【摘要】：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)一個(gè)國家創(chuàng)新能力的提高及創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義,有效的風(fēng)險(xiǎn)投資制度在一個(gè)國家技術(shù)創(chuàng)新過程中的作用是其他途徑無法替代的。盡管現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)40年代就已經(jīng)在美國出現(xiàn),但對(duì)于我國來說是完全的“舶來品”,直到20世紀(jì)80年代才開始發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,在各級(jí)政府資金與政策的扶持下,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)蓬勃發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用,從而帶動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。 面對(duì)我國出現(xiàn)的新一輪“風(fēng)投熱”,如何有效利用到來的風(fēng)險(xiǎn)資本成為擺在我國理論界和風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐者面前亟待解決的問題。為此我們需要深入研究我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及其形成機(jī)理,制定措施以引導(dǎo)和鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本流向我國重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 在搜集整理國內(nèi)外文獻(xiàn)資料、數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,本文首先進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)分析,對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程按照時(shí)間順序總結(jié)歸納,并提出本文的研究視角和研究思路。 風(fēng)險(xiǎn)投資單重委托—代理運(yùn)作模式到風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托—代理運(yùn)作模式的制度變遷是合理的也是有效的制度安排。雙向鏈?zhǔn)轿小黻P(guān)系是一種兩級(jí)分工的網(wǎng)絡(luò)化分散層系結(jié)構(gòu),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)交易效率的提升和市場(chǎng)績(jī)效的改善。通過有效的契約安排可以解決風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間所產(chǎn)生的雙重委托—代理問題,防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。解決雙重委托—代理問題所進(jìn)行的契約安排是風(fēng)險(xiǎn)投資特征形成的根本原因,此外還受到支持環(huán)境的影響�；谏鲜龇治�,提出風(fēng)險(xiǎn)投資特征形成機(jī)理的分析框架。 然后是對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的實(shí)證分析。在對(duì)比中外風(fēng)險(xiǎn)投資在籌資、投資、管理和退出各個(gè)階段數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,得出我國風(fēng)險(xiǎn)投資的國別特征。利用我國深交所中小板、創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù),分析我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市特征、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)特征和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的具體影響。 最后使用風(fēng)險(xiǎn)投資特征形成機(jī)理的分析框架,具體分析風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)委托—代理關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)投資籌資與投資的關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托—代理關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)資本管理與退出的關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)投資支持環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)投資特征的關(guān)系,并和我國的實(shí)際情況結(jié)合分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資特征的具體成因,并提出針對(duì)性的政策建議。 基于前面各個(gè)章節(jié)的理論和實(shí)證分析,本文得到以下結(jié)論: 一、我國風(fēng)險(xiǎn)資本的投資不平衡特征具體體現(xiàn)在:投資行業(yè)以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為主,但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正引起風(fēng)險(xiǎn)投資的注意;投資地域主要集中在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份;投資階段并未表現(xiàn)出歐美等國嚴(yán)重的投資階段后移特征。我國風(fēng)險(xiǎn)投資家從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足,目前未能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有益的增值服務(wù)。由于我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要以并購方式為主。隨著中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的正式開通,我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道逐漸暢通。 二、國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO影響的研究結(jié)果各不相同。我國的資本市場(chǎng)起步較晚,風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美發(fā)達(dá)國家。從基于我國中小板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出有別于其他國家的特征:我國資本市場(chǎng)并未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資具有認(rèn)證功能;風(fēng)投的參與導(dǎo)致受資企業(yè)的發(fā)行抑價(jià)程度更高;風(fēng)投組所選擇的企業(yè)具有良好的發(fā)展前景,風(fēng)投公司對(duì)企業(yè)未來有自信;風(fēng)投參與企業(yè)存在IPO效應(yīng)。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于自身的特征,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)過程中起著至關(guān)重要的作用,這在國外的理論和實(shí)踐中都得到了證明。但基于我國資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研究并未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性的顯著特征,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特征也沒有影響到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)。 四、風(fēng)險(xiǎn)投資是多方參與的復(fù)雜投資過程,與普通投資存在明顯的差別,信息不對(duì)稱影響下的風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托—代理運(yùn)作模式是風(fēng)險(xiǎn)投資特征形成的根本原因,分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資特征成因,也應(yīng)從此入手。 1、第一重委托—代理所產(chǎn)生的問題可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式的選擇、二者間顯性契約中的約束與激勵(lì)措施以及風(fēng)險(xiǎn)投資家的聲譽(yù)自我約束激勵(lì)等解決。但我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是以政府投資為主體,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重。報(bào)酬機(jī)制不合理導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失靈。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請(qǐng)的,自我聲譽(yù)激勵(lì)也是無效。 2、第二重委托—代理是風(fēng)險(xiǎn)投資委托—代理關(guān)系的核心,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的約束與激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控與增值服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制是第二重委托—代理所產(chǎn)生問題的解決機(jī)制。在我國,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)把精力放在從政府部門圈錢上,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的約束和激勵(lì)機(jī)制失效。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資較多,很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理,風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)控和增值服務(wù)不夠。 五、風(fēng)險(xiǎn)投資支持環(huán)境系統(tǒng)的完整性和成熟度直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資特征。金融市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的載體,應(yīng)進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系,尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)。應(yīng)制訂與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī),為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律支持,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要制訂稅收優(yōu)惠政策,吸引資本以風(fēng)險(xiǎn)投資的形式向高科技產(chǎn)業(yè)傾斜。良好的中介服務(wù)體系能大大減少風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對(duì)稱和交易成本,應(yīng)規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。良好的人才環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保證,必須建立完善的人才培養(yǎng)機(jī)制,建立人才充分自由流動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制。
【學(xué)位授予單位】：華僑大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.48;F224

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本文編號(hào)：2747568