【摘要】：利率期限結(jié)構(gòu)是利率衍生品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ),也是研究微觀和宏觀變量之間關(guān)系的橋梁,同時(shí)還是貨幣政策制定和實(shí)施效果檢驗(yàn)的依據(jù),因此長(zhǎng)期以來(lái)一直是金融理論與宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究的中心話題。 仿射期限結(jié)構(gòu)模型本質(zhì)上假設(shè)期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)性依賴(lài)于可觀測(cè)或不可觀測(cè)的因子,因子的動(dòng)態(tài)性由隨機(jī)過(guò)程決定,而債券價(jià)格是因子的指數(shù)仿射形式,而到期收益是因子的仿射函數(shù)。這一仿射架構(gòu)使一些衍生品定價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有閉式解,而且模型本身能靈活刻畫(huà)利率的動(dòng)態(tài)行為特征,能便宜考察不同驅(qū)動(dòng)因素對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制并給出恰當(dāng)解釋,還能方便的用來(lái)分解利率中隱含的經(jīng)濟(jì)信息。 就我國(guó)來(lái)說(shuō),宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的主方向就是要逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向以利率為主的價(jià)格調(diào)控。而當(dāng)前,無(wú)論是基準(zhǔn)利率的選擇還是貨幣政策的制定及其傳導(dǎo)機(jī)制,我國(guó)與其他國(guó)家都有不同的特征,這樣深刻分析我國(guó)利率的性態(tài)特征,掌握利率的行為演化規(guī)則,發(fā)掘宏觀政策變化對(duì)利率變動(dòng)的影響,成為利率市場(chǎng)化和深化金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。 2011年我國(guó)長(zhǎng)短期收益利差進(jìn)一步擴(kuò)大,長(zhǎng)期利率對(duì)短期利率的敏感度進(jìn)一步降低,在短期利率升高時(shí)長(zhǎng)期利率出現(xiàn)了減小的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象與美國(guó)在1990到1996年、從2002到2006年兩個(gè)時(shí)間段時(shí),以期通過(guò)加息政策提高遠(yuǎn)期利率而結(jié)果卻出現(xiàn)了短期利率上升,但長(zhǎng)期利率反而下降的所謂“格林斯潘之謎”現(xiàn)象極為一致。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是區(qū)分純預(yù)期理論和理性預(yù)期理論的關(guān)鍵,也是預(yù)期假設(shè)成立與否的決定因素。如果預(yù)期理論成立,當(dāng)短期利率上升時(shí),長(zhǎng)期利率也應(yīng)該相應(yīng)提高,可見(jiàn)在我國(guó)這種理論作用的發(fā)揮受到了限制,長(zhǎng)短期利率變化的關(guān)系與理論并不一致,其適用性值得進(jìn)一步深思探討。 我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著諸多不確定性,特別是在改革開(kāi)放不斷開(kāi)創(chuàng)新局面的情形下,融入世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的程度日益加深,這樣不僅是國(guó)內(nèi)的,國(guó)外的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況也產(chǎn)生了越來(lái)越大的影響。2008年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)猶在,各國(guó)貨幣量化寬松政策層出不窮,物價(jià)高企,我國(guó)2009年國(guó)務(wù)院明確提出“管理好通脹預(yù)期,保持價(jià)格基本穩(wěn)定”且已被列為“十二五”規(guī)劃中經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一。由于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)使利率期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、宏觀因子變量(如經(jīng)濟(jì)政策、供給與需求)的變化對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。將金融市場(chǎng)理論和宏觀經(jīng)濟(jì)理論結(jié)合,將可觀測(cè)的宏觀因子和不可觀測(cè)的潛在因子結(jié)合起來(lái)解析供給沖擊、貨幣政策及經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)預(yù)期通脹、溢價(jià)及期限結(jié)構(gòu)的影響,分析利率期限結(jié)構(gòu)、預(yù)期通脹、期限溢價(jià)的典型特征,這對(duì)于完善我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)理論與貨幣政策理論將有重要意義。 從上述角度出發(fā),本文對(duì)仿射期限結(jié)構(gòu)模型的相關(guān)理論進(jìn)行了梳理,結(jié)合我國(guó)實(shí)際利率數(shù)據(jù)針對(duì)不同的仿射模型進(jìn)行了應(yīng)用研究。具體說(shuō)主要做了以下五方面的工作： 第一：在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上,詳細(xì)論述了利率期限結(jié)構(gòu)的研究歷程、方法及仿射期限結(jié)構(gòu)模型的研究現(xiàn)狀。然后,主要從風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)開(kāi)始,介紹了仿射模型的定義、債券定價(jià)的微分方程表示、仿射一般均衡、仿射模型下風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的設(shè)定及仿射模型的參數(shù)求解方法。而且在考察了基本仿射模型之外,又引入了仿射跳擴(kuò)散模型、簡(jiǎn)約式和結(jié)構(gòu)式宏觀金融模型,一類(lèi)特殊的仿射模型既NS類(lèi)模型及其動(dòng)態(tài)NS和無(wú)套利NS模型。 第二：進(jìn)行了短期利率的行為特征研究,主要借助含有泊松跳和異方差的單因子CKLS模型建模,結(jié)合差分方程的滯后算子表示,借助似然函數(shù)法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。研究認(rèn)為單因子模型中,加入跳和異方差的CKLS模型更適合刻畫(huà)我國(guó)短期利率行為,它能夠同時(shí)捕獲利率的連續(xù)和間斷性變化,恰當(dāng)反應(yīng)短期利率的均值回復(fù)性,且具有較好的樣本外預(yù)測(cè)能力。 第三：基于我國(guó)利率數(shù)據(jù)考察了遠(yuǎn)期利率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的相關(guān)問(wèn)題,主要是詳細(xì)的闡述了遠(yuǎn)期利率仿射模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的模型、因子構(gòu)建和選擇的過(guò)程,并對(duì)利率預(yù)期和溢價(jià)進(jìn)行了探討。研究認(rèn)為,回報(bào)因子有助于預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)具有時(shí)變性,整體平均為正,但在2005年到2007年一度為負(fù)；我國(guó)利率中存在的格林斯潘現(xiàn)象主要由短期利率預(yù)期變大、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降引起。 第四：應(yīng)用宏觀金融模型和潛在因子模型對(duì)利率建模,借助極大似然函數(shù)法對(duì)參數(shù)進(jìn)行求解,隨后應(yīng)用方差分解、脈沖響應(yīng)和因子回歸等技術(shù),考察了兩類(lèi)模型對(duì)利率數(shù)據(jù)的擬合、預(yù)測(cè)能力；并且以宏觀金融模型為基礎(chǔ),分析了因子對(duì)我國(guó)收益的影響機(jī)制。研究認(rèn)為,宏觀金融模型比潛在因子模型更適合刻畫(huà)我國(guó)債券收益結(jié)構(gòu),在利率擬合,預(yù)測(cè)能力上占優(yōu),同時(shí)宏觀因子也能部分解釋潛在因子；宏觀因子和潛在因子對(duì)真實(shí)收益和名義收益作用方式及影響程度都不盡相同,宏觀因子對(duì)收益的影響顯著高于潛在因子,是引起預(yù)測(cè)誤差的主要變量。 第五：在第七章基礎(chǔ)上考察了以宏觀金融模型為基礎(chǔ)結(jié)合仿射一般均衡方法而分解出的不同期限的通脹預(yù)期的性態(tài),具體的分析了通脹預(yù)期與通脹率的關(guān)系、通脹預(yù)期的影響因素、通脹預(yù)期的理性與適應(yīng)性等問(wèn)題。研究認(rèn)為,文中分解出的短期和中期通脹預(yù)期與通脹率的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)；分解出通脹預(yù)期都不是理性預(yù)期,但中期和長(zhǎng)期預(yù)期是適應(yīng)性預(yù)期；發(fā)現(xiàn)CPI是影響通脹預(yù)期的最重要因素,其影響效果隨著期限增加而增大；文中短期預(yù)期事前和事后預(yù)測(cè)能力都優(yōu)于央行調(diào)查預(yù)期和朗潤(rùn)預(yù)期,而中期預(yù)期的預(yù)測(cè)能力與朗潤(rùn)預(yù)期預(yù)測(cè)能力相當(dāng)?shù)珒?yōu)于調(diào)查預(yù)期。 本文的創(chuàng)新之處在于： 1.在CKLS模型中引入跳和異方差項(xiàng)并結(jié)合似然函數(shù)進(jìn)行了參數(shù)估計(jì),從而深入分析了短期利率的動(dòng)態(tài)行為； 2.根據(jù)我國(guó)遠(yuǎn)期利率數(shù)據(jù)特征,引入回報(bào)預(yù)測(cè)因子且給出簡(jiǎn)易可行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格形式,進(jìn)行建模和參數(shù)估計(jì)后,進(jìn)而考察了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、利率預(yù)期的性質(zhì)； 3.結(jié)合了宏觀金融模型、潛在因子模型和仿射一般均衡框架,且通過(guò)構(gòu)建恰當(dāng)?shù)暮暧^因子和收益方程的似然函數(shù)進(jìn)行參數(shù)求解,對(duì)比的考察了模型對(duì)收益數(shù)據(jù)的刻畫(huà)能力和因子對(duì)收益曲線的影響機(jī)制,同時(shí)分解出了不同期限的通脹預(yù)期并對(duì)其性態(tài)特征進(jìn)行了研究。 通過(guò)研究以期為國(guó)家有針對(duì)性的制定和實(shí)施宏觀調(diào)控政策提供理論參考,不過(guò),盡管筆者在研究過(guò)程中,力求全文盡善盡美,但是必定會(huì)有值得推敲之處,仍需在將來(lái)的工作和學(xué)習(xí)中進(jìn)一步完善。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F820;F224

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 吳恒煜,陳金賢;利率期限結(jié)構(gòu)理論研究[J];西安交通大學(xué)學(xué)報(bào);2001年S1期

2 郭濤;宋德勇;;中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義[J];經(jīng)濟(jì)研究;2008年03期

3 朱世武,陳健恒;利率期限結(jié)構(gòu)理論實(shí)證檢驗(yàn)與期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究[J];金融研究;2004年05期

4 鄭振龍,林海;民間金融的利率期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分析:來(lái)自標(biāo)會(huì)的檢驗(yàn)[J];金融研究;2005年04期

5 張中玉;徐濤;;零息收益率曲線期限結(jié)構(gòu)變化的主成分分析[J];統(tǒng)計(jì)與信息論壇;2006年01期

6 謝超;;利率期限結(jié)構(gòu)[J];時(shí)代金融;2011年06期

7 唐齊鳴,高翔;我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J];統(tǒng)計(jì)研究;2002年05期

8 徐小華;何佳;;利率期限結(jié)構(gòu)中的貨幣政策信息[J];上海金融;2007年01期

9 徐汝峰;于鑫;;國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J];統(tǒng)計(jì)與決策;2007年15期

10 李磊寧;;利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)下債券價(jià)格波動(dòng)的測(cè)量[J];經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài);2008年06期

相關(guān)會(huì)議論文 前10條

1 應(yīng)益榮;伍志文;;基于Hermite插值的利率期限結(jié)構(gòu)的收益曲線擬合[A];第四屆中國(guó)智能計(jì)算大會(huì)論文集[C];2010年

2 何晨;張強(qiáng);;我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)擬合估計(jì)[A];第三屆（2008）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)論文集[C];2008年

3 李小平;馮蕓;吳沖鋒;;遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)曲線穩(wěn)定點(diǎn)研究[A];系統(tǒng)工程與和諧管理——第十屆全國(guó)青年系統(tǒng)科學(xué)與管理科學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議論文集[C];2009年

4 楊寶臣;廖珊;蘇云鵬;;仿射模型下的隨機(jī)久期向量[A];第六屆（2011）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)——金融分會(huì)場(chǎng)論文集[C];2011年

5 張曉英;;中西方企業(yè)債券定價(jià)之比較[A];中國(guó)金融論壇（2005）[C];2005年

6 吳會(huì)詠;馬瑩;;分離交易可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)[A];科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展（B卷）——第七屆沈陽(yáng)科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)暨渾南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇文集[C];2010年

7 胡伏原;董興發(fā);張艷寧;;一種基于壓縮域的像機(jī)穩(wěn)定方法[A];第八屆全國(guó)信號(hào)與信息處理聯(lián)合學(xué)術(shù)會(huì)議論文集[C];2009年

8 朱世武;許丹;趙麗娜;;人民幣利率互換定價(jià)的實(shí)證研究[A];數(shù)學(xué)·力學(xué)·物理學(xué)·高新技術(shù)交叉研究進(jìn)展——2010（13）卷[C];2010年

9 王正;劉瑞華;;基于PTZ攝像機(jī)的運(yùn)動(dòng)目標(biāo)檢測(cè)算法[A];全國(guó)第一屆嵌入式技術(shù)聯(lián)合學(xué)術(shù)會(huì)議論文集[C];2006年

10 李廣偉;尹健;史澤林;劉云鵬;;基于李代數(shù)參數(shù)化的射影變形目標(biāo)跟蹤[A];第六屆全國(guó)信息獲取與處理學(xué)術(shù)會(huì)議論文集（1）[C];2008年

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前10條

1 張書(shū)東;新債引發(fā)利率期限結(jié)構(gòu)重整[N];中國(guó)證券報(bào);2003年

2 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心 許江山;利率期限結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)管理[N];期貨日?qǐng)?bào);2010年

3 記者 吳進(jìn)宇;意在疏通和強(qiáng)化從金融市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制[N];金融時(shí)報(bào);2011年

4 魏革軍;和諧金融辯[N];金融時(shí)報(bào);2005年

5 江小震;中長(zhǎng)債面臨調(diào)整[N];證券日?qǐng)?bào);2004年

6 ;開(kāi)放式基金對(duì)現(xiàn)代金融理論的突破[N];金融時(shí)報(bào);2001年

7 谷裕;當(dāng)前貨幣政策效應(yīng)與貨幣市場(chǎng)趨勢(shì)分析[N];金融時(shí)報(bào);2003年

8 孫曉霞;動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置比例[N];證券時(shí)報(bào);2004年

9 彭志剛 沈志斌;2002年債券市場(chǎng)投資策略報(bào)告[N];中國(guó)保險(xiǎn)報(bào);2002年

10 丁蕙;路徑依賴(lài)思維要不得[N];中國(guó)證券報(bào);2004年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 周生寶;仿射利率期限結(jié)構(gòu)：理論和應(yīng)用[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

2 孫皓;我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究[D];吉林大學(xué);2010年

3 鄧海清;利率期限結(jié)構(gòu)的信息傳遞研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

4 蘇云鵬;利率期限結(jié)構(gòu)理論、模型及應(yīng)用研究[D];天津大學(xué);2010年

5 陳珂;基于利率期限結(jié)構(gòu)的我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資研究[D];湖南大學(xué);2012年

6 康書(shū)隆;國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)特征、變化規(guī)律及風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

7 林海;中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)及應(yīng)用研究[D];廈門(mén)大學(xué);2003年

8 夏慶;貨幣政策與國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)性研究[D];武漢大學(xué);2011年

9 王亞男;我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的計(jì)量研究[D];吉林大學(xué);2012年

10 陳劍;轉(zhuǎn)型中的政策性銀行金融債[D];南開(kāi)大學(xué);2013年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 滿志福;基于光順B樣條的利率期限結(jié)構(gòu)擬合[D];吉林大學(xué);2011年

2 唐穎;帶Gamma跳的制度轉(zhuǎn)換下的利率期限結(jié)構(gòu)[D];暨南大學(xué);2011年

3 李昊哲;基于指數(shù)樣條函數(shù)的我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)曲線的構(gòu)造[D];吉林大學(xué);2010年

4 張寧;基于商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的利率期限結(jié)構(gòu)研究[D];山東大學(xué);2010年

5 韓俊萌;我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)研究[D];蘭州理工大學(xué);2011年

6 蘇明;國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)能力研究[D];山東大學(xué);2010年

7 李楠;利率期限結(jié)構(gòu)及利率風(fēng)險(xiǎn)控制[D];華僑大學(xué);2001年

8 成誠(chéng);基于Vasicek和CIR模型的利率期限結(jié)構(gòu)及隨機(jī)利率模型的研究[D];吉林大學(xué);2011年

9 谷成;固定收益產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)模型[D];北京化工大學(xué);2010年

10 吳艷;我國(guó)國(guó)債收益率曲線的擬合與分析[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2005年

本文編號(hào)：2756183