在任何一種形式的商品市場中,商品的流動能力都是該市場能否健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵,資本市場也不例外,流動性是資本市場存在的基礎(chǔ)。證券市場的核心作用是對社會經(jīng)濟(jì)中已有的投資進(jìn)行重新組合,因此,流動性是證券市場的生命力所在。如果市場因缺乏流動性而導(dǎo)致交易難以完成,那么市場就喪失了存在的根基。正是在這一意義上,Amihud和Mendelson(1988)指出：“流動性是市場的一切”。如果一個市場具有良好的流動性,那么將能夠增強(qiáng)投資者的信心,從而使得股票市場能夠抵擋外來的嚴(yán)重沖擊。 然而,股票的流動性與收益能力和波動性具有什么樣的關(guān)系呢?應(yīng)該選取怎樣的指標(biāo)對流動性進(jìn)行量化衡量呢?這個問題很早就已經(jīng)被提出了,但卻一直沒有完全得到解決。有的學(xué)者從理論的角度進(jìn)行抽象的經(jīng)濟(jì)邏輯分析,有的學(xué)者從經(jīng)驗數(shù)據(jù)的角度進(jìn)行實證分析,大量的關(guān)于流動性的研究推動了人們對資本市場中流動性的認(rèn)識。然而,在理論建模時,由于不同的學(xué)者對前提假設(shè)的設(shè)定不同,結(jié)果得到了不相一致的結(jié)論；在實證分析時,由于數(shù)據(jù)樣本選擇的不同和計量方法選擇的不同以及流動性指標(biāo)選擇的不同,實證分析也沒有得到流動性與收益率和波動率的確切關(guān)系。從而,本文從理論和實證的角度對流動性與收益率、波動率的關(guān)系進(jìn)行了再次探析。 在第一章中,第一節(jié)對流動性與資產(chǎn)價格和波動率的關(guān)系的研究背景和意義進(jìn)行了闡述,說明了在當(dāng)前的背景下,研究流動性的迫切性和重要性,也說明了研究資產(chǎn)組合的流動性與其回報率和波動率的重要性。第二節(jié)對股票流動性的概念、范疇和影響因素進(jìn)行了概述。第三節(jié)對國內(nèi)外關(guān)于股票流動性的研究進(jìn)行了綜述,第四節(jié)說明了本文的主要研究內(nèi)容和創(chuàng)新點。 第二章的第一節(jié)對證券流動性的度量方法和指標(biāo)進(jìn)行了總結(jié)和分析,分別對基于價格、數(shù)量以及量價混合的指標(biāo)的定義和公式進(jìn)行了闡述,并對不同的指標(biāo)反映的流動性的角度進(jìn)行了剖析。然后在第二節(jié)對基于中國股票市場數(shù)據(jù)的流動性進(jìn)行了測度,分析了中國股票市場代表資產(chǎn)組合的流動性,并對流動性指標(biāo)在中國的適用性進(jìn)行了初步判斷。第三節(jié)則利用ARMA模型對流動性指標(biāo)進(jìn)行了建模與預(yù)測,并評價了預(yù)測效果。第四節(jié)利用Panel Data模型對不同流動性指標(biāo)表示的系統(tǒng)流動性的存在性進(jìn)行了檢驗。 第三章探討了流動性與股票回報率的相關(guān)理論,第一節(jié)簡單回顧了經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論和多因素定價理論,第二節(jié)到第四節(jié)分析了基于流動性擴(kuò)展的主要資產(chǎn)定價理論。最后一節(jié)介紹了隱含流動性的股權(quán)理論,分析了流動性在股權(quán)價格中的重要作用。 第四章對主要流動性指標(biāo)與回報率的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。第一節(jié)介紹了主要方法。第二節(jié)采用混合回歸的方法進(jìn)行了實證研究。按照不同的準(zhǔn)則對資產(chǎn)組合進(jìn)行了劃分,通過實證研究分析了換手率、振幅和有效流速等流動性指標(biāo)對超額收益率的關(guān)系。第三節(jié)采用VAR模型對各種流動性指標(biāo)與收益率分別建立了VAR系統(tǒng),分析了主要流動性變量的滯后項對收益率以及收益率的滯后項對流動性變量的沖擊與預(yù)測作用。 第五章對流動性與波動率的關(guān)系進(jìn)行了研究。在理論部分,闡述了流動性與波動率的互動關(guān)系,在實證部分,從兩個角度進(jìn)行了研究。一方面,通過動態(tài)模型分析了主要流動性變量與波動率的關(guān)系；另一方面,分析了不同的時間序列模型對基于流動性的波動率預(yù)測的效果。 第六章對全文的研究進(jìn)行了總結(jié),提出了政策建議并就未來的研究提出了相關(guān)建議。其中,第一節(jié)對本論文主要的研究內(nèi)容以及研究結(jié)論進(jìn)行了歸納與總結(jié),第二節(jié)根據(jù)研究的結(jié)論提出了響應(yīng)的政策建議,第三節(jié)指出了論文未來可以進(jìn)一步完善的地方和研究的方向。
【學(xué)位單位】：南開大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

第二章股票流動性度量與實證研究2.2.1振幅與收益率首先，我們從振幅的角度來看。這十年里資產(chǎn)組合的日振幅平均為4%，最大的時候達(dá)到14，8%，而最小時為1.2%。由于存在著漲跌幅的限制，所以資產(chǎn)組合的振幅也限制在了一個區(qū)間之內(nèi)�？傮w來看，振幅都約束在了巧%以下。相比較而言，2006年之后，資產(chǎn)組合的每日振幅有所增加，直到2009年之后，振幅又大大回落。我們可以知道，股市的振幅與市場總體的變化情況是相一致的，當(dāng)股市處于熊市時，振幅也比較小，而市場處于牛市時，振幅也較大，但是，相差并不是很大。2000年至2009年VR

收益率0.002】0.0190.0020.096一0.0916.288一0.0702.2.2成交量或成交額從成交量和成交額的角度來看，十年間，資產(chǎn)組合的日成交量為159.9萬股，最大值達(dá)到9473萬股，而最小值僅為6.4萬股。在2006年之前，成交量處于一直比較低，2006年之后成交量迅速增加，而當(dāng)2007年股市達(dá)到最高點下跌后，資產(chǎn)組合的成交量也迅速下跌。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)時，成交量大幅增加，比之前在最高點的時候還要高。成交額的情況與成交量相類似，也是在2006年之前較低，而2006年后迅速增加，并且增加幅度要高于成交量，這說明伴隨著成交量的增加，股價也都在上漲，同樣地，2008年股市下跌時，成交額下跌的幅度比成交量要大很多。但是當(dāng)2009年股市開始回升時，成交額的增長幅度并沒有高于成交量，這說明股價并沒有迅速增長。成交量和成交額的變動，充分說明了股市周期性的變動對資產(chǎn)組合的影響。

成交金額234.29299.1977.121536.18注:其中均值、中值、最大值、最小值都是原始數(shù)據(jù)的單位為十萬。2.2.3Amivest比率—經(jīng)波動率調(diào)整的成交量或成交額從上一節(jié)我們知道，Amivest比率表示振幅變動一單位引起的成交量或成交額變動。由于振幅約束在一定的范圍內(nèi)，而成交量和成交額的限制卻較少，從而使得Amivest比率的變動也非常大。從圖中可以發(fā)現(xiàn)，在牛市和熊市里，經(jīng)振幅調(diào)整之后的成交量的波動幅度小了很多，比如在2007年里，而在股市恢復(fù)階段，振幅對成交量的調(diào)整影響相對較小。相比較而言，經(jīng)振幅調(diào)整的成交額與成交額本身的變化差別并不是很大。波動仍然很明顯，并且經(jīng)振幅調(diào)整后，股市恢復(fù)階段的增長比成交額本身的增長要快了一些�？偠灾�，由于Amivest比率仍然采用的是絕對量，其量級本身的影響使得其并不能很好地表達(dá)股市的流動性，比如其最大值與最小值相差過大。

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 謝俊;非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓個人所得稅計稅依據(jù)研究[D];暨南大學(xué);2012年

本文編號：2824068