歐陽瑾 中南財經(jīng)政法大學(xué)財稅學(xué)院

摘要：政府依據(jù)財政政策發(fā)行國債籌集財政收入，同時，國債也是一種收入穩(wěn)定的投資工具，在金融市場中可以進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，它是財政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點。國債的貨幣化對于籌集，對于通貨膨脹有著一定的推動作用，進(jìn)而影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 國債；通貨膨脹；貨幣供給量

國債一直是政府籌集財政收入，彌補(bǔ)赤字的重要手段。隨著時間的發(fā)展，國債不再僅僅作為一個實施財政政策的工具，而成為了一個十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，它對于貨幣市場的需求和供給以及商品市場的儲蓄和投資都產(chǎn)生了重大影響。從改革開放以來，80年代后半時期，國債規(guī)模明顯擴(kuò)大，“巧合”的是與此同時我國物價總水平一再上漲，這引起了專家學(xué)者等各界人士的關(guān)注。那么國債的發(fā)行是如何通過影響貨幣供給來推動通貨膨脹的呢？筆者由此進(jìn)行簡單的分析。

一、概念界定以及相關(guān)假定

國債的貨幣化是指由政府向商業(yè)銀行和公眾發(fā)行國債, 把籌集來的資金用于擴(kuò)大政府支出, 實施擴(kuò)張性的財政政策, 然后由央行通過公開市場業(yè)務(wù)買入國債以增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。

本文中討論的國債指的是中央政府發(fā)行的國內(nèi)公債，不包括對外的舉債，僅就國內(nèi)市場進(jìn)行分析。同時財政赤字指的是廣義的財政赤字，即當(dāng)年財政支出與當(dāng)年財政收入的差額。

從通貨膨脹的成因來看，可以分為需求拉動型、成本推動型和結(jié)構(gòu)型等，但不管具體的原因是什么，歸結(jié)起來國債的發(fā)行規(guī)模對通貨膨脹的影響就是同過貨幣的供給總量和貨幣結(jié)構(gòu)來變動來實現(xiàn)的。

二、國債對貨幣供給量的影響

從國家制定財政政策，確定發(fā)行國債，各經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)購國債，國債在市場流通，到國債的償還，無一不體現(xiàn)著國債對貨幣供給量的影響，下面依據(jù)國債發(fā)行的全過程按時間順序進(jìn)行分析。

（一）   從國債發(fā)行時的承購主體角度分析

1、  由中央銀行承購

中央銀行是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，如果由其承購，相當(dāng)于一種由財政部向中央銀行變相的透支。財政部獲得中央銀行提供的資金后，可以通過商業(yè)銀行支付給企事業(yè)單位，他們也可以把這筆錢存入商業(yè)銀行，擴(kuò)大商行的信貸資金，據(jù)以發(fā)放更多的貸款，這樣的運動周而復(fù)始，自然會制造大量的派生存款，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，促使物價上漲，引起需求上拉型的通貨膨脹。

2、由商業(yè)銀行承購

    商行是通過存款余額來購買國債，那么這種購買方式可能帶來兩種截然不同的結(jié)果：如果商業(yè)銀行資金較為充足，雖然余額用來購買了國債造成存款余額相應(yīng)減少，但由于財政部又把這部分所存入商行，那么這樣形式的貨幣一減一增，并未帶來貨幣供應(yīng)總量的大幅變化，整個供求關(guān)系基本處于平衡穩(wěn)定的狀態(tài)，自然不會引起通貨膨脹；與之相反，另一種情況是由商業(yè)銀行認(rèn)購后資金不足等其余原因，造成商業(yè)銀行承購國債后需要向中央銀行申請抵押貼現(xiàn)或抵押貸款，那么此時，社會貨幣流通量的增加就會導(dǎo)致通貨膨脹。

（二）   從國債在流通領(lǐng)域中對貨幣供給的擴(kuò)張效應(yīng)角度分析

1、從基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)角度分析貨幣供給量地增加

進(jìn)入流通領(lǐng)域后，國債以其較高的信譽(yù)度，被人們認(rèn)可為“準(zhǔn)貨幣”，對于債券持有者，既可以選擇在持有債券到期時將它兌換成現(xiàn)金，也可以隨時將其在公開市場賣出債券或者買入新債券。中央銀行也不例外，中央銀行經(jīng)常通過公開市場業(yè)務(wù)操作來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，其中買入公債則相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣B，有：

                                   Ms=mB

Ms為貨幣供給總量，m為貨幣乘數(shù)，B為基礎(chǔ)貨幣。其中貨幣乘數(shù)m=（1+c+t）/(Rd+tRt+e+c)，Rd表示活期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，Rt表示定期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，t表示定期存款對活期存款的比率，e表示商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率，c為通貨比率。

同時伴隨著可轉(zhuǎn)讓債券、短期債券發(fā)行量的增加，債券總體的流動性增加。金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是國債期貨市場的發(fā)展，在更大的程度上增加了國債的流動性，同時可以幫助逐漸擴(kuò)大國債的發(fā)行規(guī)模，不斷滿足財政資金對經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不同需求，活躍市場。流動性的增加給貨幣供給量增加提供了一個平臺。

2,、從IS-LM模型來分析貨幣供給量增加造成的影響

在IS-LM模型中，對IS曲線，因為AD= C+I+G，政府發(fā)行增支國債后，總需求增加，故IS曲線向右上方移動并帶來兩種結(jié)果，一方面收入水平增加，增加程度取決于支出乘數(shù)大小，一方面利息率提高，提高程度取決于貨幣供給增加情況。對于LM曲線，，由于債券貨幣化，貨幣供給增加，LM向右下方移動，利率水平降低，刺激投資，能夠提高收入水平。

如圖所示，當(dāng)財政支出增加時，總需求增加，導(dǎo)致IS曲線右移至I1S1的位置，此時如果LM曲線未發(fā)生移動，則利率增加至I1，收入增加至Y1。如果債券完全貨幣化，則貨幣供給增加，LM曲線右移，最終達(dá)到平衡時，利率不變，收入增加到Y2，沒有出現(xiàn)收入損失。但實際生活中，債券不可能完全貨幣化，所以利率在I0和I1之間，實際收入在Y1和Y2之間，即圖中虛線L2M2所表示的情景。這說明了增支國債的發(fā)行對收入有擴(kuò)張作用，而實際上，這種擴(kuò)張作用隨著邊際消費傾向的增加而增大，同時增支國債對總需求的擴(kuò)張效應(yīng)與政府的支出乘數(shù)也密切相關(guān)。這就不難理解為什么在特殊時期，政府寧愿冒著通貨膨脹的風(fēng)險也要發(fā)行國債，其中一個很重要的原因就在于發(fā)債可以刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)從低迷中蘇醒。

（三）   從國債的持有人和償還期限角度分析

由于短期國債流動性較強(qiáng)，其主要部分被商業(yè)銀行吸收，長期國債由于其安全性，可以吸引保險公司等商行以外的機(jī)構(gòu)。通過改變國債持有人的構(gòu)成，一方面可以使商業(yè)銀行持有的國債額減少，從而使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金下降，起到收縮商行信用的作用；另一方面，使國債的“非商業(yè)銀行持有”增加，起到降低貨幣存量的作用。這樣，通過長期國債的發(fā)行就可以起到抑制通貨膨脹，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

從投資結(jié)構(gòu)看，長期國債發(fā)行增加了長期國債供給，從而使長期國債的價格下降，而收益上升。這樣就會使長期利率隨之上升，于是長期資本投資減少，從而抑制通貨膨脹。

但是就中國現(xiàn)實而言，由表一可知，自1998年以來我國債務(wù)余額顯著增加，2009年甚至達(dá)到了1990年的65倍之多。如果按這種趨勢我國將面臨較大的財政風(fēng)險，尤其是選擇增發(fā)長期國債時，更容易導(dǎo)致政府債務(wù)危機(jī)，所以長期國債的發(fā)行量相對于短期國債的來講不會增加太大比重。又由于短期國債更容易對流通領(lǐng)域貨幣供應(yīng)量造成影響，那么國債的通貨膨脹效應(yīng)便在所難免。

年份

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

年底余額

890.34

1059.99

1282.72

1540.74

2286.40

3300.30

4361.43

年份

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

年底余額

5508.93

7765.70

10542.00

13020.00

15618.00

19336.10

22603.60

年份

2004

2005

2006

2007

2008

2009

 

年底余額

25777.60

28774.00

31448.70

48741.00

49767.83

57949.98

 

 

三、關(guān)于國債通貨膨脹效應(yīng)的思考——通貨膨脹反作用于國債市場

（一）增加了政府的發(fā)債成本

    對于國債購買者來講，他們獲得的實際收益會隨著通貨膨脹的變化而變化。實際收益率的不穩(wěn)定會使他們通過要求提高國債利息或贖回價值而得到一種風(fēng)險補(bǔ)償——通貨膨脹風(fēng)險金。這部分補(bǔ)償?shù)拇嬖跓o疑加大了政府發(fā)行國債的成本。

（二）不利于長期國債的發(fā)售

    國債購買者的心理因素同樣影響長期國債的發(fā)售。購買者對通貨膨脹的擔(dān)心和不確定隨著國債期限的增大而增大，尤其當(dāng)高通貨膨脹時期，長期國債的發(fā)售會因此受到重大影響。長期國債市場的發(fā)展會因為購買主體的熱情消退而受到阻礙。而眾所周知，長期國債市場的發(fā)展對于提升整個債券市場的完整性和綜合性起著尤為重要的作用。

四、政策建議

（一）減少政府不必要的財政支出。

國債發(fā)行是政府為了滿足其財政支出需要而進(jìn)行的籌資活動，國債發(fā)行的規(guī)模與財政支出、財政赤字的規(guī)模密切相關(guān)。我國目前政府支出中有很大一部分參與了競爭性行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，而從公共財政的角度來看，政府應(yīng)當(dāng)退出競爭性行業(yè)，充分發(fā)揮市場的資源配置作用，政府只是在必要時起監(jiān)督作用，避免過多干預(yù)市場。

通過縮減這部分財政支出，不但減少了債務(wù)規(guī)模，減少了發(fā)債對通貨膨脹的推動作用，也發(fā)展了市場經(jīng)濟(jì)。

（二）發(fā)展金融市場，促進(jìn)國債類金融工具的創(chuàng)新

     通過開發(fā)國債期權(quán)等創(chuàng)新性金融工具，規(guī)范金融市場的秩序，為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作和投資者認(rèn)購國債提供了良好的平臺，有利于降低風(fēng)險，保證融資效率，降低成本。國債二級市場的有序發(fā)展，也幫助實現(xiàn)了國債現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。同時二級市場的價格預(yù)警機(jī)制，有利于各經(jīng)濟(jì)主體及時采取行動規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險，政府也能及時采取措施保證政策目標(biāo)的實現(xiàn)。 

五、結(jié)語

國債的發(fā)行是政府財政政策的一個重要工具，由于國債的貨幣化，使得它成為了財政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點。它的發(fā)行和流通在一定程度上主動推動了通貨膨脹，并由此帶來了一些困擾。因而政府必須從各方面綜合考慮，權(quán)衡利弊，確定好國債的發(fā)行規(guī)模和流通手段，以達(dá)到發(fā)展經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)國民收入增加等的宏觀政策目標(biāo)。

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