運用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型,實證分析美聯(lián)儲價格、利率、貨幣供給三類貨幣政策調(diào)整在實施不同人民幣匯率機制的三個階段對香港離岸人民幣匯率波動產(chǎn)生的傳導效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):整體上,美聯(lián)儲價格調(diào)整對離岸匯率波動產(chǎn)生的傳導效應(yīng)最為顯著,利率調(diào)整次之,貨幣供給調(diào)整影響最弱;這三類貨幣政策同時調(diào)整時,在其他傳導效應(yīng)的疊加下,價格和貨幣供給調(diào)整的影響被弱化,利率調(diào)整的影響被強化,但價格調(diào)整產(chǎn)生的影響仍然最顯著,代表變量中美元指數(shù)為影響離岸人民幣匯率波動的主要因素。另外,2015年"811"匯改后三類貨幣政策調(diào)整對離岸匯率波動的傳導效應(yīng)均有所增強,而逆周期因子的引入則在一定程度上削弱了這三重傳導效應(yīng)的影響。

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【部分圖文】：

圖1 CNH和CNY歷史變化趨勢圖

如圖1所示，CNH和CNY的走勢整體上基本保持一致，但前者的波動幅度比后者的波動幅度更大，這也說明了CNH對美聯(lián)儲貨幣政策和金融市場信息變化的反應(yīng)更迅速也更劇烈，先導性作用明顯。然而，雖然離岸人民幣匯率更加市場化，受政府干預(yù)的程度較弱，但其仍會受到匯率機制調(diào)控的影響。由圖1可見，....

圖7 CNH對疊加傳導效應(yīng)的脈沖響應(yīng)(貨幣供給傳導)

圖7和表5顯示，第I階段，美元供應(yīng)量和中國外匯儲備規(guī)模變化對CNH的沖擊仍然較小，并且在其他傳導效應(yīng)的疊加下，貨幣供給調(diào)整對CNH的傳導效應(yīng)具有滯后性，到第2期才能產(chǎn)生沖擊作用，CNH波動中能夠被貨幣供給調(diào)整解釋的部分也同樣減小了。第II階段，貨幣供應(yīng)量和外匯儲備規(guī)模變化對CNH....

圖2 CNH對價格調(diào)整的脈沖響應(yīng)

如圖2所示，第I階段，美元指數(shù)對CNH的沖擊作用較小，且長期的沖擊作用并不明顯;第II階段，其對CNH的短期正向沖擊作用較顯著，長期沖擊并不明顯;第III階段，美元指數(shù)對CNH的正向沖擊作用有小幅增強，但長期內(nèi)同樣并不明顯，說明美元指數(shù)的提高短期內(nèi)會帶動人民幣迅速貶值。美元指數(shù)反....

圖3 CNH對利率調(diào)整的脈沖響應(yīng)

如圖3所示，第I階段，基準利率對CNH具有正向沖擊，但沖擊效應(yīng)較小，在第4期就已經(jīng)接近于0，即基準利率的提高對美元具有一定的提振作用，但長期內(nèi)沖擊并不顯著;第II階段，基準利率對CNH的沖擊由正轉(zhuǎn)負，短期和長期沖擊效應(yīng)均有較大增強，在第7期才逐漸接近于0;第III階段，基準利率對....

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