發(fā)布時(shí)間：2021-11-22 07:50

　　傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論假設(shè)投資者對股票未來收益具有一致的預(yù)期,在這一假設(shè)下,我們可以通過分析一個(gè)“代表性”投資者（representative investor）的效用函數(shù)和投資消費(fèi)決策從而得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格。然而,現(xiàn)實(shí)環(huán)境中的投資者很難就股票未來收益達(dá)成一致,因此異質(zhì)預(yù)期（heterogeneous expectations）或意見分歧（opinion divergence）假設(shè)更加符合股票市場的實(shí)際情況。近年來,國外學(xué)者開始嘗試從投資者意見分歧假設(shè)出發(fā),研究風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格的決定過程,理論界稱之為意見分歧資產(chǎn)定價(jià)模型（Hong and Stein,2007）.意見分歧資產(chǎn)定價(jià)理論研究通常將意見分歧與賣空限制結(jié)合起來,其基本觀點(diǎn)源自Miller于1977年在Journal of Finance雜志上發(fā)表的一篇經(jīng)典文獻(xiàn),認(rèn)為在投資者對股票未來收益存在意見分歧的情況下,賣空限制的存在會阻礙悲觀投資者通過賣空交易將其信念體現(xiàn)于股價(jià)中,從而導(dǎo)致股價(jià)因體現(xiàn)樂觀性偏差（optimism bias）而被高估。這種股價(jià)高估不可能長期存在,隨著投資者的意見分歧逐步得到解決,高估的股價(jià)會逐漸向其基礎(chǔ)價(jià)值... 

【文章來源】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)遼寧省

【文章頁數(shù)】：146 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

憊見分歧組合超額收益差的年度分布(換手率指標(biāo)，單位:%)

{{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日時(shí)間間隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘興一-「一40，一 1011111圖3一3不同計(jì)算期下意見分歧組合累積超額收益差(換手率，起始日為一10，單位:%)圖3一4不同計(jì)算期下意見分歧組合累積超額收益差(波動率，起始日為一10，單位:%)圖3一3和圖3一4的計(jì)算結(jié)果顯示，對于絕大多數(shù)意見分歧計(jì)算期而言，意見分歧最高組合與最低組合累積收益差從公告前都出現(xiàn)了顯著上升的趨勢，說明公告前投資者的投機(jī)行為導(dǎo)致意見分歧較高的股票與意見分歧較低的股票相比加速被高估。這是因?yàn)樵诖嬖谫u空限制的情況下，投資者只能通過買入股票獲利，從而導(dǎo)致公告前投機(jī)行為的最終結(jié)果是股票被樂觀投資者持有，由于投機(jī)行為會一直持續(xù)到信息披露為止，因此意見分歧較高的股票會在信息披露之前持續(xù)加速被高估。更為重要的是

3賣空限制、意見分歧收斂與公告期間的股價(jià)反應(yīng){{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日時(shí)間間隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘興一-「一40，一 1011111圖3一3不同計(jì)算期下意見分歧組合累積超額收益差(換手率，起始日為一10，單位:%)圖3一4不同計(jì)算期下意見分歧組合累積超額收益差(波動率，起始日為一10，單位:%)圖3一3和圖3一4的計(jì)算結(jié)果顯示，對于絕大多數(shù)意見分歧計(jì)算期而言，意見分歧最高組合與最低組合累積收益差從公告前都出現(xiàn)了顯著上升的趨勢，說明公告前投資者的投機(jī)行為導(dǎo)致意見分歧較高的股票與意見分歧較低的股票相比加速被高估。這是因?yàn)樵诖嬖谫u空限制的情況下，投資者只能通過買入股票獲利，從而導(dǎo)致公告前投機(jī)行為的最終結(jié)果是股票被樂觀投資者持有

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]再售期權(quán)、通脹幻覺與中國股市泡沫的影響因素分析[J]. 陳國進(jìn),張貽軍,王景.  經(jīng)濟(jì)研究. 2009(05)
[2]投資者意見分歧對盈余公告效應(yīng)影響的實(shí)證研究[J]. 周暉,鄒建國,葛琦.  財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐. 2008(05)
[3]基于行為金融的中國股市波動非對稱性研究[J]. 兆文軍,于奇.  大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版). 2008(03)
[4]異質(zhì)信念與盈余慣性——基于中國股票市場的實(shí)證分析[J]. 陳國進(jìn),張貽軍,王景.  當(dāng)代財(cái)經(jīng). 2008(07)
[5]我國滬、深股市的波動性研究——基于GARCH族模型[J]. 萬蔚,江孝感.  價(jià)值工程. 2007(10)
[6]誰驅(qū)動了中國股市的PEAD?[J]. 孔東民,柯瑞豪.  金融研究. 2007(10)
[7]盈利質(zhì)量、投資者非理性行為與盈余慣性[J]. 楊德明,林斌,辛清泉.  金融研究. 2007(02)
[8]異質(zhì)信念、賣空限制與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格[J]. 張維,張永杰.  管理科學(xué)學(xué)報(bào). 2006(04)
[9]盈余信息度量、市場反應(yīng)與投資者框架依賴偏差分析[J]. 吳世農(nóng),吳超鵬.  經(jīng)濟(jì)研究. 2005(02)
[10]考慮賣空限制的動量效應(yīng)和反向效應(yīng)模型[J]. 朱戰(zhàn)宇,吳沖鋒.  系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐. 2005(01)

博士論文
[1]我國股票市場波動非對稱特性的研究[D]. 劉毅.同濟(jì)大學(xué) 2008

碩士論文
[1]基于投資者意見分歧的證券市場盈余公告效應(yīng)實(shí)證研究[D]. 葛琦.湖南大學(xué) 2007
[2]基于異質(zhì)信念的股票市場均衡研究及我國股市的實(shí)證檢驗(yàn)[D]. 張永杰.天津大學(xué) 2004



本文編號：3511256