發(fā)布時(shí)間：2024-03-21 22:13

　　引入時(shí)間偏好不一致,基于實(shí)物期權(quán)框架構(gòu)建控制股東謀取私利的動(dòng)態(tài)模型。運(yùn)用均衡定價(jià)方法,得到不同類型控制股東財(cái)富價(jià)值的顯示表達(dá),并在最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上給出內(nèi)生化的投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模以及退出時(shí)機(jī)所滿足的代數(shù)方程。研究結(jié)果表明,時(shí)間偏好不一致控制股東持有的最優(yōu)股權(quán)比例大都集中于區(qū)間20%-30%,且成熟型控制股東較幼稚型控制股東持有更低的最優(yōu)股權(quán)比例。與無(wú)代理沖突情形相比,時(shí)間偏好不一致控制股東表現(xiàn)出延遲投資,但投資規(guī)模隨著時(shí)間偏好不一致程度的增大而先增后減。最后,在最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)下分析投資者保護(hù)程度對(duì)控制股東決策的影響,為公司治理提供新的視角。

【文章頁(yè)數(shù)】：12 頁(yè)

【部分圖文】：

圖2最優(yōu)股權(quán)份額與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

圖2表明隨著項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加,控制股東的最優(yōu)自留股權(quán)數(shù)量是逐漸減少的,這一點(diǎn)與直觀是相符的。一般認(rèn)為改善投資者保護(hù)程度或者迫使控制股東提高持股比例是緩解投資扭曲的有效手段。而本文的分析發(fā)現(xiàn),在考慮控制股東時(shí)間偏好的情形下,這一手段也不能一概而論,從圖3可以看出。隨投資者受保護(hù)程度η....

圖6退出水平與折扣因子的關(guān)系

從圖4和圖5還可以看出幼稚型的控制股東比成熟型的控制股東擁有更低的投資觸發(fā)點(diǎn)以及更小的投資規(guī)模(xin≥xis和qn≥qs)。相對(duì)于幼稚型控制股東,成熟型控制股東能夠正確的意識(shí)到未來(lái)的自己不會(huì)以當(dāng)前利益為目標(biāo)進(jìn)行決策,為了避免未來(lái)的次優(yōu)決策,成熟型控制股東的投資提前并....

圖7投資觸發(fā)水平與投資者保護(hù)系數(shù)的關(guān)系

首先,從圖7可以看出,時(shí)間偏好不一致控制股東的最優(yōu)投資觸發(fā)水平隨投資者保護(hù)系數(shù)η呈現(xiàn)U型關(guān)系。從4.2節(jié)的分析可以知道,從投資時(shí)機(jī)的角度來(lái)看,基本參數(shù)下控制股東表現(xiàn)為延遲投資。而隨著投資者保護(hù)系數(shù)η的增加,一定程度上會(huì)促使時(shí)間偏好不一致控制股東加速投資(向最優(yōu)投資時(shí)機(jī)靠攏),然而....

圖8投資規(guī)模與投資者保護(hù)系數(shù)的關(guān)系

其次,圖8表明時(shí)間偏好不一致控制股東的最優(yōu)投資規(guī)模隨投資者保護(hù)系數(shù)η呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。4.2節(jié)的分析說(shuō)明控制股東的投資不足表現(xiàn)為投資規(guī)模較低,而當(dāng)投資者保護(hù)系數(shù)較低時(shí),隨著η的增加可以一定程度緩解投資規(guī)模不足(向最優(yōu)投資規(guī)�？繑n)。同樣這個(gè)影響是有限的�？傊�,在控制股東可以選擇最優(yōu)....

本文編號(hào)：3934207