價格發(fā)現(xiàn)是市場的基本功能之一,而實現(xiàn)這一功能則涉及交易規(guī)則、交易機制、市場多方主體及其相互作用的復雜過程。從市場微觀角度出發(fā)研究資產(chǎn)價格的形成與發(fā)現(xiàn),成為揭示市場上價格形成的“黑箱過程”的可行之路。對于交易資產(chǎn)價格具有較大不確定性的比特幣市場而言,上述研究路徑顯得更有價值,在市場標的價值的高波動背景之下,從微觀角度出發(fā)研究價格形成與發(fā)現(xiàn)過程具有現(xiàn)實意義。本文以傳統(tǒng)金融市場微觀結構研究中的訂單簿研究為基礎,利用全球最大數(shù)字貨幣交易所主力品種的逐筆交易與訂單簿快照的超高頻數(shù)據(jù),對訂單簿不平衡現(xiàn)象蘊含的交易行為模式與其對價格形成的影響進行了實證研究。研究結論表明:訂單不平衡與市場的趨勢追蹤行為相關,這種趨勢追蹤具有明顯的方向差異,訂單不平衡對價格變動具有正向影響,各類訂單不平衡指標聯(lián)合起來可以解釋45%的價格變動（高于傳統(tǒng)市場研究中15%-30%的水平）�；谟唵尾黄胶庵笜说膬r格預測力,本文分別以簡單信號和機器學習模型為基礎,構建了兩類量化交易策略,樣本外回測結果表明策略能夠實現(xiàn)穩(wěn)定盈利,策略回撤能控制在較小的范圍,風險收益表現(xiàn)整體較好。隨著比特幣市場的飛速發(fā)展,對于比特幣市場微觀層面的研究... 

【文章來源】：南京大學江蘇省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：68 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

指標時序圖與自相關系數(shù)圖

圖3收益率自相關系數(shù)圖注：圖3繪制了比特幣價格對數(shù)收益率序列圖（左圖）及滯后10的自相關系數(shù)（右圖）。橫坐標為滯后數(shù)，縱坐標為樣本自相關系數(shù)。時序圖中橫軸為時，縱軸為指標取值。自相關系數(shù)圖中橫軸為序列的滯后數(shù)，縱軸為自相關系數(shù)，藍線為2倍標準差置信帶。4.3訂單不平衡的建模分析4.3.1成交不平衡與趨勢跟蹤比特幣市場作為缺乏政策監(jiān)管的新興市場，在價格波動性等方表現(xiàn)出與傳統(tǒng)市場迥然不同的特征，市場交易者的主體構成、交易者行為特征也未有研究予以揭示。本節(jié)探究比特幣市場中的交易不平衡現(xiàn)象，考察歷史收益對訂單不平衡的影響，以此檢傼市場中可能存在的交易行為模式。在交易時段內(nèi)，市場出現(xiàn)交易不平衡可能由多種原因導致：價格波動、外部環(huán)境影響、觀測到前期訂單不平衡后交易者采取的反應措施等等。價格變動是市場參與者能夠普遍觀察到的變量，其信息覆蓋范圍最廣。價格短期上漲后，市場潛在的趨勢跟蹤交易者會傾向于跟已經(jīng)發(fā)生的價格變動趨勢，進行大量買入方向交易，從而導致超買的訂單不平衡現(xiàn)象，反之亦然。趨勢跟交易者的交易行為導致短期價格變化率與交易不平衡可能存在正向關系。了收益率之外，前期的交易不平衡也可能會與當期交易不平衡相關。這種相關性存在兩種解釋：具備條件的投資者不僅可以通過收益率，還可以通過觀察可能攜帶私有信息的交易行為而采取同向的跟交易策略，導致訂單不平衡現(xiàn)象在后續(xù)交易期的持續(xù)性；另外，有大宗交易求的交易者為了避免對價格造成沖擊，通常采用拆單執(zhí)行策略以低交易成本�？傮w上看，趨勢跟的交易行為可能導致訂單的不平衡現(xiàn)象，無論這種趨勢跟的交易者是基于其他交易者的行為還是基于已發(fā)生的價格變動。為了傼證上述論斷，本文使用交易不平衡為被解釋變量，以滯后一期的收益

均值后作圖4。由圖可以看出，基于交易成本不平衡指標分組的下期收益率分組指標取值變化的單調(diào)趨勢最強，其余三組的分形效果則不如交易不平衡指標明顯。表8訂單不平衡的價格亴測能力解釋變量↓回歸系數(shù)（統(tǒng)計量）0.08(3.18)0.02(1.09)0.01(0.39)0.22(8.92)0.05(1.64)0.04(1.23)0.33(13.18)0.29(10.00)0.29(9.91)0.14(5.68)0.03(1.04).0.010.100.210.030.210.21注：表格報告了以訂單不平衡指標為解釋變量、未來收益為被解釋變量的一元回歸與多元回歸結果。解釋變量對應的每一單元格中，第一行報告回歸系數(shù)，第二行報告系數(shù)統(tǒng)計量。最后一行報告了各回歸的調(diào)整擬合優(yōu)度，數(shù)值以百分數(shù)基點為單位表示。觀測對象共82326個。最后一行的擬合優(yōu)度的量級為102.圖4指標分組樣本收益均值注：上圖展示了按照指標取值進行分組得到子樣本的下期收益均值。繪圖前俆先按照每個觀測時點各指標對應的取值進行分位數(shù)分組，分組后對每組的下期收益取均值，然后將各組均值按分組指標亪序進行排列展示。從左上圖到右下圖依次表示按交易不平衡、按歷史收益、按最優(yōu)檔位訂單流不平衡和按交易成本不平衡指標進行分組的結果。每圖的橫坐標為分組序號，縱坐標為平均收益率。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3375670