)。而金字塔式控制權(quán)結(jié)構(gòu)在東南亞和中國(guó)都很普遍,與西方上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大的差別,但上市公司私有化的動(dòng)因研究,絕大部分都是在西方社會(huì)進(jìn)行,所以是否適用于東南亞和中國(guó),這論文的研究具本土化和處境性的學(xué)術(shù)意義,而中國(guó)國(guó)內(nèi)這方面的類似研究都要在2005年才出現(xiàn)。其次,現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外上市公司私有化動(dòng)因的實(shí)證研究中很少考慮到股權(quán)結(jié)構(gòu),特別是大股東股權(quán)比例在私有化過(guò)程中的作用。本論文以國(guó)外上市公司私有化動(dòng)因的理論模型為基礎(chǔ),考慮香港上市公司大股東股權(quán)比例,金字塔式控制權(quán)結(jié)構(gòu)(關(guān)聯(lián)交易)與公司私有化動(dòng)因、低估程度、收購(gòu)溢價(jià)、收購(gòu)好處的關(guān)系,建構(gòu)香港上市公司私有化動(dòng)因的理論模型,并且,研究表明,大股東股權(quán)比例對(duì)上市公司私有化概率、收購(gòu)溢價(jià)和收購(gòu)好處均具有顯著正向作用。第三,考慮到香港的上市公司多位大股東占絕對(duì)控股地位,研究其進(jìn)行私有化的動(dòng)機(jī),也會(huì)更加有助于我們了解大股東的行為,了解大股東占絕對(duì)控股地位的香港市場(chǎng),有助于香港監(jiān)管部門對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)管。本論文研究的結(jié)論也可以適當(dāng)?shù)赝茝V到世界海外股權(quán)集中的地區(qū)和國(guó)家,為研究上市公司私有化提供有意義的借鑒。最后,本論文不僅研究了大股東股權(quán)比例、兩權(quán)偏離和關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司私有化概率、低估程度、收購(gòu)溢價(jià)和收購(gòu)好處的影響作用,還研究了維護(hù)上市費(fèi)用、低估程度、自由現(xiàn)金流比例、股票換手率、派息率、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)和大股東類型(SOE)對(duì)上市公司私有化的影響程度。可為股權(quán)集中的國(guó)家和地區(qū)研究上市公司私有化起到拋磚引玉的作用。在實(shí)踐的貢獻(xiàn)方面,上市公司私有化中對(duì)于小股東利益的保護(hù)應(yīng)著眼于保障私有化交易的公平性,確保小股東具有對(duì)等的討價(jià)還價(jià)權(quán)利,包括:第一,披露和透明化的制度:香港證券及期貨事務(wù)及證券交易法規(guī)應(yīng)對(duì)私有化披露信息的范圍、信息披露方式進(jìn)行明確規(guī)定:首先,必須聲明列明私有化的目標(biāo)公司的現(xiàn)時(shí)狀況,包括股權(quán)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)狀況、治理結(jié)構(gòu)等;第二,必須聲明進(jìn)行私有化交易的目標(biāo)、目的、形式以及決定現(xiàn)在進(jìn)行該交易的理由;第三,必須描述私有化將對(duì)目標(biāo)公司、控股股東以及小股東產(chǎn)生的影響;第四,必須聲明向小股東提供的作價(jià)所基于的因素及每個(gè)因素被賦予的權(quán)重;最后,必須聲明需要經(jīng)過(guò)的程序性要求以及向小股東提前披露信息的方式。上述信息披露如果只有結(jié)論性陳述,將視為未進(jìn)行充分信息披露。以上的披露制度,香港現(xiàn)時(shí)已存在和實(shí)行,但法規(guī)的執(zhí)行上仍不足,需要主動(dòng)執(zhí)法。第二,參與制度:小股東參與制度應(yīng)體現(xiàn)在小股東多數(shù)批準(zhǔn)程序上,這是保護(hù)小股東利益的程序性設(shè)計(jì)。由于大股東濫用公司權(quán)力,加之小股東持有的股份比例較小,全體股東的多數(shù)并不能反映小股東的利益,只有經(jīng)過(guò)全體小股東的多數(shù)批準(zhǔn)程序(例如,90-95%)才能在一定程度上維護(hù)小股東的利益。當(dāng)然,小股東多數(shù)批準(zhǔn)程序并不是非要小股東親自參與表決,小股東可以雇傭非關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行談判或表決,也可以授權(quán)非關(guān)聯(lián)董事組成獨(dú)立委員會(huì)進(jìn)行談判或表決,還可以授權(quán)獨(dú)立董事參與談判或表決。參與制度特別需要小心的是種票的問(wèn)題(即買人頭充當(dāng)小股東),所以監(jiān)管和主動(dòng)執(zhí)法是必須的。第三,監(jiān)管制度:香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))的條例已非常清楚,例如市場(chǎng)失當(dāng)行為及不當(dāng)交易行為包括內(nèi)幕交易、虛假交易、操控價(jià)格、操縱證券市場(chǎng)、披露關(guān)于受禁交易的數(shù)據(jù)、披露虛假或具誤導(dǎo)性的數(shù)據(jù)以誘使進(jìn)行交易、高壓推銷證券的活動(dòng)、過(guò)分頻密的交易、企業(yè)管治失當(dāng)、扒頭交易、“老鼠倉(cāng)”交易、提供不適當(dāng)?shù)囊庖�、未�?jīng)授權(quán)的交易等,香港的交易所法規(guī)已非常全面,和國(guó)際交易法規(guī)一致,但面對(duì)不斷出現(xiàn)的新市場(chǎng)失當(dāng)行為及不當(dāng)交易行為,應(yīng)該不斷更新法規(guī)和加強(qiáng)監(jiān)察執(zhí)法,例如、阻止電訊盈科私有化是一個(gè)好例子。但法規(guī)完善,監(jiān)察力度不足,處理上市公司私有化謀利,香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))需要有投訴才展開調(diào)查,所以只注意到大集團(tuán)大規(guī)模的謀利行為,因此證監(jiān)會(huì)應(yīng)該設(shè)立主動(dòng)的調(diào)查科,以求主動(dòng)監(jiān)管和執(zhí)法,也可作出阻嚇作用。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 常耀中;;交易費(fèi)用理論研究視角演進(jìn)綜述[J];經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊;2016年06期

2 本刊編輯部;;上市公司私有化的動(dòng)因[J];中國(guó)總會(huì)計(jì)師;2016年02期

3 孔寧寧;王晶心;;中國(guó)在美上市公司私有化退市動(dòng)因研究[J];財(cái)會(huì)月刊;2015年30期

4 趙蜀蓉;陳紹剛;王少卓;;委托代理理論及其在行政管理中的應(yīng)用研究述評(píng)[J];中國(guó)行政管理;2014年12期

5 王克敏;劉博;;公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移與盈余管理研究[J];管理世界;2014年07期

6 王琦;吳沖;;大股東控制、高管薪酬和公司績(jī)效的實(shí)證分析——來(lái)自中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù)[J];北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2013年06期

7 趙樹群;;上市公司私有化始末——盛大網(wǎng)絡(luò)私有化退市案例研究[J];中外企業(yè)家;2013年24期

8 白云霞;林秉旋;王亞平;吳聯(lián)生;;所有權(quán)、負(fù)債與大股東利益侵占——來(lái)自中國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司的證據(jù)[J];會(huì)計(jì)研究;2013年04期

9 沈滿洪;張兵兵;;交易費(fèi)用理論綜述[J];浙江大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版);2013年02期

10 岳琴;潘德男;;上市公司私有化動(dòng)因探究[J];經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊;2013年01期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 董凱峰;管理層收購(gòu)（MBO）與我國(guó)中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革[D];吉林大學(xué);2005年

，

本文編號(hào)：1512856