引入時間偏好不一致,基于實物期權框架構建控制股東謀取私利的動態(tài)模型。運用均衡定價方法,得到不同類型控制股東財富價值的顯示表達,并在最優(yōu)股權結構的基礎上給出內(nèi)生化的投資時機、投資規(guī)模以及退出時機所滿足的代數(shù)方程。研究結果表明,時間偏好不一致控制股東持有的最優(yōu)股權比例大都集中于區(qū)間20%-30%,且成熟型控制股東較幼稚型控制股東持有更低的最優(yōu)股權比例。與無代理沖突情形相比,時間偏好不一致控制股東表現(xiàn)出延遲投資,但投資規(guī)模隨著時間偏好不一致程度的增大而先增后減。最后,在最優(yōu)股權結構下分析投資者保護程度對控制股東決策的影響,為公司治理提供新的視角。

【文章頁數(shù)】：12 頁

【部分圖文】：

圖2最優(yōu)股權份額與項目風險的關系

圖2表明隨著項目風險的增加,控制股東的最優(yōu)自留股權數(shù)量是逐漸減少的,這一點與直觀是相符的。一般認為改善投資者保護程度或者迫使控制股東提高持股比例是緩解投資扭曲的有效手段。而本文的分析發(fā)現(xiàn),在考慮控制股東時間偏好的情形下,這一手段也不能一概而論,從圖3可以看出。隨投資者受保護程度η....

圖6退出水平與折扣因子的關系

從圖4和圖5還可以看出幼稚型的控制股東比成熟型的控制股東擁有更低的投資觸發(fā)點以及更小的投資規(guī)模(xin≥xis和qn≥qs)。相對于幼稚型控制股東,成熟型控制股東能夠正確的意識到未來的自己不會以當前利益為目標進行決策,為了避免未來的次優(yōu)決策,成熟型控制股東的投資提前并....

圖7投資觸發(fā)水平與投資者保護系數(shù)的關系

首先,從圖7可以看出,時間偏好不一致控制股東的最優(yōu)投資觸發(fā)水平隨投資者保護系數(shù)η呈現(xiàn)U型關系。從4.2節(jié)的分析可以知道,從投資時機的角度來看,基本參數(shù)下控制股東表現(xiàn)為延遲投資。而隨著投資者保護系數(shù)η的增加,一定程度上會促使時間偏好不一致控制股東加速投資(向最優(yōu)投資時機靠攏),然而....

圖8投資規(guī)模與投資者保護系數(shù)的關系

其次,圖8表明時間偏好不一致控制股東的最優(yōu)投資規(guī)模隨投資者保護系數(shù)η呈現(xiàn)倒U型關系。4.2節(jié)的分析說明控制股東的投資不足表現(xiàn)為投資規(guī)模較低,而當投資者保護系數(shù)較低時,隨著η的增加可以一定程度緩解投資規(guī)模不足(向最優(yōu)投資規(guī)�？繑n)。同樣這個影響是有限的�？傊�,在控制股東可以選擇最優(yōu)....

本文編號：3934207