劉冬雨   山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院

摘要：論文首先界定了“外匯儲(chǔ)備適度規(guī)�！钡暮x，并按照理論模型提出的時(shí)間順序?qū)?guó)內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模管理的主要理論文獻(xiàn)進(jìn)行了初步的梳理并進(jìn)行的簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備、最優(yōu)規(guī)模、適度、評(píng)述

近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng),已引起各國(guó)學(xué)者的廣泛關(guān)注。自20世紀(jì)40年代以來(lái),經(jīng)濟(jì)學(xué)界就比較重視外匯儲(chǔ)備的研究,而研究的重點(diǎn)主要集中在兩個(gè)方面:一是外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題,二是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。本文旨在對(duì)國(guó)內(nèi)外外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模方面的主要文獻(xiàn)進(jìn)行梳理并做出簡(jiǎn)單的評(píng)述。

關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的含義，弗萊明(J.M.Fleming)給出的定義是:如果儲(chǔ)備庫(kù)存量和增長(zhǎng)率使儲(chǔ)備的“緩解”程度最大化，則該儲(chǔ)備存量和增長(zhǎng)率就是適度的。海勒（ H.R.Heller)認(rèn)為，能使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出削減和向外借款融資政策的成本最小的儲(chǔ)備量就是適度的外匯儲(chǔ)備需求水平。巴洛 (T.Balgh)提出的標(biāo)準(zhǔn)是，在現(xiàn)有資源存量和儲(chǔ)備水平既定的條件下，能促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最大化的儲(chǔ)備增長(zhǎng)率就是適度的。

一、比例分析法模型評(píng)述

（一）理論介紹

關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究的方法，最早是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家R. Triffin提出，這種方法是他在對(duì)1950—1957年間12個(gè)主要國(guó)家的儲(chǔ)備變動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證研究后，于1960年在《黃金和美元危機(jī)》一書(shū)中提出來(lái)的。Triffin的基本思想是,判斷一國(guó)儲(chǔ)備水平是否充分,應(yīng)根據(jù)該國(guó)是否有能力用自身的資源來(lái)為國(guó)際交易可預(yù)見(jiàn)的赤字進(jìn)行融資，并設(shè)置了一個(gè)簡(jiǎn)單直觀的指標(biāo)，即一國(guó)持有的儲(chǔ)備額對(duì)該國(guó)進(jìn)口額的比率。

除此之外，W.M.Brown（1964）、H.G.Grubel（1965）也先后使用類似的比例方法，選取不同年代、不同國(guó)家的不同的樣本數(shù)據(jù)展開(kāi)分析研究。

在對(duì)20世紀(jì)80-90年代發(fā)展中國(guó)國(guó)家的貨幣和金融危機(jī)進(jìn)行分析研究之后，Calvo于1996年從危機(jī)角度對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模提出了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“一國(guó)遭受危機(jī)的可能性應(yīng)該與外匯儲(chǔ)備/M2相關(guān)”，并選取若干拉美國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。

對(duì)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型分析的結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例也會(huì)影響一國(guó)金融和貨幣危機(jī)的發(fā)生概率（Radelet,Steven and Sachs,1998）。這個(gè)比例后來(lái)成為著名的“Greenspan-Guidotti Rule，也就是前美聯(lián)儲(chǔ)主席Greenspan和前阿根廷財(cái)政部副部長(zhǎng)P.Guidotti提出的最佳比例為100%的準(zhǔn)則。

（二）理論評(píng)價(jià)

用比例分析法研究外匯儲(chǔ)備規(guī)模簡(jiǎn)單易行，但也有其不可忽視的缺陷：

1、比例分析法多選用外匯儲(chǔ)備額和進(jìn)口額的比例來(lái)進(jìn)行分析，在當(dāng)時(shí)固然有其合理性，但隨著國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往的形式和范圍的不斷擴(kuò)大，國(guó)際間各種形式的資本流動(dòng)也成為一國(guó)國(guó)際收支的重要內(nèi)容，在這種背景下，仍然采用進(jìn)口額指標(biāo)顯然缺乏深層次的說(shuō)服力。

2、比例分析法使用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的需求，而且選取的單一比例來(lái)衡量，這個(gè)比例在不同的時(shí)間、地點(diǎn)及背景下會(huì)呈現(xiàn)不同的數(shù)值，因此很難形成一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

二、成本——收益模型評(píng)述

（一）理論介紹

成本—收益模型由海勒（H.R.Heller）在1966年提出，在海勒之前，關(guān)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究和討論內(nèi)容主要集中在外匯儲(chǔ)備的最低水平，而海勒的成本收益分析框架研究的是什么樣數(shù)量的外匯儲(chǔ)備是最優(yōu)的。

在海勒的成本——收益分析框架中，成本是指持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，即如果不是以外匯儲(chǔ)備的形式持有，這些資源用于生產(chǎn)所帶來(lái)的收益與以儲(chǔ)備形式進(jìn)行投資所獲投資收益的差額。而模型中的收益是指以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的形式來(lái)調(diào)節(jié)失衡的話，要比其它調(diào)節(jié)方式（如對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)）節(jié)約成本支付，這種節(jié)約可以看作是一種收益。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)邊際收益等于邊際成本時(shí)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模即為最優(yōu)規(guī)模，可以用公式來(lái)表達(dá)：

R*=h log(r*m)/log0·5

J.Agarwal(1971)把Heller的工作擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家。他認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,應(yīng)當(dāng)按一國(guó)因持有儲(chǔ)備而犧牲的產(chǎn)出來(lái)衡量，而持有外匯儲(chǔ)備的福利可以理解為由于動(dòng)用外匯儲(chǔ)備而使不得不進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)得以避免所省下的產(chǎn)出損失。而最優(yōu)儲(chǔ)備就出現(xiàn)在持有儲(chǔ)備的成本和福利相等的這一點(diǎn)上。

（二）理論評(píng)價(jià)

成本——收益模型將邊際成本等于邊際收益時(shí)的外匯儲(chǔ)備看作是外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模，Heller將對(duì)外匯儲(chǔ)備的分析納入到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)成本收益分析的框架中，并且考慮到了一國(guó)政府持有外匯儲(chǔ)備除了滿足對(duì)外支付的需要外，還要考慮到未來(lái)出現(xiàn)收支失衡的可能性，從而產(chǎn)生了因預(yù)防性審慎的動(dòng)機(jī)而持有的儲(chǔ)備，并給出了測(cè)度的公式，具有開(kāi)創(chuàng)性。

但是，這并沒(méi)有掩蓋該模型客觀存在的一些不足，如當(dāng)一國(guó)面臨赤字時(shí)，還可以通過(guò)資本流動(dòng)來(lái)使收支逐漸恢復(fù)均衡，但該理論的前提假設(shè)中只提到可以采用支出變動(dòng)的方法來(lái)調(diào)節(jié)失衡。這種假設(shè)會(huì)使得測(cè)算得到的最有儲(chǔ)備規(guī)模高于實(shí)際需求。

三、緩沖存貨模型

（一）理論介紹

Hamada和Ueda (1977)是首先開(kāi)始討論對(duì)外失衡及其調(diào)節(jié)的隨機(jī)性質(zhì)問(wèn)題的，之后，Frenkel和Jovanovic (1981)也提出了一個(gè)新的模型，更為受到理論界的關(guān)注——他們贊同Heller模型的基本要素,但發(fā)展出了一種隨機(jī)模型來(lái)評(píng)估外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)性。他們的模型使用了兩人早先一篇文章中提出的關(guān)于個(gè)人對(duì)現(xiàn)金需求的連續(xù)時(shí)間存貨控制框架,以此來(lái)分析關(guān)于外匯儲(chǔ)備的需求。他們分析了1971年到1975年22個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)，，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果與理論預(yù)測(cè)值非常接近。

（二）理論評(píng)價(jià)

根據(jù)FJ模型對(duì)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算得到的數(shù)據(jù)與理論預(yù)測(cè)值比較接近，但是正如作者自己也不得不承認(rèn)的那樣，估計(jì)系數(shù)對(duì)模型方程和樣本時(shí)間選取“有些敏感”，因此最終結(jié)論也僅僅是建議性的。

四、Ben-Bassat和Gottlieb的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備模型

（一）理論介紹

 Ben-Bassat和Gottlieb（1992）提出了一種新的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備模型，這一模型針對(duì)的是,一國(guó)中央銀行需要持有外匯儲(chǔ)備以預(yù)防該國(guó)不能支付到期外債的情況。這實(shí)質(zhì)上是認(rèn)為一國(guó)中央銀行持有外匯儲(chǔ)備,最主要?jiǎng)訖C(jī)就是為了預(yù)防性的審慎需要。值得一提的是，這一模型的假設(shè)前提是一國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目存在赤字，從而更符合發(fā)展中國(guó)家的現(xiàn)實(shí)情況。他們估計(jì)了13個(gè)國(guó)家從1960到1982年間發(fā)生的14次對(duì)外違約的情形，把這些國(guó)家在出現(xiàn)違約后6年內(nèi)所造成的產(chǎn)出下降，對(duì)開(kāi)放度這一變量進(jìn)行回歸,得到的結(jié)論是,外匯儲(chǔ)備耗竭的成本,同進(jìn)口比率之間存在顯著的正向關(guān)系。

（二）理論評(píng)價(jià)

該理論認(rèn)為，一國(guó)政府持有外匯儲(chǔ)備的最主要的目的是為了滿足預(yù)防性的審慎需求，而不是用于滿足對(duì)外支付，這一點(diǎn)在模型構(gòu)建的過(guò)程中有明顯的體現(xiàn)。而且，與此同時(shí)，模型構(gòu)建過(guò)程中假設(shè)一國(guó)存在收支赤字，這一點(diǎn)無(wú)形中符合了發(fā)展中國(guó)家的情況，因此對(duì)于探討發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模，較之其它模型，更有說(shuō)服力。

五、基于效用最大化的模型

（一）理論介紹

Jeanne (2007)以及Ranciere (2008)提出了一個(gè)基于效用最大化的跨時(shí)均衡最優(yōu)化模型。模型假設(shè)有一小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體,在一個(gè)三時(shí)期的時(shí)間結(jié)構(gòu)內(nèi),一代表性消費(fèi)者須把其財(cái)富分配于不同的時(shí)期和資產(chǎn)上,追求其消費(fèi)效用最大化。在這一框架內(nèi),則可得出最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備水平。

（二）理論評(píng)價(jià)

基于效用最大化的外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模分析在最近幾年影響較大，它巧妙地將最優(yōu)儲(chǔ)備表達(dá)為外匯儲(chǔ)備與GDP的某種比例，與前人的研究在很大程度上能夠相互呼應(yīng)。

但是，該理論只分析了造成一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的外部原因——即資本流動(dòng)的驟�！獙�(duì)本國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響，而實(shí)際情況是，很多內(nèi)部原因同樣會(huì)造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而影響一國(guó)的外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模。該模型在這方面仍有所欠缺。

參考文獻(xiàn)

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