本文選題：原油價(jià)格沖擊 + 股票市場(chǎng)��； 參考：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年博士論文

【摘要】：石油的使用效率高,并且較煤炭等傳統(tǒng)能源清潔,其在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的地位越來越重要。然而受國內(nèi)石油供給不足限制,近年來我國進(jìn)口石油消費(fèi)量不斷增加,對(duì)國際進(jìn)口石油的依賴度一度非常接近于60%。根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒預(yù)測(cè),到2030年中國的石油進(jìn)口依賴度將達(dá)到80%。與此同時(shí),一方面,近十年來國際石油價(jià)格變化了300%多,油價(jià)波動(dòng)較十年前更加頻繁,另一方面,中國國內(nèi)石油定價(jià)機(jī)制經(jīng)過幾次大的改革,其市場(chǎng)化特征越來越明顯。在這一背景下,國際石油價(jià)格沖擊開始逐漸受到我國學(xué)者與相關(guān)政策制定者們的注意。對(duì)油價(jià)沖擊的關(guān)注,不僅要求我們了解其對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,也需要分析油價(jià)變化對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響,如影響程度與特征、沖擊傳導(dǎo)途徑等,從而更加了解油價(jià)沖擊和我國股票市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律,增強(qiáng)對(duì)我國股市變化的預(yù)測(cè)能力,為股市的監(jiān)管以及投資者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等提供一定的依據(jù)。 為理清國際原油價(jià)格變化對(duì)中國股票市場(chǎng)的沖擊效應(yīng),結(jié)合現(xiàn)有研究中關(guān)于油價(jià)沖擊與我國股票市場(chǎng)關(guān)系的探討還比較有限這一現(xiàn)狀,本文就油價(jià)對(duì)我國行業(yè)股市的影響程度與特征,以及兩者關(guān)系中可能的宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)傳導(dǎo)途徑等層面,進(jìn)行了實(shí)證研究。 文章首先分析了國際原油價(jià)格變化對(duì)中國能源相關(guān)類股票的影響,發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著隨時(shí)間而變化的動(dòng)態(tài)關(guān)系,并且在2008年發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。在結(jié)構(gòu)性變化發(fā)生之前,油價(jià)對(duì)我國能源相關(guān)類股票的沖擊效應(yīng)幾乎不存在,而在結(jié)構(gòu)性變化發(fā)生之后,油價(jià)沖擊對(duì)我國股市存在顯著的正向影響。對(duì)油氣、煤炭電力和新能源等不同類別股票投資組合收益的分類分析結(jié)果顯示,國際油價(jià)變化對(duì)這些不同類型的能源相關(guān)類股票的沖擊效應(yīng)也全部顯著為正,并且對(duì)煤炭和電力類股票的影響系數(shù)最大,對(duì)新能源行業(yè)股票影響程度略低一些。這意味著,一方面,在股票市場(chǎng)上,油價(jià)沖擊可能引發(fā)投資者進(jìn)行不同能源股之間的投資轉(zhuǎn)移；另一方面,油價(jià)沖擊可能會(huì)通過需求替代或刺激投資等影響非石油類公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。顯示出在我國雖然石油消費(fèi)占比遠(yuǎn)低于煤炭等傳統(tǒng)能源,但油價(jià)沖擊可能會(huì)在一定程度對(duì)我國能源結(jié)構(gòu)配置產(chǎn)生影響。說明國際原油價(jià)格沖擊對(duì)我國能源市場(chǎng)而言既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。 其次,文章將股票收益率擴(kuò)展至13個(gè)大類行業(yè),基于動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性模型和因子分析等手段,探討了國際石油價(jià)格變化率與不同行業(yè)股票收益率之間的相關(guān)關(guān)系特征以及行業(yè)之間的異同性。動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果向我們展示出了不同行業(yè)股票收益率與油價(jià)變化相關(guān)系數(shù)在大小、波動(dòng)性以及階段性等上的差異：系數(shù)最大和波動(dòng)最大的分別是采掘業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)股票,而信息技術(shù)和傳播文化業(yè)股票與油價(jià)相關(guān)關(guān)系顯著區(qū)別于其他行業(yè)。對(duì)股市沖擊特征的分析表明,我國股市的收益變化主要與引起不同行業(yè)協(xié)同變化的沖擊相關(guān)。加入油價(jià)變化率后的因子分析結(jié)果顯示,在2008年金融危機(jī)之后,存在明顯的與我國多個(gè)行業(yè)股票收益率高度相關(guān)的油價(jià)公因子,說明油價(jià)對(duì)一些行業(yè)股票的沖擊能夠通過行業(yè)聯(lián)動(dòng)擴(kuò)展至其他行業(yè)。 在油價(jià)沖擊與不同行業(yè)股票相關(guān)性特征的分析基礎(chǔ)之上,我們進(jìn)一步采用多因子回歸模型,檢驗(yàn)了油價(jià)變化對(duì)各行業(yè)股票的沖擊幅度,并考察了油價(jià)沖擊可能存在的非對(duì)稱性。研究結(jié)果表明,國際石油價(jià)格變化對(duì)我國采掘業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)以及綜合類等8個(gè)行業(yè)股票收益的影響系數(shù)顯著為正,并對(duì)采掘業(yè)股票的沖擊幅度最大；而對(duì)農(nóng)林牧漁業(yè)、電力熱力和水等生產(chǎn)及加工業(yè)、建筑業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)和傳播文化業(yè)股票收益不存在顯著影響。這意味著,在受到國際油價(jià)下跌沖擊時(shí),我國股票市場(chǎng)投資者可以通過構(gòu)造投資組合規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)。非對(duì)稱性分析結(jié)果表明,在油價(jià)變化與我國行業(yè)股市的短期關(guān)系中,基本不存在任何的不對(duì)稱效應(yīng),油價(jià)上升和下跌對(duì)我國各行業(yè)股票投資組合收益的影響沒有顯著差別。 再者,為了理解油價(jià)變化為何對(duì)中國行業(yè)股市存在不同于發(fā)達(dá)國家的同向沖擊效應(yīng),結(jié)合已有研究中所發(fā)現(xiàn)的國際石油價(jià)格沖擊與中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系,文章進(jìn)一步引入GDP等4個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,分別分析了油價(jià)沖擊與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與我國股市發(fā)展的長(zhǎng)期關(guān)系,以及三者之間的短期互動(dòng)關(guān)系,從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量在油價(jià)沖擊影響我國股市收益率中的作用進(jìn)行探究。在國際原油價(jià)格與我國GDP的長(zhǎng)期關(guān)系探討中,我們分別在傳統(tǒng)協(xié)整檢驗(yàn)和引入非對(duì)稱性后的協(xié)整模型框架下進(jìn)行了檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)兩者之間存在不對(duì)稱的協(xié)整關(guān)系,顯著區(qū)別與傳統(tǒng)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。分析結(jié)果也證實(shí)了GDP與我國股市發(fā)展之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,但在這一關(guān)系中存在著結(jié)構(gòu)性變化——1999年末結(jié)果性斷點(diǎn)發(fā)生之后,我國股市與GDP的長(zhǎng)期關(guān)系有所下降。通過油價(jià)變化、股市收益率和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的短期互動(dòng)關(guān)系分析,我們發(fā)現(xiàn)油價(jià)沖擊首先會(huì)影響通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,并通過這兩者將其波動(dòng)傳導(dǎo)至股票市場(chǎng)。對(duì)油價(jià)沖擊來源進(jìn)行分類后的短期關(guān)系分析結(jié)果表明,石油需求沖擊對(duì)我國股市收益率的直接負(fù)向影響效應(yīng)大于石油供給沖擊,而石油供給沖擊對(duì)我國GDP增速的同向影響幅度顯著大于石油需求沖擊,但總體上石油供給與需求沖擊對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響差異性較小。 從投資者行為角度來看,居民消費(fèi)與股市之間存在著一定的聯(lián)系�？紤]到隨著我國居民收入的不斷增加、以及居民消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)模型的改變,導(dǎo)致近年來我國居民家庭能源消費(fèi)不斷增加這一事實(shí),結(jié)合國際石油價(jià)格變化情況來看,可能存在石油價(jià)格沖擊影響居民消費(fèi)的情況。因而文章還對(duì)是否存在油價(jià)變化對(duì)股市影響的居民消費(fèi)途徑進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)油價(jià)變化與居民人均總消費(fèi)變化率之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系；對(duì)消費(fèi)品類型和油價(jià)上漲與下跌沖擊進(jìn)行區(qū)分后,實(shí)證結(jié)果顯示,油價(jià)上漲對(duì)食品服裝、交通通信和居住類等不同類別分項(xiàng)消費(fèi)的影響程度與方向不同,體現(xiàn)出在受到國際油價(jià)上漲沖擊時(shí),居民會(huì)對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新配置的特性。并且油價(jià)沖擊還對(duì)數(shù)消費(fèi)-總財(cái)富比率存在顯著影響。進(jìn)一步關(guān)于消費(fèi)變化與股市收益率、對(duì)數(shù)消費(fèi)-總財(cái)富比率與股市收益率關(guān)系的分析結(jié)果顯示,我國居民消費(fèi)與股市收益之間存在一定“此消彼長(zhǎng)”的負(fù)相關(guān)關(guān)系,表明我國股市投資者具有投機(jī)特征,屬于非理性的風(fēng)險(xiǎn)追逐者。因此在一定程度上可以認(rèn)為,油價(jià)上漲沖擊導(dǎo)致居民消費(fèi)變化與調(diào)整,是油價(jià)變化影響我國股市收益率的潛在途徑之一。并且由于油價(jià)對(duì)消費(fèi)、以及消費(fèi)對(duì)股票收益的影響都是負(fù)向,這也能夠?qū)е掠蛢r(jià)對(duì)股票的最終影響呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。 與該領(lǐng)域內(nèi)的已有研究相比,本文在探討國際原油價(jià)格對(duì)中國股市的沖擊效應(yīng)中,在研究手段上,更注重對(duì)動(dòng)態(tài)關(guān)系與非對(duì)稱問題的分析。文章結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)周期、股市發(fā)展中的政策調(diào)整等多方面實(shí)際情況,基于動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)模型和結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)檢驗(yàn)等,充分考慮了變量系統(tǒng)之間時(shí)變性與結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；并在長(zhǎng)期與短期關(guān)系分析中,都考慮了油價(jià)沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)與股市影響中可能存在的不對(duì)稱問題,尤其是在長(zhǎng)期引入了非對(duì)稱協(xié)整模型。在研究視角上,本文不僅注重從股市行業(yè)層面出發(fā),分析油價(jià)沖擊對(duì)能源相關(guān)類股票和所有行業(yè)股票的影響,還對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與居民消費(fèi)在油價(jià)沖擊影響我國股市收益中的作用,分別進(jìn)行了檢驗(yàn),得到一些很有實(shí)踐指導(dǎo)意義的結(jié)論。特別是對(duì)居民消費(fèi)作用途徑的分析,在以往的研究中還很少被關(guān)注。
[Abstract]:On the one hand , the international oil price has changed more than 300 % in recent years , and the oil price fluctuation is more frequent than ten years ago . At the same time , China ' s domestic oil pricing mechanism has changed more frequently than ten years ago .

In order to understand the impact of international crude oil price changes on China ' s stock market , this paper makes an empirical study on the influence degree and characteristics of oil price on China ' s industry stock market and the possible macro - economy and consumption conduction ways in China .

This paper first analyzes the influence of international crude oil price on Chinese energy - related stocks , and finds that there is a dynamic relationship with time , and the impact effect of oil price on China ' s energy - related stocks is very positive before structural changes occur .
On the other hand , the impact of oil price may affect non - oil company ' s operation activities through demand substitution or stimulus investment . It shows that although oil consumption in China is much lower than traditional energy such as coal , the impact of oil price may have an impact on China ' s energy structure configuration .

Secondly , the paper discusses the relationship between the rate of change of stock price and stock yield in different industries based on dynamic condition correlation model and factor analysis . The analysis of dynamic correlation coefficient shows that the correlation coefficient between stock yield and oil price in different industries is significantly different from other industries .

Based on the analysis of the impact of oil price and the characteristics of stock correlation in different industries , we further use the multi - factor regression model to test the impact amplitude of oil price change on stock in each industry , and investigate the possible asymmetry of oil price shocks . The results show that the impact coefficient of international oil price change on the stock returns in China ' s extractive industries , manufacturing , transportation , storage , information technology , wholesale and retail , real estate , social services and comprehensive categories is significant , and the impact amplitude of the stock in extractive industries is the largest .
The results show that in the short - term relationship between the change of oil price and the short - term relationship between China ' s industry stock market , there is basically no asymmetry effect .

Furthermore , in order to understand why the oil price changes have different impact on China ' s stock market , and the positive correlation between the impact of international oil prices and the macro - economic growth in China , we find out that there is a long - term relationship between the impact of oil price and the development of China ' s stock market .

From the perspective of investors ' behavior , there is a certain link between the consumption of residents and the stock market . In view of the increasing of the residents ' income and the change of consumer habits and consumption models , it is possible to increase the consumption of household energy in recent years . In the light of the changes of international oil prices , there may be oil price shocks that affect the consumption of residents .
The empirical results show that there is a negative correlation between the consumption of oil price and the return of stock market , the logarithm consumption - total wealth ratio and the return of stock market .

Compared with the existing research in this field , this paper discusses the impact of international crude oil price on China ' s stock market , and pays more attention to the analysis of dynamic relations and asymmetric problems .
In the long - term and short - term relationship analysis , this paper takes into consideration the possible asymmetry problem of the impact of oil price on China ' s economy and stock market , especially in the long - term .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F764.1;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 賈煒;蔡維;樊瑛;;一個(gè)關(guān)于中國股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系的實(shí)證分析[J];北京師范大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2007年01期

2 馬進(jìn);關(guān)偉;;我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析[J];財(cái)經(jīng)問題研究;2006年08期

3 劉金全,王風(fēng)云;資產(chǎn)收益率與通貨膨脹率關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析[J];財(cái)經(jīng)研究;2004年01期

4 劉勇;我國股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2004年04期

5 陳宇峰;繆仁余;;國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國汽車消費(fèi)需求的非線性沖擊效應(yīng):1997-2008[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2010年05期

6 王海俠;股價(jià)指數(shù)、消費(fèi)、利率之間的聯(lián)動(dòng)性分析[J];東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào);2002年06期

7 代伊博;譚力文;;國際石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國消費(fèi)需求的沖擊——基于VAR模型的研究與分析[J];東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2010年06期

8 楊高宇;;中國股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)研究[J];工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì);2011年10期

9 李勇輝;溫嬌秀;;我國城鎮(zhèn)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為與支出的不確定性關(guān)系[J];管理世界;2005年05期

10 陳夢(mèng)根;曹鳳岐;;中國證券市場(chǎng)價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)分析[J];管理世界;2005年10期

，

本文編號(hào)：1751801