在任何一種形式的商品市場(chǎng)中,商品的流動(dòng)能力都是該市場(chǎng)能否健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵,資本市場(chǎng)也不例外,流動(dòng)性是資本市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)的核心作用是對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中已有的投資進(jìn)行重新組合,因此,流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命力所在。如果市場(chǎng)因缺乏流動(dòng)性而導(dǎo)致交易難以完成,那么市場(chǎng)就喪失了存在的根基。正是在這一意義上,Amihud和Mendelson(1988)指出：“流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切”。如果一個(gè)市場(chǎng)具有良好的流動(dòng)性,那么將能夠增強(qiáng)投資者的信心,從而使得股票市場(chǎng)能夠抵擋外來的嚴(yán)重沖擊。 然而,股票的流動(dòng)性與收益能力和波動(dòng)性具有什么樣的關(guān)系呢?應(yīng)該選取怎樣的指標(biāo)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行量化衡量呢?這個(gè)問題很早就已經(jīng)被提出了,但卻一直沒有完全得到解決。有的學(xué)者從理論的角度進(jìn)行抽象的經(jīng)濟(jì)邏輯分析,有的學(xué)者從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的角度進(jìn)行實(shí)證分析,大量的關(guān)于流動(dòng)性的研究推動(dòng)了人們對(duì)資本市場(chǎng)中流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)。然而,在理論建模時(shí),由于不同的學(xué)者對(duì)前提假設(shè)的設(shè)定不同,結(jié)果得到了不相一致的結(jié)論；在實(shí)證分析時(shí),由于數(shù)據(jù)樣本選擇的不同和計(jì)量方法選擇的不同以及流動(dòng)性指標(biāo)選擇的不同,實(shí)證分析也沒有得到流動(dòng)性與收益率和波動(dòng)率的確切關(guān)系。從而,本文從理論和實(shí)證的角度對(duì)流動(dòng)性與收益率、波動(dòng)率的關(guān)系進(jìn)行了再次探析。 在第一章中,第一節(jié)對(duì)流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格和波動(dòng)率的關(guān)系的研究背景和意義進(jìn)行了闡述,說明了在當(dāng)前的背景下,研究流動(dòng)性的迫切性和重要性,也說明了研究資產(chǎn)組合的流動(dòng)性與其回報(bào)率和波動(dòng)率的重要性。第二節(jié)對(duì)股票流動(dòng)性的概念、范疇和影響因素進(jìn)行了概述。第三節(jié)對(duì)國內(nèi)外關(guān)于股票流動(dòng)性的研究進(jìn)行了綜述,第四節(jié)說明了本文的主要研究內(nèi)容和創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章的第一節(jié)對(duì)證券流動(dòng)性的度量方法和指標(biāo)進(jìn)行了總結(jié)和分析,分別對(duì)基于價(jià)格、數(shù)量以及量價(jià)混合的指標(biāo)的定義和公式進(jìn)行了闡述,并對(duì)不同的指標(biāo)反映的流動(dòng)性的角度進(jìn)行了剖析。然后在第二節(jié)對(duì)基于中國股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的流動(dòng)性進(jìn)行了測(cè)度,分析了中國股票市場(chǎng)代表資產(chǎn)組合的流動(dòng)性,并對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)在中國的適用性進(jìn)行了初步判斷。第三節(jié)則利用ARMA模型對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行了建模與預(yù)測(cè),并評(píng)價(jià)了預(yù)測(cè)效果。第四節(jié)利用Panel Data模型對(duì)不同流動(dòng)性指標(biāo)表示的系統(tǒng)流動(dòng)性的存在性進(jìn)行了檢驗(yàn)。 第三章探討了流動(dòng)性與股票回報(bào)率的相關(guān)理論,第一節(jié)簡單回顧了經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論和多因素定價(jià)理論,第二節(jié)到第四節(jié)分析了基于流動(dòng)性擴(kuò)展的主要資產(chǎn)定價(jià)理論。最后一節(jié)介紹了隱含流動(dòng)性的股權(quán)理論,分析了流動(dòng)性在股權(quán)價(jià)格中的重要作用。 第四章對(duì)主要流動(dòng)性指標(biāo)與回報(bào)率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。第一節(jié)介紹了主要方法。第二節(jié)采用混合回歸的方法進(jìn)行了實(shí)證研究。按照不同的準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行了劃分,通過實(shí)證研究分析了換手率、振幅和有效流速等流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)超額收益率的關(guān)系。第三節(jié)采用VAR模型對(duì)各種流動(dòng)性指標(biāo)與收益率分別建立了VAR系統(tǒng),分析了主要流動(dòng)性變量的滯后項(xiàng)對(duì)收益率以及收益率的滯后項(xiàng)對(duì)流動(dòng)性變量的沖擊與預(yù)測(cè)作用。 第五章對(duì)流動(dòng)性與波動(dòng)率的關(guān)系進(jìn)行了研究。在理論部分,闡述了流動(dòng)性與波動(dòng)率的互動(dòng)關(guān)系,在實(shí)證部分,從兩個(gè)角度進(jìn)行了研究。一方面,通過動(dòng)態(tài)模型分析了主要流動(dòng)性變量與波動(dòng)率的關(guān)系；另一方面,分析了不同的時(shí)間序列模型對(duì)基于流動(dòng)性的波動(dòng)率預(yù)測(cè)的效果。 第六章對(duì)全文的研究進(jìn)行了總結(jié),提出了政策建議并就未來的研究提出了相關(guān)建議。其中,第一節(jié)對(duì)本論文主要的研究內(nèi)容以及研究結(jié)論進(jìn)行了歸納與總結(jié),第二節(jié)根據(jù)研究的結(jié)論提出了響應(yīng)的政策建議,第三節(jié)指出了論文未來可以進(jìn)一步完善的地方和研究的方向。
【學(xué)位單位】：南開大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

第二章股票流動(dòng)性度量與實(shí)證研究2.2.1振幅與收益率首先，我們從振幅的角度來看。這十年里資產(chǎn)組合的日振幅平均為4%，最大的時(shí)候達(dá)到14，8%，而最小時(shí)為1.2%。由于存在著漲跌幅的限制，所以資產(chǎn)組合的振幅也限制在了一個(gè)區(qū)間之內(nèi)�？傮w來看，振幅都約束在了巧%以下。相比較而言，2006年之后，資產(chǎn)組合的每日振幅有所增加，直到2009年之后，振幅又大大回落。我們可以知道，股市的振幅與市場(chǎng)總體的變化情況是相一致的，當(dāng)股市處于熊市時(shí)，振幅也比較小，而市場(chǎng)處于牛市時(shí)，振幅也較大，但是，相差并不是很大。2000年至2009年VR

收益率0.002】0.0190.0020.096一0.0916.288一0.0702.2.2成交量或成交額從成交量和成交額的角度來看，十年間，資產(chǎn)組合的日成交量為159.9萬股，最大值達(dá)到9473萬股，而最小值僅為6.4萬股。在2006年之前，成交量處于一直比較低，2006年之后成交量迅速增加，而當(dāng)2007年股市達(dá)到最高點(diǎn)下跌后，資產(chǎn)組合的成交量也迅速下跌。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)時(shí)，成交量大幅增加，比之前在最高點(diǎn)的時(shí)候還要高。成交額的情況與成交量相類似，也是在2006年之前較低，而2006年后迅速增加，并且增加幅度要高于成交量，這說明伴隨著成交量的增加，股價(jià)也都在上漲，同樣地，2008年股市下跌時(shí)，成交額下跌的幅度比成交量要大很多。但是當(dāng)2009年股市開始回升時(shí)，成交額的增長幅度并沒有高于成交量，這說明股價(jià)并沒有迅速增長。成交量和成交額的變動(dòng)，充分說明了股市周期性的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)組合的影響。

成交金額234.29299.1977.121536.18注:其中均值、中值、最大值、最小值都是原始數(shù)據(jù)的單位為十萬。2.2.3Amivest比率—經(jīng)波動(dòng)率調(diào)整的成交量或成交額從上一節(jié)我們知道，Amivest比率表示振幅變動(dòng)一單位引起的成交量或成交額變動(dòng)。由于振幅約束在一定的范圍內(nèi)，而成交量和成交額的限制卻較少，從而使得Amivest比率的變動(dòng)也非常大。從圖中可以發(fā)現(xiàn)，在牛市和熊市里，經(jīng)振幅調(diào)整之后的成交量的波動(dòng)幅度小了很多，比如在2007年里，而在股市恢復(fù)階段，振幅對(duì)成交量的調(diào)整影響相對(duì)較小。相比較而言，經(jīng)振幅調(diào)整的成交額與成交額本身的變化差別并不是很大。波動(dòng)仍然很明顯，并且經(jīng)振幅調(diào)整后，股市恢復(fù)階段的增長比成交額本身的增長要快了一些�？偠灾�，由于Amivest比率仍然采用的是絕對(duì)量，其量級(jí)本身的影響使得其并不能很好地表達(dá)股市的流動(dòng)性，比如其最大值與最小值相差過大。

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 謝俊;非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅計(jì)稅依據(jù)研究[D];暨南大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2824068