【摘要】：亞洲金融危機(jī)之后,流動(dòng)性對(duì)于金融體系的重要性受到前所未有的強(qiáng)調(diào)。保持流動(dòng)性,成為金融體系健全運(yùn)行的基本原則之一。最近幾年,流動(dòng)性過(guò)剩成為人們?cè)谡務(wù)摵暧^經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)時(shí)使用頻率最高的概念,這一概念影響之深,不僅體現(xiàn)在人們的投資決策方面,而且體現(xiàn)在政府宏觀政策決策方面。國(guó)務(wù)院總理溫家寶在2007年的政府工作報(bào)告中稱：“固定資產(chǎn)投資總規(guī)模依然偏大,銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出,引發(fā)投資增長(zhǎng)過(guò)快、信貸投放過(guò)多的因素仍然存在�！睘榉e極應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,報(bào)告還指出：“繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,合理調(diào)控貨幣信貸總量,有效緩解銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。”中國(guó)人民銀行在2007年以來(lái)的貨幣政策操作,幾乎都是在圍繞著“流動(dòng)性過(guò)�！边@一主題做文章。2007年以來(lái),中國(guó)人民銀行頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)、貨幣掉期等多種流動(dòng)性管理工具來(lái)遏制流動(dòng)性過(guò)剩,然而效果卻不十分明顯。究其原因,可能源自兩個(gè)方面。一是流動(dòng)性過(guò)剩弱化了利率政策的傳導(dǎo)機(jī)制,因而一味地提高基準(zhǔn)利率并不能有效穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹,恰恰相反,當(dāng)基準(zhǔn)利率提高到某一臨界點(diǎn)之上時(shí),流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)突然轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性不足,造成資產(chǎn)泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)危機(jī),美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)就是一個(gè)典型的例子。二是雖然央行采用了發(fā)行票據(jù)、貨幣掉期等流動(dòng)性管理工具,但由于缺乏一個(gè)最優(yōu)的流動(dòng)性目標(biāo),因而央行的流動(dòng)性管理仍然處于一種盲目調(diào)控的狀態(tài)。 本文試圖基于流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)構(gòu)建中國(guó)通脹目標(biāo)制。首先,本文以流動(dòng)性過(guò)剩為出發(fā)點(diǎn),試圖為我國(guó)實(shí)行通脹目標(biāo)制尋求理論和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。其次,本文試圖基于流動(dòng)性過(guò)剩構(gòu)建我國(guó)的通脹目標(biāo)制體系。這一體系包含三方面的內(nèi)容：一是制度條件,即應(yīng)提高中央銀行的責(zé)任心、獨(dú)立性和貨幣政策的透明度；二是流動(dòng)性管理策略,確定流動(dòng)性過(guò)剩的合理區(qū)間和穩(wěn)定流動(dòng)性過(guò)剩預(yù)期；三是流動(dòng)性過(guò)剩約束下的穩(wěn)健最優(yōu)利率規(guī)則,以實(shí)現(xiàn)央行承諾的預(yù)期通脹目標(biāo)。 具體而言,除導(dǎo)言和結(jié)論外,本文正文將分四章分別展開(kāi)論述： 第2章回顧通脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ),包括通脹目標(biāo)制的內(nèi)涵、理論淵源以及貨幣政策規(guī)則理論。在內(nèi)涵部分,本文傾向于通脹目標(biāo)制的一個(gè)更加綜合的定義,即遵循貨幣政策動(dòng)態(tài)最優(yōu)化規(guī)則的制度安排。在探尋理論淵源部分,本文梳理和分析魏克塞爾的自然利率理論、費(fèi)歇爾的貨幣交易方程、凱恩斯的利率理論以及弗里德曼的貨幣增長(zhǎng)規(guī)則等理論,以至近期的新古典綜合學(xué)派對(duì)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的分析,探尋通脹目標(biāo)制產(chǎn)生的脈絡(luò)。在貨幣政策規(guī)則理論部分,本文對(duì)貨幣數(shù)量規(guī)則、匯率規(guī)則、名義收入規(guī)則、利率規(guī)則和通脹目標(biāo)規(guī)則做出比較,探討通脹目標(biāo)規(guī)則相對(duì)于其他貨幣政策規(guī)則的優(yōu)越性。 第3章主要構(gòu)建通脹目標(biāo)制的一個(gè)基準(zhǔn)的理論研究框架,也可以說(shuō)是通脹目標(biāo)制的一個(gè)基本的貨幣政策框架,包括模型框架、目標(biāo)框架與政策框架。模型框架主要分析基準(zhǔn)線性理性預(yù)期(LRE)模型；目標(biāo)框架主要回顧發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在實(shí)行通脹目標(biāo)制時(shí)的點(diǎn)目標(biāo)和區(qū)間目標(biāo),以及這些國(guó)家實(shí)施通脹目標(biāo)框架的具體措施；政策框架主要分析通脹目標(biāo)制在各國(guó)發(fā)展情況,考察通脹目標(biāo)制國(guó)家在政策轉(zhuǎn)型后,其政策框架、制度體制、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等方面的經(jīng)驗(yàn)特點(diǎn),進(jìn)而基于流動(dòng)性過(guò)剩分析通脹目標(biāo)制在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)施的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 第4章基于資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)探討了流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)涵,并對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)行了定量測(cè)度和因子分析,在此基礎(chǔ)上,提出了流動(dòng)性管理策略。流動(dòng)性管理策略至少應(yīng)包含三方面的內(nèi)容：一是保持當(dāng)期流動(dòng)性過(guò)剩與預(yù)期流動(dòng)性過(guò)剩相互權(quán)衡；二是預(yù)期流動(dòng)性過(guò)剩的調(diào)控,即流動(dòng)性過(guò)剩的預(yù)期管理；三是當(dāng)期流動(dòng)性過(guò)剩的調(diào)控,即流動(dòng)性過(guò)剩的因子管理。流動(dòng)性過(guò)剩背景下中央銀行實(shí)行通脹目標(biāo)制的關(guān)鍵在于：以通脹目標(biāo)制管理預(yù)期流動(dòng)性過(guò)剩和通脹預(yù)期,以流動(dòng)性過(guò)剩管理策略管理當(dāng)期流動(dòng)性過(guò)剩,并使預(yù)期流動(dòng)性過(guò)剩與當(dāng)期流動(dòng)性過(guò)剩保持一個(gè)較低水平的權(quán)衡。 第5章利用1993.Ⅰ-2009.Ⅳ的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)考慮流動(dòng)性過(guò)剩的通脹目標(biāo)制的穩(wěn)健最優(yōu)利率規(guī)則進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與沖擊響應(yīng)分析。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論表明：我國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)具有混合菲利普斯曲線的典型特征,即同時(shí)存在向后看的適應(yīng)性預(yù)期和向前看的理性預(yù)期；短期名義利率對(duì)通脹率和產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)是流動(dòng)性過(guò)剩的函數(shù),短期名義利率對(duì)通脹率和產(chǎn)出缺口的的反應(yīng)系數(shù)隨流動(dòng)性過(guò)剩的增強(qiáng)而減弱,隨著流動(dòng)性過(guò)剩的增強(qiáng),短期名義利率對(duì)產(chǎn)出缺口的反應(yīng)應(yīng)從積極轉(zhuǎn)向消極。沖擊響應(yīng)分析結(jié)論表明：當(dāng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)生沖擊時(shí),政策目標(biāo)變量最初會(huì)偏離穩(wěn)態(tài)水平,并在未來(lái)時(shí)期中漸進(jìn)恢復(fù)到穩(wěn)態(tài)水平；政策目標(biāo)變量對(duì)穩(wěn)態(tài)水平的偏離度與初始期流動(dòng)性過(guò)剩水平成正相關(guān)關(guān)系,這表明,流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)降低貨幣政策有效性,增加貨幣政策調(diào)控成本,中央銀行應(yīng)當(dāng)采用流動(dòng)性管理策略控制當(dāng)期流動(dòng)性過(guò)剩和預(yù)期流動(dòng)性過(guò)剩。
【圖文】：

流動(dòng)性過(guò)剩、最優(yōu)利率規(guī)則與通脹目標(biāo)制:對(duì)中國(guó)貨幣政策的檢驗(yàn)與沖擊響應(yīng)分析幣供應(yīng)量的定義，貨幣應(yīng)包括本幣的相關(guān)項(xiàng)目，包括三個(gè)層次:MO(流通中現(xiàn)金)，Ml(貨幣+活期存款)，MZ(M卜準(zhǔn)貨幣(定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款))①。這里，本文選取貨幣供應(yīng)量MO、Ml、MZ的季度數(shù)據(jù)(詳見(jiàn)表(A.2))。具體而言，為盡量擴(kuò)大樣本，本文選取1993.工一2O09.W各層次貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于“中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)一宏觀月度庫(kù)”。然而在調(diào)取數(shù)據(jù)時(shí)，MO、M的數(shù)據(jù)具有完整性，MZ缺失1993.1一1995.w的數(shù)據(jù)，因而為保證數(shù)據(jù)的完整性，需要對(duì)MZ的缺失季度數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)，通過(guò)對(duì)MZ數(shù)據(jù)生成過(guò)程的估計(jì)，還可考察MZ的動(dòng)態(tài)特征。為平滑起見(jiàn)，對(duì)MZ取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)OGMZ。圖(4.1)給出了LOGMZ的時(shí)間序列，可以看出，LOGMZ具有明顯的時(shí)間趨勢(shì);圖(4.2)則給出了LOGMZ的差分時(shí)間序列，記為DLOGMZ，可以看出，DLOGMZ經(jīng)過(guò)去勢(shì)之后已不再具有時(shí)間趨勢(shì)，而是具有明顯的平穩(wěn)性特征，，且均值大于O。因此，可以做出假設(shè)LoGMZ的數(shù)據(jù)生成過(guò)程為帶有增長(zhǎng)的時(shí)間趨勢(shì)。但問(wèn)題是，這一趨勢(shì)可能是由帶常數(shù)項(xiàng)的單位根過(guò)程產(chǎn)生，也可能是由帶時(shí)間趨勢(shì)的穩(wěn)定過(guò)程產(chǎn)生②。

流動(dòng)性過(guò)剩、最優(yōu)利率規(guī)則與通脹目標(biāo)制:對(duì)中國(guó)貨幣政策的檢驗(yàn)與沖擊響應(yīng)分析幣供應(yīng)量的定義，貨幣應(yīng)包括本幣的相關(guān)項(xiàng)目，包括三個(gè)層次:MO(流通中現(xiàn)金)，Ml(貨幣+活期存款)，MZ(M卜準(zhǔn)貨幣(定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款))①。這里，本文選取貨幣供應(yīng)量MO、Ml、MZ的季度數(shù)據(jù)(詳見(jiàn)表(A.2))。具體而言，為盡量擴(kuò)大樣本，本文選取1993.工一2O09.W各層次貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于“中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)一宏觀月度庫(kù)”。然而在調(diào)取數(shù)據(jù)時(shí)，MO、M的數(shù)據(jù)具有完整性，MZ缺失1993.1一1995.w的數(shù)據(jù)，因而為保證數(shù)據(jù)的完整性，需要對(duì)MZ的缺失季度數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)，通過(guò)對(duì)MZ數(shù)據(jù)生成過(guò)程的估計(jì)，還可考察MZ的動(dòng)態(tài)特征。為平滑起見(jiàn)，對(duì)MZ取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)OGMZ。圖(4.1)給出了LOGMZ的時(shí)間序列，可以看出，LOGMZ具有明顯的時(shí)間趨勢(shì);圖(4.2)則給出了LOGMZ的差分時(shí)間序列，記為DLOGMZ，可以看出，DLOGMZ經(jīng)過(guò)去勢(shì)之后已不再具有時(shí)間趨勢(shì)，而是具有明顯的平穩(wěn)性特征，且均值大于O。因此，可以做出假設(shè)LoGMZ的數(shù)據(jù)生成過(guò)程為帶有增長(zhǎng)的時(shí)間趨勢(shì)。但問(wèn)題是，這一趨勢(shì)可能是由帶常數(shù)項(xiàng)的單位根過(guò)程產(chǎn)生，也可能是由帶時(shí)間趨勢(shì)的穩(wěn)定過(guò)程產(chǎn)生②。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F822.0;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2655931