【摘要】：2007年8月,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)的衰退。截至今日,全球經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有從危機(jī)的陰影中徹底走出來(lái),危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性是巨大的。金融危機(jī)這一名詞又一次成為了理論界關(guān)心的熱點(diǎn)話題,盡管經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一直以來(lái)都是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的重大問(wèn)題,但至今沒(méi)有形成一套系統(tǒng)解讀金融危機(jī)的學(xué)說(shuō),因此破解金融危機(jī)這一世界性難題成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)界亟待解決的問(wèn)題,本文正是在這一背景下開(kāi)始了對(duì)金融危機(jī)理論的探討。 經(jīng)濟(jì)全球化使得世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存度越來(lái)越深,相互間形成了一個(gè)交織的網(wǎng)絡(luò),然而這個(gè)巨大的“經(jīng)濟(jì)網(wǎng)”至今也未能形成一套有效的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制。全球的金融、貨幣、貿(mào)易體系陷入了嚴(yán)重?zé)o序的狀態(tài),國(guó)際金融體系缺乏有效的監(jiān)管和對(duì)沖機(jī)制,美國(guó)華爾街擁有配置全球金融資源的重要地位,但卻不受多邊機(jī)制的制衡和監(jiān)管,必然會(huì)引發(fā)全球金融體系的脆弱性。另外,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系難以有效的“約束”美元,布雷頓森林國(guó)際貨幣體系在1970年瓦解之后,全球經(jīng)濟(jì)從一個(gè)以實(shí)物資產(chǎn)黃金為依托的貨幣體系,戲劇化、全面地轉(zhuǎn)化為一個(gè)沒(méi)有任何實(shí)物為依托的貨幣體系,美元成為了全世界的初級(jí)產(chǎn)品定價(jià)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣。布雷頓森林體系的瓦解使自動(dòng)調(diào)節(jié)貿(mào)易持續(xù)失衡的機(jī)制喪失了,美國(guó)不用再像以前一樣,用黃金支付進(jìn)口,只須用自己印制的美元輸送給主要貿(mào)易伙伴就可以了。在對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的改革和特別提款權(quán)功能處于長(zhǎng)期停滯的狀態(tài)下,國(guó)際社會(huì)即不能建立“美元紀(jì)律”,也不能對(duì)其實(shí)施有效的監(jiān)管,勢(shì)必使作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元在全球泛濫。因此美國(guó)和世界其他國(guó)家之間貿(mào)易失衡的規(guī)模出現(xiàn)了史無(wú)前例的高速增長(zhǎng),美國(guó)于20世紀(jì)80年代初開(kāi)始出現(xiàn)大量的經(jīng)常賬戶赤字,而貿(mào)易順差國(guó)也積聚了大量以美元為主的外匯儲(chǔ)備,當(dāng)這些外匯儲(chǔ)備進(jìn)入順差國(guó)的金融體系時(shí),就等于開(kāi)啟了信用創(chuàng)造的閘門,信用的大量擴(kuò)張導(dǎo)致順差國(guó)的過(guò)度投資現(xiàn)象顯現(xiàn)、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹。信用不可能永無(wú)止境的高速增長(zhǎng)下去,當(dāng)信用萎縮時(shí)泡沫就會(huì)破滅,進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代末至90年代初的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1994年12月爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)、2002年的阿根廷金融危機(jī)等等都是美元在全球泛濫的最終受害者。 另外,順差國(guó)又是如何處理這些巨額的外匯儲(chǔ)備的呢?他們把這些美元盈余又重新投資于美國(guó)以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn),如購(gòu)買美國(guó)的股票、公司債券和美國(guó)公債等等,如此巨額的資金回流又造成美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的現(xiàn)象,把美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格推高到一個(gè)難以維系的水平時(shí),泡沫就會(huì)破滅,美國(guó)的次貸危機(jī)就是這一過(guò)程最好的例證。所以說(shuō)信用擴(kuò)張是引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的根本原因,而信用緊縮是無(wú)法支撐泡沫持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)的直接原因。 總而言之,不改變以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的情況下,上述的一些因素繼續(xù)存在的話,危機(jī)還會(huì)重演。對(duì)于加入WTO的我國(guó)來(lái)說(shuō),貿(mào)易順差、大量的外匯儲(chǔ)備、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲是近幾年來(lái)一直都存在的普遍問(wèn)題,因此我國(guó)也存在發(fā)生金融危機(jī)的隱患,因此有必要對(duì)金融危機(jī)的形成機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)的研究,為我國(guó)的政策制定者制定出適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行指引,并提出一些政策建議,防止金融危機(jī)這樣惡性的事件發(fā)生在我國(guó),為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行掃清障礙。本文正是帶著這一目的對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,找出引發(fā)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲的根本原因,并提出了相關(guān)的政策建議。 本文共分七個(gè)部分。第一部分是導(dǎo)論,主要介紹了本文的選題意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)述、文章的研究思路和框架結(jié)構(gòu),以及文章的創(chuàng)新點(diǎn)和不足,對(duì)全文的研究?jī)?nèi)容作一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。 第二部分,主要闡述引發(fā)金融危機(jī)的直接原因是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹與崩潰,文中首先對(duì)資產(chǎn)以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行了界定,并運(yùn)用有效市場(chǎng)理論、資產(chǎn)收益的現(xiàn)值模型、消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出了資產(chǎn)定價(jià)的一般公式,確定了資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值。同時(shí)用行為金融學(xué)理論與噪聲交易者泡沫模型論證了資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)存在泡沫化問(wèn)題。然后對(duì)20世紀(jì)以來(lái)發(fā)生的幾次大型的金融危機(jī)進(jìn)行了回顧,總結(jié)出惡性金融危機(jī)的典型特征是各危機(jī)發(fā)生國(guó)均不同程度的經(jīng)歷了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成、膨脹與破裂,泡沫的破滅直接引發(fā)了金融危機(jī)。 第三部分,主要闡述資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成機(jī)制,影響資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的因素很多,既包括微觀層面的因素,如預(yù)期和非對(duì)稱信息,預(yù)期和非對(duì)稱信息的存在會(huì)影響投資者對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的預(yù)期,進(jìn)而影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià),最終影響投資者的投資交易行為。另外還包括宏觀層面的因素,如現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷使美元在全球泛濫,使得全球的信用過(guò)度擴(kuò)張；金融自由化進(jìn)程的推進(jìn)放松了各國(guó)對(duì)金融的監(jiān)管,增加了銀行間的競(jìng)爭(zhēng),使銀行從事了更多的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),加劇了金融體系的脆弱性,金融自由化也使跨國(guó)資本能夠自由流動(dòng),大量熱錢進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家,推動(dòng)了該國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹；銀行信用的過(guò)度擴(kuò)張?jiān)黾恿素泿诺墓⿷?yīng)量,使市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,引發(fā)了泡沫的形成與膨脹。最后通過(guò)影響泡沫形成的各因素的分析,發(fā)現(xiàn)信用擴(kuò)張是引發(fā)泡沫形成的最根本原因,并運(yùn)用理論以及歷史數(shù)據(jù)資料對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證。 第四部分,主要闡述銀行的信用擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格泡沫間的相互激勵(lì)機(jī)制,本文首先用信息不對(duì)稱理論與AG模型分析了銀行信貸是如何推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的,然后對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹如何影響企業(yè)獲得銀行信貸的可行性、信貸的供給、信貸的需求進(jìn)行了詳盡的分析。 第五部分,主要闡述資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹與崩潰是如何引發(fā)金融危機(jī)的。首先分析了資產(chǎn)價(jià)格泡沫通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制,對(duì)消費(fèi)、投資以及貨幣需求產(chǎn)生的影響,進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,并指出信用緊縮是引起泡沫破滅的導(dǎo)火索。隨后分析了泡沫的破滅是如何引發(fā)金融危機(jī)的,泡沫的破滅通過(guò)使銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化以及銀行的抗兌風(fēng)波引發(fā)了銀行業(yè)危機(jī),同時(shí)泡沫的破滅又縮減了經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)與投資需求,使失業(yè)率大幅攀升、市場(chǎng)信心受挫,實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊,金融危機(jī)爆發(fā)。最后,本文又對(duì)多大程度的泡沫將引發(fā)金融危機(jī)進(jìn)行了界定。最后,本為進(jìn)一步分析了貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格泡沫波動(dòng)間的關(guān)系,詳細(xì)分析了金融危機(jī)前后政策制定者應(yīng)實(shí)行怎樣的貨幣政策,危機(jī)發(fā)生前如何有效的避免危機(jī)的發(fā)生,危機(jī)發(fā)生后如何將損失降到最低。 第六部分,對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,首先對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀、特征、價(jià)格的走勢(shì)以及價(jià)格上漲的成因進(jìn)行了深入系統(tǒng)的分析。隨后,運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型驗(yàn)證了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)確實(shí)存在著一定程度的泡沫。最終分析了我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是如何引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成與膨脹的,連年的外貿(mào)順差使外匯儲(chǔ)備大量增加,進(jìn)而引發(fā)了基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張和國(guó)際熱錢的流入,再加上銀行信用的大量擴(kuò)張,使我國(guó)的貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng),市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象,進(jìn)而引發(fā)了泡沫的形成及膨脹。同時(shí)我國(guó)的各項(xiàng)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)貨幣的流動(dòng)性、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)模式以及住房市場(chǎng)的供給模式均產(chǎn)生了不同程度的影響,進(jìn)而影響了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。 第七部分,針對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)過(guò)熱的特征,為保持其穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng),減少經(jīng)濟(jì)較大幅度的波動(dòng),本文提出了一系列防范我國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的對(duì)策建議,供政策制定者參考。例如,如何有效地規(guī)避現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系的缺陷以防止主權(quán)貨幣(美元)的全球過(guò)度供給,以控制全球信用的過(guò)度擴(kuò)張；以及如何進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率改革,增加人民幣匯率彈性,以緩解我國(guó)的巨額貿(mào)易順差現(xiàn)狀,防止我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣的過(guò)度增長(zhǎng)；另外,如何合理的推進(jìn)金融自由化改革,加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管,以有效控制銀行信用的過(guò)度擴(kuò)張,加強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；最后,又分析了如何有效的振興我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),改變我國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),將大量的資金主動(dòng)從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中撤出,吸引到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資中,有效的減少泡沫的膨脹。
【圖文】：

布雷頓森林體系崩潰后的幾年里，日本累積的貿(mào)易盈余己達(dá)到前所未有的高水平，從而使信用不斷擴(kuò)張，當(dāng)這些盈余存入銀行體系時(shí)，貨幣供給不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格一路飄升，圖3一1顯示了日本股市的變化情況。八八 八廠廠 \\\///\廠氣丫人、 、 /////___一 ~///~~~~~尸產(chǎn)~~一~’ ---股價(jià)數(shù)指年份圖3一 11968一1997年日本的股價(jià)指數(shù)(1990年=100)資料來(lái)源:IMF

信用擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格泡沫與金融危機(jī)的關(guān)系研究盡管從20世紀(jì)60年代末期，日本就已成為主要的出口大國(guó)，但與20世紀(jì)80年代相比，日本六七十年代的貿(mào)易盈余相對(duì)較小，尤其是在20世紀(jì)80年代初期刁‘開(kāi)始產(chǎn)生大量的貿(mào)易及經(jīng)常賬戶失衡現(xiàn)象，這個(gè)時(shí)期日本也開(kāi)始輸出資本，其規(guī)模幾乎與經(jīng)常賬戶的盈余接近，只要資本的流出和經(jīng)常賬戶余額的數(shù)量相當(dāng)，該國(guó)的整體國(guó)際收支水平就不會(huì)受到太大的沖擊，這也表示日本擁有的國(guó)際儲(chǔ)備保持不變。然而，當(dāng)出口不足以抵消經(jīng)常賬戶盈余時(shí)就會(huì)出現(xiàn)大量盈余，導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備攀升，，日本正是從1985年開(kāi)始才經(jīng)歷了國(guó)際儲(chǔ)備的快速攀升。日本從1985年年底開(kāi)始無(wú)法以足夠的出口抵消其經(jīng)常賬戶的盈余，到了1985年年底國(guó)際儲(chǔ)備增加了260%。在資金流入該國(guó)的數(shù)量超過(guò)流出的數(shù)量時(shí)，貨幣供給在這一時(shí)期會(huì)加速增長(zhǎng)，如圖3一2所示。當(dāng)這些貿(mào)易盈余進(jìn)入日本銀行體系時(shí)，它就有如高能貨幣一樣進(jìn)行大規(guī)模的信用創(chuàng)造，使得日本在20世紀(jì)七八十年代經(jīng)歷了如圖3一3所示的信用迅速擴(kuò)張的事件。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F293.3;F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 劉青;基于VAR模型的銀行信貸與股票市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究[D];重慶大學(xué);2013年

本文編號(hào)：2637194