貨幣政策變化對(duì)企業(yè)融資束縛的差異化問題研究
1.導(dǎo)論
1.1選題背景及意義
1.1.1選題背景
2007年第二季度開始，針對(duì)流動(dòng)性過剩、銀行信貸反彈等態(tài)勢(shì)，我國(guó)開始施行緊縮貨幣政策，到2008年第三季度，央行共上調(diào)準(zhǔn)備金11次，累計(jì)收回貨幣資金約1.2萬億以上。2009年為遏制經(jīng)濟(jì)下滑，政府實(shí)施4萬億刺激計(jì)劃。2010年，央行也是5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且多年來首次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率。這一系列頻繁調(diào)整的的宏觀政策措施會(huì)給微觀企業(yè)融資帶來怎樣的影響？
國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)路徑已經(jīng)有很多研究，研究結(jié)論表明，我國(guó)目前貨幣政策最主要的傳導(dǎo)渠道依然是信貸渠道，金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)的發(fā)展水平在很大程度上影響貨幣政策的執(zhí)行效力，尤其是目前我國(guó)企業(yè)普遍存在融資約束，而且資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，只有少數(shù)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資，絕大多數(shù)企業(yè)目前的融資方式依然是銀行貸款，雖然近年來我國(guó)資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板、三板市場(chǎng)都陸續(xù)出現(xiàn)，也結(jié)束了早期企業(yè)上市執(zhí)行的審批制，但是目前上市公司股權(quán)再融資條件依然很茍刻，調(diào)査顯示只有不到30%的上市公司近幾年行了股權(quán)再融資，同時(shí)企業(yè)再融資額的70%來源于債務(wù)融資，銀行正是提供資金最大的主體，所以，緊縮的貨幣政策可以通過壓縮銀行信貸量近而影響到企業(yè)融資的可獲得性以及融資成本，增加 _企業(yè)的融資約束；由于我國(guó)金融市場(chǎng)目前依然是國(guó)有金融占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，國(guó)企一直以來存在對(duì)融資成本的低敏感度，而且有國(guó)家信譽(yù)作為隱性擔(dān)保，結(jié)合這個(gè)背景本文還分析了貨幣政策對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)融資的影響差異。我國(guó)地域遼闊，現(xiàn)階段又處在轉(zhuǎn)型期，金融發(fā)展水平差異性很大，在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，相同的宏觀貨幣政策影響微觀企業(yè)的融資約束程度是否相同？
1.1.2研究意義
隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日趨緊密，面對(duì)的市場(chǎng)也更加的復(fù)雜多變，為應(yīng)對(duì)多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策作為調(diào)控手段也將被更頻繁的使用。目前對(duì)貨幣政策的研究多停留在宏觀層面，例如貨幣政策對(duì)通貨膨脹或者是投資增長(zhǎng)的影響，很少關(guān)注到貨幣政策通過信貸資源配置給微觀經(jīng)濟(jì)主體帶來什么樣的影響？因?yàn)槲覈?guó)地區(qū)之間發(fā)展不平衡，尤其是東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)無論是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還是在金融發(fā)展水平發(fā)面都存在很多差異，所以國(guó)內(nèi)這方面的研究都是從區(qū)域的差異性入手。丁文麗（2005)指出，如果金融發(fā)展在各個(gè)地區(qū)存在顯著差異那么貨幣政策在不同區(qū)域的傳導(dǎo)效力必定是不相同的。本文會(huì)針對(duì)該問題從區(qū)域金徹發(fā)展不平衡的角度給出回答，預(yù)計(jì)金融發(fā)展水平高的地區(qū)貨幣政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資的影響程度小，金融發(fā)展有利于緩解企業(yè)的融資約束；金融市場(chǎng)的發(fā)展能夠有效減少企業(yè)面對(duì)宏觀政策改變時(shí)所受的沖擊，而且金融發(fā)展可以降低企業(yè)的外部融資成本，尤其是規(guī)模小、可抵押資產(chǎn)少的民營(yíng)企業(yè)。所以，本題的選擇具有現(xiàn)實(shí)意義。
1.1.3研究方法與內(nèi)容
本文采用規(guī)范研究與實(shí)證分析相結(jié)合的方法研究了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資的影響，并結(jié)合目前頻繁變動(dòng)的貨幣政策，考察了貨幣政策變動(dòng)在金融發(fā)展水平不同的各個(gè)地區(qū)對(duì)企業(yè)融資的影響。在規(guī)范性研究方面，本文系統(tǒng)的回顧了貨幣政策的傳導(dǎo)路徑理論、金融發(fā)展理論、企業(yè)融資約束理論，并且對(duì)已有的貨幣政策對(duì)企業(yè)投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與企業(yè)融資約束方面的研究做了總結(jié)分析。在實(shí)證研究方面，通過在中國(guó)人銀行網(wǎng)站公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀再結(jié)合M2增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率之差衡量貨幣政策狀態(tài)，在中國(guó)金融年鑒獲得金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)再進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取上市公司數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)實(shí)證模型，通過eviews和excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、相關(guān)性分析以及回歸結(jié)果分析。
2.文獻(xiàn)回顧
2.1關(guān)于貨幣政策微觀效應(yīng)的文獻(xiàn)回顧
2.1.1貨幣政策傳導(dǎo)路徑的研究現(xiàn)狀
貨幣政策是中央人民銀行通過改變貨幣供應(yīng)量（M2)來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的政策。其方式有改變存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)、再貸款、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，指的是貨幣政策被確定，之后進(jìn)行實(shí)際操作，到最后達(dá)到貨幣政策制定的目的，中間環(huán)節(jié)之間的各種聯(lián)系以及因果關(guān)系的總和。中央銀行利用貨幣政策對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)，到最終影響到支出和國(guó)民收入，有以下三種渠道：首先是利率與匯率渠道，其路徑是貨幣供應(yīng)量-金融市場(chǎng)-利率、匯率-最終支出；其次是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)渠道，其路徑是貨幣供應(yīng)量-金融市場(chǎng)-資產(chǎn)結(jié)構(gòu)-最終支出；最后是信用供給渠道，其路徑是貨幣供應(yīng)量-金融中介的信用供給-最終支出。
關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論西方主要分為兩個(gè)學(xué)派，一種是“貨幣觀點(diǎn)”，主張貨幣政策的傳導(dǎo)渠道主要包括利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣供應(yīng)量等，認(rèn)為銀行貸款只是證券的一種，并且能夠和債券相互替換，衡量貨幣政策松緊度的時(shí)候也用債券和銀行貸款增長(zhǎng)之間的變動(dòng)關(guān)系來區(qū)分。另一種觀點(diǎn)是“信用觀點(diǎn)”，這一觀點(diǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展而誕生的，主張貨幣政策主要是通過改變銀行信貸的可得性而產(chǎn)生效果，隨后大量學(xué)者通過研究也得出了相同的結(jié)論。Mishkin (1978)提出了不管是在金融發(fā)達(dá)的市場(chǎng)還是在金融不發(fā)達(dá)的'市場(chǎng)，通過銀行信貸渠道獲得的資金規(guī)模要在很大程度上大于股票和債券市場(chǎng)，主要是因?yàn)橛尚畔⒉粚?duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等概率在銀行信貸市場(chǎng)要比在股票、債券等方面低，因此他得出結(jié)論，貨幣政策通過銀行信貸傳導(dǎo)要比股票、債券傳導(dǎo)更有效。Bernanke、Blinder (1988)指出，由于存在信息不對(duì)稱，銀行信貸是其他金融資產(chǎn)完全不可替代的，一些借款人的融資需求只能通過銀行信貸來滿足，在我國(guó)有融資需求的中小企業(yè)，90%選擇銀行借貸。Bernanke、Blinder (1992)指出貨幣政策傳導(dǎo)渠道之銀行借貸渠道的存在表現(xiàn)在當(dāng)緊縮貨幣政策實(shí)施后，銀行信貸總量也會(huì)同時(shí)下降。
2.2金融發(fā)展與企業(yè)融資約束相關(guān)理論的文獻(xiàn)回顧
2. 2.1金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的研究現(xiàn)狀
在對(duì)金融發(fā)展的研究過程中，首先引起學(xué)者們關(guān)注的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)’增長(zhǎng)之間的相互作用機(jī)制，這一方面目前也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心問題之一，理論研究最早開始于20世紀(jì)70年代，麥金農(nóng)和肖等通過對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的相關(guān)研究，提出金融深化與金融抑制理論。Goldsmith (1969)通過對(duì)35個(gè)國(guó)家100年間數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，除了在個(gè)別年份，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是同步的，但是沒有指明究竟是金融發(fā)展是原因還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是原因。Levine、Zervos (1998)、Beck、Levine(2000)等通過對(duì)跨國(guó)數(shù)據(jù)在宏觀層面的實(shí)證研究得出結(jié)論，一個(gè)國(guó)家的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Rajan、Zingales (1998)認(rèn)為是因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了預(yù)期，才導(dǎo)致金融發(fā)展水平提高，認(rèn)為在宏觀層面的研究很可能遺落了變量,從微觀層面研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)投融資的影響更為有效，他們對(duì)跨國(guó)數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明，在金融發(fā)展水平高的國(guó)家，高成長(zhǎng)性行業(yè)更容易獲得資金、增加投資。唐繼軍等（2005)利用中國(guó)、日本、韓國(guó)三國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究證明中日韓三國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在因果關(guān)系，但是在三個(gè)國(guó)家因果關(guān)系的方向不同。
國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系展開了研究，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著相關(guān)。周立、王子明（2002)利用我國(guó)1978年-2000年的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明金融發(fā)展水平的提高有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，而且金融發(fā)展的差距在一定程度上可以解釋地區(qū)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異。李廣眾、陳平（2002)對(duì)金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究結(jié)論顯示，擴(kuò)大金融中介的規(guī)模可以有效促進(jìn)投資的增長(zhǎng)，金融中介的效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系。沈坤榮、張成（2004)基于跨地區(qū)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，在我國(guó)，現(xiàn)階段，引入內(nèi)生金融發(fā)展理論和政策是非常必要的，長(zhǎng)期來看，金融中介效率的提高有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)對(duì)于金融發(fā)展的研究有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是將研究深入到地區(qū)層面，主要原因是我國(guó)地區(qū)間存發(fā)展水平顯著不平衡，如果停留在國(guó)家層面上則不能夠反應(yīng)現(xiàn)實(shí)情況，與國(guó)外很多跨國(guó)研究相似，我國(guó)跨地區(qū)間的差別已經(jīng)等同于國(guó)際間的差距了。
本文編號(hào)：8407
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