【摘要】：中國股票市場發(fā)展至今的二十年間,經(jīng)歷了七次之多的大幅升降起伏。經(jīng)濟理論界議論紛紛,將此看作是股市中的不正�，F(xiàn)象,對股市“泡沫”提出警告,希望股票價格向它的內在價值回歸。這種議論不僅見之于中國,在國際經(jīng)濟理論界也時有所聞。西方對股市泡沫的研究,分為兩個分支領域：理性泡沫學派和行為金融學,在市場是否有效這個基本命題上,對股市泡沫進行檢驗。我國學者不僅對股市泡沫進行檢驗,更側重于研究股市泡沫的計量問題,而西方研究在這方面仍為空白。對于泡沫計量,我國學者主要沿用兩條路徑進行,直接計算股票基礎價值和以收益率表示基礎價值水平。但所有這些對股市泡沫的研究,均圍繞著二級市場進行,忽略了一級市場與二級市場的緊密關系這一事實。 中國證券市場本質上還是一個新興加轉軌市場,大而不強,依然存在著諸如市場發(fā)育不成熟,金融監(jiān)管能力較弱,相關法律制不完善,結構性問題突出,抵御風險能力小等問題。在這種特殊的制度背景下,研究中國股市泡沫問題,僅僅著眼于二級市場,是不全面的。本文首次從中國資本市場的特殊制度背景和計價模型觀出發(fā),以IPO全過程為著眼點進行股市泡沫的研究,并對中國IPO泡沫狀況及其影響因素進行了分析。 本文在分析中國證券市場現(xiàn)實情況的基礎上,確定研究股市泡沫的著眼點為IPO全過程,這有利于從源頭發(fā)現(xiàn)和解決股市泡沫問題。根據(jù)中國股市的發(fā)展狀況和上市公司的現(xiàn)實情況,本文還認為,改良后的剩余收益模型最適合于IPO公司計量其基礎價值,進而確定IPO泡沫。在此基礎上,本文以中國2001～2008年非金融行業(yè)的538家IPO公司為樣本,考察中國IPO泡沫狀況及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn),中國存在IPO泡沫——個股IPO泡沫狀況顯示,中國的新股發(fā)行定價并非完全有效,而且發(fā)行機制和上市交易機制可能存在脫節(jié)的狀況；從月度IPO泡沫來看,滬市主板和深市中小板呈現(xiàn)出不同的特征,這可能是因為中小板的新股發(fā)行機制更為嚴格一些。在對IPO泡沫影響因素進行分析時,本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)個股IPO泡沫影響因素包括：流通股比例、風險因素、發(fā)行市盈率、上市首日換手率、每股收益、公司規(guī)模、上市首日股指、發(fā)行日和上市首日的股指振幅等。如果考慮不同的上市地點、不同的新股發(fā)行機制,個股IPO泡沫的影響因素則有所不同,可見,滬市和深市有著不同的定位,此外,新股發(fā)行機制的市場化程度正在逐步加大,一級市場與二級市場的互動關系逐漸顯現(xiàn)；(2)月度IPO泡沫的影響因素包括：M1增長率、封閉式基金折價率、CPI和ICS,以及發(fā)行機制等,但是在不同發(fā)行機制階段,或考慮不同上市地點情況下,影響因素則有所不同。 2009年IPO重啟之后,新股發(fā)行市場出現(xiàn)了一種異�，F(xiàn)象,新股頻繁破發(fā)。本文以48家破發(fā)的IPO股票為樣本,檢查破發(fā)新股的IPO泡沫狀況。研究發(fā)現(xiàn),即使是破發(fā)的IPO股票,仍然存在泡沫,破發(fā)只是IPO泡沫中的上市首日交易泡沫破裂,發(fā)行定價泡沫較之以往是擴大了。破發(fā)是上市首日交易泡沫對發(fā)行定價泡沫的修正,盡管這種修正作用有限。本文認為：破發(fā)本身并非“異象”,是市場自發(fā)抑制IPO泡沫的行為。但是,如果破發(fā)是在特定的時候集中爆發(fā),則顯然不是正常的狀況,說明證券市場運行環(huán)境乃至整個宏觀經(jīng)濟狀況出現(xiàn)了問題。 本文的研究在理論上為計量新興市場與轉型經(jīng)濟條件下資本市場的金融泡沫的分析框架進行了有益的補充。從實務角度而言,本文的研究結論為監(jiān)管當局制定公司發(fā)行定價、上市交易的管制規(guī)則等提供了政策定位及管制程度的決策依據(jù)；為投資者(尤其是機構投資者)提供了分析投資價值的一種思路,有助于更充分地實現(xiàn)理性投資；為上市公司和擬上市公司進行有效管理公司股價或價值、實現(xiàn)科學市值管理提供了實用的決策分析手段；為評價中介機構的新股業(yè)務行為提供了一個參考標準,有助于中介機構(尤其是投行)規(guī)范其估值行為。
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

1 吳世農(nóng),許年行,蔡海洪,陳衛(wèi)剛;股市泡沫的生成機理和度量[J];財經(jīng)科學;2002年04期

2 張人驥,劉浩,胡曉斌;充分利用會計信息的企業(yè)價值評估模型——RIR模型的建立與應用[J];財經(jīng)研究;2002年07期

3 徐愛農(nóng);;中國股票市場泡沫測度及其合理性研究[J];財經(jīng)理論與實踐;2007年01期

4 沈根祥,李萬峰;我國股市漲跌停板制度及國際比較[J];財政研究;2003年01期

5 江彥;我國股市泡沫實證研究[J];當代財經(jīng);2003年04期

6 張衛(wèi)國,馬文霞,任九泉;中國股價指數(shù)與宏觀影響因素的協(xié)整關系研究[J];當代經(jīng)濟科學;2002年06期

7 宋健;如何確定中國資本市場的無風險利率[J];廣西金融研究;2004年09期

8 孫國茂;上海股票市場IPO定價實證分析[J];上海經(jīng)濟研究;2003年10期

9 夏新平,占衛(wèi)華;原始股東持股比例對IPO價值影響的實證分析[J];華中理工大學學報;2000年02期

10 薛斐;公司股利理論及新發(fā)展[J];管理科學;2004年03期

，

本文編號：2662264