本文關(guān)鍵詞：基于EVT-VaR和EVT-CDaR約束的趨勢(shì)跟蹤策略比較研究

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【摘要】：量化交易產(chǎn)生于上世紀(jì)80年代,得益于通訊技術(shù)和計(jì)算技術(shù)的快速發(fā)展以及數(shù)學(xué)方法的深入使用,量化交易已經(jīng)成為當(dāng)前證券市場(chǎng)重要的交易方式。在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家,通過量化方式進(jìn)行交易的成交量已經(jīng)占到市場(chǎng)總成交量的70%以上；在新興市場(chǎng)國家,量化交易也正在興起,逐步超過傳統(tǒng)的交易方式。運(yùn)用量化的方法,不少投資者獲得了超額收益,更多的卻發(fā)生了虧損,有的量化交易行為甚至對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。1998年長期資本管理公司破產(chǎn)倒閉、2008年全球金融危機(jī)以及2010年5月6日美國股市盤中暴跌等重大事件爆發(fā)后,量化交易被廣泛質(zhì)疑。量化交易的快速交易特點(diǎn)在一定程度上的確引起了市場(chǎng)不適,但交易者對(duì)于量化策略的盲目自信才是導(dǎo)致巨額虧損并造成不良市場(chǎng)影響的主因。因此,加強(qiáng)交易策略內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)控制能力才是量化交易取得成功的關(guān)鍵,特別是在市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)期,引入風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)至關(guān)重要。量化交易對(duì)市場(chǎng)的影響以及復(fù)雜交易策略的構(gòu)建是當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)量化交易研究的重點(diǎn)。在量化交易對(duì)市場(chǎng)影響方面,Hendershott和Riordan (2012)等研究分別表明了量化交易在減少市場(chǎng)摩擦、改善市場(chǎng)效率等方面能起到重要作用。在交易策略的構(gòu)建方面,計(jì)算技術(shù)的發(fā)展使得復(fù)雜算法用于構(gòu)建量化策略成為可能,Kapoor et al(2011)等將遺傳算法用于交易算法設(shè)計(jì),Monakhov (2008)等使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法構(gòu)建量化策略。量化策略風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究卻很少,實(shí)踐中則通常采用設(shè)置止損點(diǎn)的方法控制風(fēng)險(xiǎn),但在止損點(diǎn)的選取上存在較大的主觀性,同時(shí)在時(shí)效性上也存在缺陷。在此背景下,Strub (2012)使用頭寸管理方法對(duì)交易策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,相比于止損點(diǎn),基于頭寸管理的方法具有客觀依據(jù)和時(shí)變性優(yōu)點(diǎn)。因此,本文將基于頭寸管理視角,在不同風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)約束下構(gòu)建量化策略,并對(duì)比不同策略的優(yōu)劣。在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方面,風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的合適選取是有效度量金融風(fēng)險(xiǎn)的保證。VaR和CVaR是度量尾部風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),CVaR符合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的一致性要求,二者至今被廣泛用于風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中。CDaR在形式上與CVaR類似,是基于跌幅(Drawdown)損失函數(shù)構(gòu)建的尾部風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),具有比VaR和CVaR更優(yōu)良的特性。數(shù)據(jù)是一切研究的前提,金融數(shù)據(jù)的“尖峰厚尾”特征被廣泛證實(shí),對(duì)數(shù)據(jù)分布的“厚尾”進(jìn)行建�？坍嬍菧�(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。極值理論被用于小概率事件統(tǒng)計(jì)分析,在厚尾分布建模問題上具有較大的優(yōu)勢(shì),將極值理論用于金融建模是當(dāng)前熱點(diǎn)。在使用極值理論時(shí)存在尾部數(shù)據(jù)稀缺的問題,FHS數(shù)據(jù)模擬技術(shù)結(jié)合了歷史模擬和蒙特卡羅模擬的優(yōu)點(diǎn),是解決數(shù)據(jù)稀缺性的一種有效途徑。本文將基于極值理論和FHS模擬技術(shù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo),并引入到交易策略的構(gòu)建中。構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)約束的交易策略要經(jīng)過數(shù)據(jù)擬合、風(fēng)險(xiǎn)度量、參數(shù)優(yōu)化和策略回測(cè)等幾個(gè)階段,既要選擇充分有效的數(shù)據(jù)擬合模型,又要選取合適的指標(biāo)度量風(fēng)險(xiǎn),還要考慮數(shù)據(jù)的厚尾特征。因此策略構(gòu)建中,本文將使用2006-2015年上證綜合指數(shù)數(shù)據(jù),采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法進(jìn)行研究。規(guī)范分析方面,本文將總結(jié)歸納當(dāng)前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)度量以及量化交易的研究文獻(xiàn),重點(diǎn)把握在交易策略中引入風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)的脈絡(luò)以及最新的風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的運(yùn)用。實(shí)證分析方面,本文將采用GARCH類模型擬合數(shù)據(jù),使用FHS技術(shù)模擬數(shù)據(jù),引入極值理論用于上證綜指收益率數(shù)據(jù)厚尾分布建模,通過R軟件包處理數(shù)據(jù)并進(jìn)行數(shù)值計(jì)算,最后通過大量圖表等方式呈現(xiàn)研究結(jié)果,盡力生動(dòng)形象的展示研究過程。本文分別構(gòu)建了VaR約束策略、EVT-VaR約束策略、EVT-CDaR約束策略,并將綜合比較分析三種策略在風(fēng)險(xiǎn)控制能力上的區(qū)別,以及三種策略與原始策略的收益特征。本論文共分為五章,第一章為緒論,介紹本文研究背景、研究意義、研究內(nèi)容、研究方法以及本文創(chuàng)新點(diǎn)。第二章為文獻(xiàn)綜述,對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)進(jìn)行總結(jié),從中提煉當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)度量研究的重點(diǎn)和趨勢(shì),并詳細(xì)介紹當(dāng)前量化交易及其風(fēng)險(xiǎn)管理的研究現(xiàn)狀等,最后對(duì)當(dāng)前研究進(jìn)行了簡要評(píng)述。第三章為研究設(shè)計(jì),詳細(xì)闡述不同風(fēng)險(xiǎn)度量模型,基于極值理論對(duì)厚尾分布建模,以及FHS數(shù)據(jù)模擬技術(shù),并從理論角度對(duì)比分析不同模型的優(yōu)劣,從而選擇最佳模型為后文的研究奠定基礎(chǔ),最后對(duì)本章進(jìn)行了簡要總結(jié)。第四章為量化策略的構(gòu)建和實(shí)證分析。在本章,本文以趨勢(shì)跟蹤策略為原始策略,在此基礎(chǔ)上引入VaR、EVT-VaR、EVT-CDaR構(gòu)建了三種風(fēng)險(xiǎn)約束策略,并就上證綜指2006-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),在風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)維度上比較四種策略的優(yōu)劣。本章首先檢驗(yàn)了上證綜指收益率分布特征,并對(duì)比了三種GARCH類模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果,最終確定ARMA-TGARCH為最優(yōu)模型,并將此模型用于FHS數(shù)據(jù)模擬過程中。通過對(duì)比模擬數(shù)據(jù)與原始數(shù)據(jù),檢驗(yàn)FHS技術(shù)的有效性。在構(gòu)建VaR約束策略時(shí),本文使用EWMA方法計(jì)算VaR,并通過計(jì)算動(dòng)態(tài)調(diào)整的杠桿水平對(duì)頭寸進(jìn)行調(diào)整。EVT-VaR約束策略,運(yùn)用了極值理論、FHS方法對(duì)收益率尾部分布進(jìn)行擬合,并計(jì)算EVT-VaR,同樣需要計(jì)算調(diào)整杠桿水平引入風(fēng)險(xiǎn)控制。EVT-CDaR策略是對(duì)MDD序列進(jìn)行厚尾建模,并計(jì)算CDaR和杠桿水平,進(jìn)而構(gòu)建策略。本文研究的主要結(jié)論有：第一,基于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)和設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)上限(Target)構(gòu)造的調(diào)整杠桿能夠很好的反映當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)狀況,當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)水平較低時(shí),杠桿較高,意味著可以增加頭寸；當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)水平較高時(shí),杠桿較低,意味著要降低頭寸。第二,在設(shè)置VaR上限(Target VaR)為3%的前提下,基于VaR約束和EVT-VaR約束的趨勢(shì)跟蹤策略實(shí)現(xiàn)了比原始策略更高的收益。第三,在適當(dāng)設(shè)置CDaR上限(Target CDaR)后,基于EVT-CDaR約束的趨勢(shì)跟蹤策略可以實(shí)現(xiàn)超過原始策略的收益,Target CDaR設(shè)置越大,EVT-CDaR策略的收益越高。第四,在三種基于風(fēng)險(xiǎn)約束交易策略中,VaR約束策略收益最高,同時(shí)回撤風(fēng)險(xiǎn)最大；EVT-CDaR約束策略的收益是三種策略中最低的,回撤風(fēng)險(xiǎn)也是最小的,說明EVT-CDaR是一種更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。第五,從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的波動(dòng)性來看,EVT-CDaR波動(dòng)性最小,VaR波動(dòng)性最大,說明EVT-CDaR相比VaR而言是一種更為穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。本文研究的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先,本文將最新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法引入到交易策略的風(fēng)險(xiǎn)控制中,利用歷史數(shù)據(jù)度量當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)水平,并在設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)上限的條件下計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整杠桿,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)交易頭寸的動(dòng)態(tài)調(diào)整,具有客觀性和是時(shí)變性優(yōu)點(diǎn)。其次,本文在計(jì)算CDaR時(shí),是基于MDD序列而非DD序列,MDD隨機(jī)性更強(qiáng)且分布的右尾是厚尾的,更符合極值分布的要求和特點(diǎn)。最后,本文將FHS數(shù)據(jù)模擬技術(shù)用于EVT-CDaR的計(jì)算是很好的嘗試,FHS技術(shù)具有精確反映數(shù)據(jù)特點(diǎn)的優(yōu)勢(shì),因而使得在較短的時(shí)間窗口內(nèi)進(jìn)行極值擬合成為可能,避免了窗口過長導(dǎo)致計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不能及時(shí)反映當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)的問題。不可避免的,由于研究水平有限,本文還存在不足之處：一是在部分參數(shù)的選取上,本文基于操作性上的考慮,將樣本整體估計(jì)的參數(shù)作為滾動(dòng)窗口參數(shù),存在一定的主觀性。二是本文選取了趨勢(shì)跟蹤策略作為原始策略,雖然趨勢(shì)跟蹤策略在過往的運(yùn)用中取得了較好業(yè)績,但不能否認(rèn),在波動(dòng)市場(chǎng)行情中,趨勢(shì)策略暴露了許多缺陷,比如容易產(chǎn)生虛假信號(hào)等等,導(dǎo)致使用杠桿調(diào)整頭寸后可能遭受更大的損失。因此進(jìn)一步的研究方向,首先要選擇有效的方法對(duì)窗口數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)的直接估計(jì),以得到更反映當(dāng)前情景的擬合模型；其次要選擇更為貼近市場(chǎng)情況的交易策略進(jìn)行回測(cè)檢驗(yàn),并考慮交易成本等實(shí)際交易因素,進(jìn)一步驗(yàn)證將風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)引入到交易策略構(gòu)建中的有效性和穩(wěn)定性。
【關(guān)鍵詞】：量化交易 趨勢(shì)跟蹤策略 極值理論 FHS模擬 尾部風(fēng)險(xiǎn)度量
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F224;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-21
• 1.1 研究背景14-16
• 1.2 研究意義16-17
• 1.3 研究方法17
• 1.4 研究內(nèi)容17-19
• 1.5 創(chuàng)新之處19-21
• 2. 文獻(xiàn)綜述21-32
• 2.1 早期風(fēng)險(xiǎn)度量方法的簡單回顧21-22
• 2.2 尾部風(fēng)險(xiǎn)度量方法VAR、CVAR及CDAR22-25
• 2.2.1 基于收益損失函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法VaR和CVaR22-24
• 2.2.2 基于跌幅損失函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法CDaR24-25
• 2.3 基于厚尾分布的風(fēng)險(xiǎn)度量25-27
• 2.4 量化交易及其風(fēng)險(xiǎn)管理27-30
• 2.5 簡要評(píng)述30-32
• 3. 研究設(shè)計(jì)32-40
• 3.1 尾部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型32-35
• 3.1.1 VaR和CVaR模型32-33
• 3.1.2 CDaR模型33-35
• 3.2 基于極值理論的厚尾分布建模35-38
• 3.2.1 廣義極值分布GEV36-37
• 3.2.2 廣義帕累托分布GPD37-38
• 3.3 基于FHS的數(shù)據(jù)模擬38-39
• 3.4 本章小結(jié)39-40
• 4. 基于風(fēng)險(xiǎn)約束的策略構(gòu)建與實(shí)證分析40-70
• 4.1 數(shù)據(jù)的擬合與FHS數(shù)據(jù)模擬40-53
• 4.1.1 樣本數(shù)據(jù)40-43
• 4.1.2 收益率數(shù)據(jù)擬合43-51
• 4.1.3 FHS數(shù)據(jù)模擬51-53
• 4.2 基于VAR和EVT-VAR約束的交易策略的構(gòu)建53-61
• 4.2.1 趨勢(shì)跟蹤策略53-55
• 4.2.2 基于VaR約束的交易策略55-58
• 4.2.3 基于EVT-VaR約束的交易策略58-61
• 4.3 基于EVT-CDAR約束的交易策略的構(gòu)建61-65
• 4.4 四種交易策略比較分析65-68
• 4.5 本章小結(jié)68-70
• 5. 結(jié)論70-74
• 5.1 研究總結(jié)70-71
• 5.2 政策建議71-73
• 5.3 研究展望73-74
• 參考文獻(xiàn)74-80
• 后記80-81
• 致謝81

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本文編號(hào)：639019