文章以2009-2016年發(fā)行的城投債為樣本,實(shí)證考察地方土地財(cái)政與城投債發(fā)行成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),地方土地財(cái)政依賴度與城投債發(fā)行成本之間存在顯著的U型關(guān)系,即土地財(cái)政依賴度存在最佳水平,當(dāng)土地財(cái)政依賴度低于最佳水平時(shí),城投債發(fā)行成本隨土地財(cái)政依賴度的上升而下降;當(dāng)土地財(cái)政依賴度超過(guò)最佳水平時(shí),城投債發(fā)行成本隨土地財(cái)政依賴度的上升而上升。當(dāng)?shù)胤浇鹑诎l(fā)展水平較低時(shí),土地財(cái)政依賴度對(duì)城投債發(fā)行成本的影響更明顯;此時(shí)土地出讓收入越穩(wěn)定,城投債發(fā)行成本越低;但土地出讓收入增速對(duì)城投債發(fā)行成本并無(wú)顯著影響。

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【部分圖文】：

圖22008-2015年土地出讓收入增速

受政策等方面的影響，土地出讓收入存在較大波動(dòng)，不同年份、不同城市的土地出讓收入增速存在較大差異，即便將同一年度的樣本數(shù)據(jù)取均值后仍是如此（圖2）。相比之下，地方一般預(yù)算收入則保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這使得地方土地財(cái)政依賴度呈現(xiàn)較大變化(1)。圖3顯示，樣本中的城市土地財(cái)政依賴度與....

圖32008-2015年土地財(cái)政依賴度

圖22008-2015年土地出讓收入增速表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在2,266個(gè)城投債樣本中，有407只債券利率類型（ratetype）為累進(jìn)利率，有353只債券采用了第三方連帶責(zé)任擔(dān)保進(jìn)行債券增信（enhance）。樣本中城投債發(fā)行時(shí)債券評(píng)級(jí)（bondrate）集中....

圖12009-2016年城投債平均發(fā)行利差

從樣本中城投債發(fā)行利差來(lái)看，受市場(chǎng)因素和城投債相關(guān)政策變動(dòng)等的影響，城投債發(fā)行利差呈現(xiàn)較大變動(dòng)。圖1顯示，2015-2016年城投債平均發(fā)行利差明顯下降，而在2009-2014年則處于相對(duì)高位且波動(dòng)較小。受政策等方面的影響，土地出讓收入存在較大波動(dòng)，不同年份、不同城市的土地出讓收....

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