【摘要】：在投資者使用不同種類的資產(chǎn)構(gòu)建投資組合的過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略已經(jīng)成為了一種越來(lái)越流行的方法。簡(jiǎn)而言之,該方法的目標(biāo)是確保構(gòu)成組合的每個(gè)資產(chǎn)對(duì)投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)都具有相同的貢獻(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略是建立多元化投資組合的一種有意義并且有效果的方法,但它在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主要依賴于歷史波動(dòng)率。這種估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的方法并沒(méi)有區(qū)分上行風(fēng)險(xiǎn)與下行風(fēng)險(xiǎn),并且會(huì)導(dǎo)致投資組合中債券的權(quán)重比股票的權(quán)重大很多,即使在債券的到期收益率很低的情況下也是如此。本文通過(guò)引入一類新的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略來(lái)嘗試解決這兩個(gè)問(wèn)題。我們將它們稱為“條件風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”(CRP)策略,與基于歷史波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)“無(wú)條件風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”(URP)策略形成對(duì)比。一開始,我們認(rèn)識(shí)到債券的波動(dòng)率與其久期有著一定的關(guān)聯(lián),而久期是債券到期收益率的遞減函數(shù)。因此,針對(duì)債券我們可以構(gòu)建一個(gè)基于久期的波動(dòng)率作為新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo),使得風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合中的債券權(quán)重是其到期收益率的增函數(shù)。接下來(lái),我們根據(jù)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)(如半波動(dòng)率,在險(xiǎn)價(jià)值等)來(lái)定義一類新的有條件的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合。在此類擴(kuò)展中,投資組合中各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是其期望收益的明確函數(shù),較低的期望收益導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn),而較高的風(fēng)險(xiǎn)則導(dǎo)致在組合中的權(quán)重較小。基于久期的波動(dòng)率是一種針對(duì)債券的瞬時(shí)和可觀察的波動(dòng)率指標(biāo),它可以避免在低利率環(huán)境下對(duì)債券的樣本依賴和過(guò)度加權(quán)。而在對(duì)債券使用久期波動(dòng)率來(lái)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合時(shí)依然不可避免地會(huì)對(duì)股票使用歷史波動(dòng)率作為其風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。使用下行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合顯示出了對(duì)市場(chǎng)條件的更高程度的敏感性,并且與基于波動(dòng)率作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度所構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合相比,它在低到期收益率環(huán)境中對(duì)債券的配置進(jìn)一步地減少,這恰恰是債券的下行風(fēng)險(xiǎn)比較高的時(shí)期。最大夏普比率投資組合在某些情況(相同的兩兩相關(guān)性和相同的夏普比率)下可以被理解為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合。它也是一種涉及到期望收益估計(jì)的構(gòu)建多元化投資組合的方法,但相較于已經(jīng)提到的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略它并不是一種很穩(wěn)健的替代方案。
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匹配１９７３邋－邋２０１８年期間近似的和觀察到的久期的平均值。這樣一來(lái)我們可以逡逑得到ｍ邋＝邋５．３７年。逡逑圖３．１：股票年化波動(dòng)率逡逑０．３邋邐邐邐逡逑０．２５邋－邐５逡逑ａｌ５．]嬪義希埃埃靛澹�，逦匚Ｉ＿辶x希剩幔睿保梗罰沖危模澹悖保梗梗插危模澹悖玻埃保插義希懾邋危鄭櫻遙族邋危鄭櫻茫輳粒遙茫儒澹坼義賢跡常焙屯跡常蠶允玖爍魘葜副甑哪昊ǘ�，表３．３和表３．４提供翣q麇義鮮莨蘭屏康拿枋魴醞臣浦�。峨s詬骼嘧什�，，过f翱冢ǎ遙祝┖停牽粒遙茫裙厘義霞屏扛雋私銜詠鈉驕ǘ剩憾哉甘秸叻直鷂擔(dān)常ズ停擔(dān)矗�，对辶x瞎善敝甘秸叻直鷂保擔(dān)玻ズ停保擔(dān)罰ァＡ硪環(huán)矯媯雜謖甘�，两庚}誥緬義掀詰牟ǘ使蘭浦稻哂薪細(xì)叩鈉驕擔(dān)海模眨遙希攏硬ǘ飾罰玻ィ澹模眨遙粒校繡義喜ǘ飾罰埃�。哇E常蠶允荊廡┙細(xì)叩鈉驕抵饕醋雜冢玻笆蘭停福澳甏義現(xiàn)釁詰慕細(xì)叩牟ǘ省Ｔ誥隋澹保梗福澳輳叢輪粒保梗福襯輳保霸掄舛問(wèn)

本文編號(hào)：2701737