本文關(guān)鍵詞：影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響研究

發(fā)布日期： 2014-05-22 發(fā)布：  

  2013年10期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘要：本文通過(guò)選取1992～2012年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果（Granger）關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解等方式實(shí)證分析影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響，發(fā)現(xiàn)影子銀行確實(shí)是引起貨幣政策失效的原因，且隨著期數(shù)的增加，影子銀行對(duì)物價(jià)波動(dòng)的解釋力逐漸增強(qiáng)。因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)創(chuàng)新貨幣政策工具，把影子銀行信用創(chuàng)造納入社會(huì)融資總量的核算并加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。
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　　關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策有效性；VAR模型
　　一、引言
　　美國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)2011年將影子銀行定義為“正規(guī)銀行體系之外，游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管，易引發(fā)監(jiān)管套利和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)的信用中介體系”。周莉萍（2011）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，利率不再由其單獨(dú)決定，而取決于包括影子銀行體系在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)資金供求，影子銀行創(chuàng)造的廣義貨幣供給量影響美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)大多學(xué)者，如陳劍、張曉龍（2012）實(shí)證檢驗(yàn)了影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊，發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)貨幣政策的首要目標(biāo)――穩(wěn)定物價(jià)（CPI）的影響較弱，影子銀行僅影響貨幣供給量，但對(duì)貨幣政策有效性的削弱并不明顯。影子銀行對(duì)我國(guó)物價(jià)穩(wěn)定是否產(chǎn)生影響及多大程度上影響我國(guó)貨幣政策有效性，成為筆者研究的重點(diǎn)。
　　本文從實(shí)證角度，運(yùn)用VAR模型檢驗(yàn)影子銀行信用創(chuàng)造對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響，為央行把影子銀行信用創(chuàng)造納入社會(huì)融資總量控制范圍、創(chuàng)造新型貨幣政策工具及監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管提供依據(jù)。
　　二、文獻(xiàn)綜述
　　龔明華（2011）認(rèn)為，影子銀行包括民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動(dòng)及正規(guī)金融體系中由于資料收集和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)缺陷而被遺漏的金融活動(dòng)之和。李波、伍戈（2011）認(rèn)為，影子銀行挑戰(zhàn)了貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金沒(méi)完全反映到調(diào)控結(jié)果中，影子銀行加快了貨幣流通速度。周小川（2011）認(rèn)為，部分影子銀行有貨幣創(chuàng)造功能，央行應(yīng)關(guān)注新情況下貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化。駱振心、馮科（2012）認(rèn)，為影子銀行信用創(chuàng)造增加了信貸供給，擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，影子銀行確定的利率更能反映市場(chǎng)資金供求，偏離了央行對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。于菁（2013）實(shí)證檢驗(yàn)影子銀行對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響，發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定都產(chǎn)生一定影響，但首先表現(xiàn)在物價(jià)上，對(duì)物價(jià)影響更加明顯，引起物價(jià)短期內(nèi)劇烈波動(dòng)。
　　三、基于VAR模型的實(shí)證檢驗(yàn)
　�。ㄒ唬┲笜�(biāo)的選取及說(shuō)明
　　1.本文借鑒龔明華的定義，在李建軍和毛澤盛、萬(wàn)亞蘭（2012）的研究基礎(chǔ)上測(cè)量影子銀行信用創(chuàng)造規(guī)模。
　　2.肖志勇、劉濤（2009）測(cè)量貨幣政策有效性時(shí)，選取指標(biāo)是CPI。本文將CPI設(shè)為因變量，影子銀行信用創(chuàng)造設(shè)為自變量，選取1992～2012年的CPI（以1992年為基期，根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)測(cè)算），由于影響CPI的因素不只影子銀行，本文選取M0、M1作為自變量，重點(diǎn)考察影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響程度。
　�。ǘ� 實(shí)證檢驗(yàn)
　　1.ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)
　　從表1可看出，在10%顯著水平下，LNCPI、LNM0、LNM1、LNSB的ADF值均高于其臨界值，接受原假設(shè)，這四個(gè)序列均含有單位根，因此都不具平穩(wěn)性。經(jīng)過(guò)一階差分后，在10%的顯著水平下，這四個(gè)一階差分序列ADF值均小于臨界值，滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)，故都屬于一階單整變量I（1）。
　　2.VAR模型檢驗(yàn)
　　圖1中的黑點(diǎn)表示AR特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)，這些點(diǎn)都位于單位圓之內(nèi)，表明所估計(jì)得VAR模型是穩(wěn)定的。
　　3.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)
　　如表2，第一列“None”表示原假設(shè)“存在零個(gè)協(xié)整關(guān)系”，該假設(shè)下的跡統(tǒng)計(jì)量等于34.78339，而5%的臨界值等于27.58434，最大特征值統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，拒絕原假設(shè)，至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系；“At most 1”表示至多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，跡統(tǒng)計(jì)量等于19.27041，小于5%的臨界值為21.13162，接受原假設(shè)，從而最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%顯著水平上存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。
　　4.格蘭杰因果（Granger）關(guān)系檢驗(yàn)
　　結(jié)果表明，1%顯著水平下，影子銀行LNSB和貨幣供應(yīng)量LNM0、LNM1是引起我國(guó)貨幣政策有效性失靈的因素，且LNCPI是引起LNSB變動(dòng)的因素，但不是引起LNM0和LNCPI變動(dòng)的原因，LNCPI和LNSB互為因果。
　　5.脈沖響應(yīng)和方差分解
　　圖2、圖3、圖4分別表示變量LNSB、LNM1、LNM0對(duì)LNCPI擾動(dòng)的影響，從中可以看出，影子銀行和貨幣供應(yīng)量LNM0、LNM1一樣在第10期之后，趨于穩(wěn)定，且在正向沖擊上，LNM0對(duì)LNCPI的沖擊峰值最大，沖擊最明顯，其次是LNM1，最后才是LNSB。但在負(fù)向沖擊上，LNSB則是最顯著的，在正向沖擊上，LNSB滯后3期，另外兩個(gè)滯后4期，在負(fù)向沖擊上，LNSB滯后4期。
　　從表4可看到，在第1期預(yù)測(cè)中，CPI預(yù)測(cè)方差全部由其自身擾動(dòng)所引起的。在第2期預(yù)測(cè)中，CPI預(yù)測(cè)方差有60.60719%的部分是由其自身擾動(dòng)所引起的，有2.057514%的部分是由影子銀行擾動(dòng)引起的，且在第三期的時(shí)候，影子銀行引起CPI擾動(dòng)雖下降至1.490107%，但大體呈上升趨勢(shì)，在所考察的10期范圍內(nèi)，最大達(dá)到7.818780%。這說(shuō)明影子銀行是影響我國(guó)貨幣政策有效性的因素，貨幣當(dāng)局應(yīng)把影子銀行信用創(chuàng)造納入社會(huì)融資總量調(diào)控并創(chuàng)新貨幣政策工具。
　　四、結(jié)論及建議
　　隨著影子銀行信用創(chuàng)造作用的增強(qiáng)，我國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控失效，應(yīng)在完善數(shù)量型工具的基礎(chǔ)上推進(jìn)價(jià)格型工具的使用，更加有效地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)；影子銀行不像商業(yè)銀行受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束，隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，也是此次金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因。應(yīng)將影子銀行納入監(jiān)管范圍，加強(qiáng)對(duì)投資銀行、對(duì)沖基金及場(chǎng)外市場(chǎng)交易的監(jiān)管，對(duì)影子銀行設(shè)置最低保證金要求，，建立新型金融市場(chǎng)信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度。我國(guó)政府宏觀金融調(diào)控集中于貨幣信貸，影子銀行成為企業(yè)規(guī)避調(diào)控的渠道，貨幣政策僅關(guān)注信貸總量是不夠的，還應(yīng)關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化。
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1]駱振心，馮科.影子銀行與我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)[J].武漢金融，2012（04）.
　　[2]周莉萍.影子銀行體系的信用創(chuàng)造： 機(jī)制、效應(yīng)和應(yīng)對(duì)思路[J].金融評(píng)論，2011（04）.
　　[3]李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)[J].金融研究，2011（12）.
　　[4] ]陳劍，張曉龍.影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響―基于2000-2011年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012（08）.
　　[5]肖志勇，劉濤.基于VAR模型的我國(guó)貨幣政策有效性實(shí)證分析[J].改革與戰(zhàn)略，2012（09）.
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