【摘要】：中國股票市場發(fā)展至今的二十年間,經(jīng)歷了七次之多的大幅升降起伏。經(jīng)濟理論界議論紛紛,將此看作是股市中的不正�，F(xiàn)象,對股市“泡沫”提出警告,希望股票價格向它的內(nèi)在價值回歸。這種議論不僅見之于中國,在國際經(jīng)濟理論界也時有所聞。西方對股市泡沫的研究,分為兩個分支領(lǐng)域：理性泡沫學(xué)派和行為金融學(xué),在市場是否有效這個基本命題上,對股市泡沫進(jìn)行檢驗。我國學(xué)者不僅對股市泡沫進(jìn)行檢驗,更側(cè)重于研究股市泡沫的計量問題,而西方研究在這方面仍為空白。對于泡沫計量,我國學(xué)者主要沿用兩條路徑進(jìn)行,直接計算股票基礎(chǔ)價值和以收益率表示基礎(chǔ)價值水平。但所有這些對股市泡沫的研究,均圍繞著二級市場進(jìn)行,忽略了一級市場與二級市場的緊密關(guān)系這一事實。 中國證券市場本質(zhì)上還是一個新興加轉(zhuǎn)軌市場,大而不強,依然存在著諸如市場發(fā)育不成熟,金融監(jiān)管能力較弱,相關(guān)法律制不完善,結(jié)構(gòu)性問題突出,抵御風(fēng)險能力小等問題。在這種特殊的制度背景下,研究中國股市泡沫問題,僅僅著眼于二級市場,是不全面的。本文首次從中國資本市場的特殊制度背景和計價模型觀出發(fā),以IPO全過程為著眼點進(jìn)行股市泡沫的研究,并對中國IPO泡沫狀況及其影響因素進(jìn)行了分析。 本文在分析中國證券市場現(xiàn)實情況的基礎(chǔ)上,確定研究股市泡沫的著眼點為IPO全過程,這有利于從源頭發(fā)現(xiàn)和解決股市泡沫問題。根據(jù)中國股市的發(fā)展?fàn)顩r和上市公司的現(xiàn)實情況,本文還認(rèn)為,改良后的剩余收益模型最適合于IPO公司計量其基礎(chǔ)價值,進(jìn)而確定IPO泡沫。在此基礎(chǔ)上,本文以中國2001～2008年非金融行業(yè)的538家IPO公司為樣本,考察中國IPO泡沫狀況及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn),中國存在IPO泡沫——個股IPO泡沫狀況顯示,中國的新股發(fā)行定價并非完全有效,而且發(fā)行機制和上市交易機制可能存在脫節(jié)的狀況；從月度IPO泡沫來看,滬市主板和深市中小板呈現(xiàn)出不同的特征,這可能是因為中小板的新股發(fā)行機制更為嚴(yán)格一些。在對IPO泡沫影響因素進(jìn)行分析時,本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)個股IPO泡沫影響因素包括：流通股比例、風(fēng)險因素、發(fā)行市盈率、上市首日換手率、每股收益、公司規(guī)模、上市首日股指、發(fā)行日和上市首日的股指振幅等。如果考慮不同的上市地點、不同的新股發(fā)行機制,個股IPO泡沫的影響因素則有所不同,可見,滬市和深市有著不同的定位,此外,新股發(fā)行機制的市場化程度正在逐步加大,一級市場與二級市場的互動關(guān)系逐漸顯現(xiàn)；(2)月度IPO泡沫的影響因素包括：M1增長率、封閉式基金折價率、CPI和ICS,以及發(fā)行機制等,但是在不同發(fā)行機制階段,或考慮不同上市地點情況下,影響因素則有所不同。 2009年IPO重啟之后,新股發(fā)行市場出現(xiàn)了一種異常現(xiàn)象,新股頻繁破發(fā)。本文以48家破發(fā)的IPO股票為樣本,檢查破發(fā)新股的IPO泡沫狀況。研究發(fā)現(xiàn),即使是破發(fā)的IPO股票,仍然存在泡沫,破發(fā)只是IPO泡沫中的上市首日交易泡沫破裂,發(fā)行定價泡沫較之以往是擴大了。破發(fā)是上市首日交易泡沫對發(fā)行定價泡沫的修正,盡管這種修正作用有限。本文認(rèn)為：破發(fā)本身并非“異象”,是市場自發(fā)抑制IPO泡沫的行為。但是,如果破發(fā)是在特定的時候集中爆發(fā),則顯然不是正常的狀況,說明證券市場運行環(huán)境乃至整個宏觀經(jīng)濟狀況出現(xiàn)了問題。 本文的研究在理論上為計量新興市場與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下資本市場的金融泡沫的分析框架進(jìn)行了有益的補充。從實務(wù)角度而言,本文的研究結(jié)論為監(jiān)管當(dāng)局制定公司發(fā)行定價、上市交易的管制規(guī)則等提供了政策定位及管制程度的決策依據(jù)；為投資者(尤其是機構(gòu)投資者)提供了分析投資價值的一種思路,有助于更充分地實現(xiàn)理性投資；為上市公司和擬上市公司進(jìn)行有效管理公司股價或價值、實現(xiàn)科學(xué)市值管理提供了實用的決策分析手段；為評價中介機構(gòu)的新股業(yè)務(wù)行為提供了一個參考標(biāo)準(zhǔn),有助于中介機構(gòu)(尤其是投行)規(guī)范其估值行為。
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2662264