白家瑛 西北師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

摘要：由于我國社會經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展、我國證券公司的結(jié)構(gòu)單一以及客戶對財富管理的需求不斷升級，證券公司的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。本文從發(fā)展投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變投資模式三方面提出了證券公司的轉(zhuǎn)型之路。

關(guān)鍵詞：證券公司   轉(zhuǎn)型升級   投行業(yè)務(wù)   資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)   投資模式

一、我國證券公司轉(zhuǎn)型的必要性

（一）我國社會經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的迫切需要

在后金融危機時代，受金融危機的沖擊，世界經(jīng)濟發(fā)展的不確定性顯著增加，然而，國際金融體系重塑基礎(chǔ)并未被實質(zhì)破壞，發(fā)達國家實體經(jīng)濟也沒有遭到根本損害，新興市場經(jīng)濟發(fā)展迅速且潛力巨大。

我國經(jīng)濟雖同樣面臨不確定性，但已表現(xiàn)出回升趨勢，有望率先擺脫國際金融危機影響，延續(xù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟增長格局。由于我國工業(yè)化、城市化進程迅速發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展基本面長期向好趨勢不變。但相對于歐美市場，我國金融業(yè)還非常稚嫩，完全處于不同的發(fā)展階段。

我國證券公司伴隨著資本市場的發(fā)展茁壯成長，券商的產(chǎn)生和發(fā)展完善了金融市場體系，為企業(yè)融資、機構(gòu)和個人投資提供了良好的環(huán)境；自身也在摸索中不斷進化。但是在快速發(fā)展取得成績的同時，也面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤迅速下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后、創(chuàng)新能力不足等問題，限制了進一步的發(fā)展。因此，“十二五”期間是券商業(yè)面臨國際國內(nèi)經(jīng)濟金融新形勢進行轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻。

（二）我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一

我國證券公司長期以來都處于一種結(jié)構(gòu)單一、同質(zhì)競爭的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。就目前證券公司的收入結(jié)構(gòu)來看，證券公司的收入大部分都還是來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)即代理買賣證券收入。但事實上自2009年以來證券公司相互之間就已經(jīng)陷入了一種以低傭金吸引客戶為主要手段的惡性競爭。也正是由于這個原因，自2009年以來各大證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金率急速下滑直接導(dǎo)致證券公司的業(yè)務(wù)收入迅速縮水（如表1所示）。

表1   我國證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)及經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率變化表

收入結(jié)構(gòu)（%）

經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金費率（%）

經(jīng)紀業(yè)務(wù)

證券自營

投行業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理

2007年

55.55

29.72

3.22

1.45

0.1906

2008年

67.63

3.68

5.38

1.71

0.1816

2009年

66.26

11.81

5.32

1.16

0.1451

2010年

53.49

15.40

11.35

1.62

0.1079

2011年

45.29

13.49

12.96

2.37

0.0877

注：證券自營收入=投資收益+公允價值；投行業(yè)務(wù)收入=證券承銷+財務(wù)顧問；

經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金費率=代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入/股票交易金額

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中原證券研究所

由上表數(shù)據(jù)可以看出，以純通道交易模式為主的經(jīng)紀業(yè)務(wù)難以突破自身所限而導(dǎo)致發(fā)展瓶頸，證券業(yè)長期激烈的同質(zhì)化競爭已令經(jīng)紀業(yè)務(wù)步入了微利時代。在這樣的大環(huán)境下，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性愈發(fā)凸顯。

（三）客戶對于財富管理的需求不斷升級

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和中小板、創(chuàng)業(yè)板等的推出，迅速產(chǎn)生了一批國內(nèi)新富豪，中國的高凈值客戶數(shù)量急劇增長。目前從財富管理業(yè)務(wù)的服務(wù)對象——高凈值客戶需求上來看，在經(jīng)歷金融危機的考驗之后，具備較多財產(chǎn)的高端人士對于財富管理的認識更加成熟，投資風(fēng)險偏好更趨于穩(wěn)健，對融資服務(wù)和其他增值服務(wù)的要求更加復(fù)雜多樣，越來越多的高凈值人士希望獲得個人融資、企業(yè)融資和資本市場融資方面的服務(wù)，同時對于如醫(yī)療健康服務(wù)、子女教育、海外資產(chǎn)配置規(guī)劃等財富管理增值服務(wù)需求逐步顯現(xiàn)。因此通過分析市場發(fā)展和客戶需求，證券公司在財務(wù)管理方面擁有巨大發(fā)展?jié)摿�，但證券公司參與程度尚有不足。

二、我國證券公司的轉(zhuǎn)型路徑

（一）促進投行業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)化轉(zhuǎn)型

根據(jù)證券公司的業(yè)務(wù)特征可知，投行業(yè)務(wù)能夠為企業(yè)提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、并購重組、財務(wù)顧問等不同的中介服務(wù)。但在現(xiàn)在的證券發(fā)行核準制下，國內(nèi)證券公司投行業(yè)務(wù)的收入來源主要是通道服務(wù)型的融資業(yè)務(wù)，特別是股權(quán)融資業(yè)務(wù)。因此，投行業(yè)務(wù)應(yīng)轉(zhuǎn)變其單一的融資通道服務(wù)，將其向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型。圍繞這一轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新可以從以下兩方面著手：

1、大力發(fā)展直投業(yè)務(wù)

在我國金融業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃中，明確提出應(yīng)加大直接融資的比例，延續(xù)了近年來中央經(jīng)濟工作會議的精神。為了保持經(jīng)濟的高速發(fā)展，當(dāng)間接融資由于國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢等影響而受到種種限制而飽和時，直接融資渠道扮演了重要的角色。

就具體投行業(yè)務(wù)而言，首先應(yīng)積極推進債券融資業(yè)務(wù)，積極發(fā)展債券市場是我國資本市場在“十二五”規(guī)劃期間的重要內(nèi)容之一，證監(jiān)會也在2011年開始實施上市公司發(fā)行公司債的“綠色通道”。為此，證券公司的投行業(yè)務(wù)應(yīng)加大對債券融資業(yè)務(wù)的投入，加強中小企業(yè)集合發(fā)債等發(fā)債方式的創(chuàng)新，以滿足不同企業(yè)的融資需求。

其次，應(yīng)大力拓展并購及并購融資業(yè)務(wù)。證券公司應(yīng)利用自身的專業(yè)優(yōu)勢和豐富資源為客戶實施并購提供可行的整體解決途徑，幫助客戶提高融資管理水平和資本運作的水平，同時為并購活動提供直接或間接的財務(wù)支持和公關(guān)支持。

2、探索新三板、國際版市場中的投行業(yè)務(wù)模式

新三板擴容是資本市場制度建設(shè)和創(chuàng)新的又一大步，目前其提速預(yù)期逐漸升高。在標的擴容和參與者門檻降低之后，新三板市場的增長與活躍可以為券商帶來交易收入、承銷費用、注冊費收入和直接收入等，以擴大市場的方式為券商收入提供多個增長點。國際版到來的預(yù)期同樣在監(jiān)管層頻頻輿論引導(dǎo)下不斷高漲，有實力的券商采取走出去戰(zhàn)略，中小型券商也紛紛采取引進來合資等方式備戰(zhàn)國際版。因此，這兩個市場有望成為投資業(yè)務(wù)的新利潤點，值得證券公司挖掘。

（二）創(chuàng)新自營業(yè)務(wù)

由于我國證券市場的發(fā)育程度低，2010年之前的證券自營業(yè)務(wù)缺乏對沖產(chǎn)品和避險機制，進而導(dǎo)致該業(yè)務(wù)大起大落，始終不能形成相對穩(wěn)定和持續(xù)的盈利模式。近年來，自營業(yè)務(wù)隨著指數(shù)類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、股指期貨的推出，逐步具備了平衡投資結(jié)構(gòu)、對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的條件和機制。因此，證券公司自營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型可以從以下兩個方面展開：

1、避免單一投資，注重組合投資

隨著證券市場的發(fā)展壯大，證券公司自營業(yè)務(wù)的范圍也逐步擴大，而且，證券公司融資機制、負債業(yè)務(wù)等制度性問題逐步解決，這也為證券公司通過擴大投資規(guī)模增加收益的方式創(chuàng)造了條件。例如，證券公司可以加大固定收益類證券和相對低風(fēng)險產(chǎn)品的投資，從總體上平衡投資結(jié)構(gòu)、平滑收益波動。

同時，由于證券市場的創(chuàng)新不斷發(fā)展，自營業(yè)務(wù)所涉及的金融產(chǎn)品也更加廣泛，比如套利交易、做市商業(yè)務(wù)、信托產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，這就要求券商深入研究不同性質(zhì)、不同風(fēng)險特征的產(chǎn)品，本著“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里”的原則，通過不同的組合和配置分散風(fēng)險，通過衍生工具對沖風(fēng)險，在最低的風(fēng)險程度下使收益最大化。

2、加強業(yè)務(wù)協(xié)作

證券公司的自營業(yè)務(wù)可以通過參與股票約定回購業(yè)務(wù)、債券質(zhì)押購回業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)聯(lián)動方式，進一步提高自由資金使用效率，為提高公司綜合收益提供條件。

（三）發(fā)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)

1、加大理財產(chǎn)品的開發(fā)和設(shè)計，，豐富產(chǎn)品類型

我國資本市場用20年的時間走過了西方國家200年的發(fā)展歷程，能夠為客戶提供的90%業(yè)務(wù)都只是股票、基金、債券，稍微激進的也最多加上私募理財產(chǎn)品。因此我國證券公司應(yīng)開發(fā)和設(shè)計不同投資方向、不同行業(yè)、不同收益率的共同基金；根據(jù)客戶指定目的，設(shè)立投資于大宗商品、PE基金等另類投資標的的專項資產(chǎn)管理計劃；除了證券市場，還可以為客戶提供稅務(wù)計劃、退休計劃、受托進行遺產(chǎn)處理、甚至子女教育計劃等等。為了提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤率，證券公司還可以開發(fā)類似于私募基金性質(zhì)的共同參與、利益分享型的理財產(chǎn)品，投資于股指期貨、權(quán)證等風(fēng)險較高的品種，增強對投機型客戶的吸引力。

2、采用以資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)的收費模式

傳統(tǒng)的理財服務(wù)以收取傭金為主，這就可能造成客戶與投資顧問間的潛在利益沖突，例如投資顧問可能為了提傭而多讓客戶交易。因此資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)以客戶資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)收取管理費，投資顧問的收入只會隨著管理資產(chǎn)的壯大而增加，所以投資顧問將更注重客戶資產(chǎn)的保值增值，注重客戶的滿意度。

3、變革和完善資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷售和服務(wù)流程

加強客戶理財需求的分析、產(chǎn)品的售后維護、銷售流程的完善、營銷的策劃及品牌宣傳等工作，逐步建立以客戶為導(dǎo)向的服務(wù)流程，建立客戶信息數(shù)據(jù)庫，關(guān)注目標客戶群的資產(chǎn)變動，建立檢測和團隊診斷機制；不斷提升投資顧問的功能，整合資源，搭建投資顧問工作平臺，形成完整的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)線。

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