近年來(lái),債券融資作為中國(guó)資本市場(chǎng)重要的融資手段,其增長(zhǎng)速度己遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期股權(quán)融資。自2014年3月,"11超日債”出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約打破中國(guó)債券市場(chǎng)的“剛性兌付”后,債券違約事件層出不窮,未來(lái)債券違約可能出現(xiàn)“常態(tài)化”的發(fā)展趨勢(shì)。公司債券作為違約債券中數(shù)量較多的債券品種,分析其具體違約原因具有一定代表性。在觀察違約公司債發(fā)行主體的行業(yè)分布時(shí)發(fā)現(xiàn),高污染、高能耗行業(yè)占比較高,國(guó)家環(huán)保政策的收緊勢(shì)必對(duì)相關(guān)行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。因此,本文將反映企業(yè)環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部管理能力的ESG指標(biāo)與傳統(tǒng)的公司債違約影響指標(biāo)結(jié)合,構(gòu)建出公司外部（宏觀經(jīng)濟(jì)）,公司內(nèi)部（財(cái)務(wù)因素、ESG、債券相關(guān)因素）兩大層面共14個(gè)變量的指標(biāo)體系,通過(guò)定性分析形成較為完善的理論邏輯體系;其次,在考慮數(shù)據(jù)可得性的情況下,本文以t-1期數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)基礎(chǔ),選取了2014-2019年的35只違約公司債和175只正常公司債作為構(gòu)建公司債違約風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型的樣本,針對(duì)樣本存在的非平衡性,本文使用ADASYN算法對(duì)訓(xùn)練集進(jìn)行優(yōu)化,提高模型對(duì)于違約樣本的識(shí)別能力。本文以Catboost、單一機(jī)器學(xué)習(xí)算法（SVM、BP）、傳統(tǒng)集成學(xué)習(xí)算法（... 

【文章來(lái)源】：上海師范大學(xué)上海市

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【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

中國(guó)債券違約數(shù)量與資金規(guī)模

上海師范大學(xué)碩士學(xué)位論文第3章公司債違約現(xiàn)狀及已有模型的局限性分析223.2.2公司債違約的ESG因素分析近年來(lái)的研究表明，影響公司債違約的外部因素除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素外，政府環(huán)境政策的改變也會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。近年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，習(xí)主席提出綠水青山就是金山銀山，政府不斷提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中需要遵守的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，且對(duì)環(huán)境不友好型企業(yè)的監(jiān)管力度不斷加大，甚至主動(dòng)整治高污染企業(yè)，以降低其對(duì)環(huán)境的影響。環(huán)境政策的收緊明顯會(huì)增加高污染、高能耗行業(yè)企業(yè)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，使其合規(guī)成本上升，影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展，導(dǎo)致其盈利能力下降，進(jìn)而削弱其償債能力。其次，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中對(duì)環(huán)保政策的履行程度直接影響企業(yè)面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，勢(shì)必影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)增大。大量研究表明，高污染、高能耗企業(yè)更容易因環(huán)保問(wèn)題被政府問(wèn)責(zé)、處罰。例如山西三維集團(tuán)因傾倒工業(yè)廢渣污染農(nóng)田，被環(huán)境部責(zé)令全面停產(chǎn)整改。藍(lán)豐生化因露天堆放工業(yè)固廢問(wèn)題被環(huán)保督察組責(zé)令停產(chǎn)整改2個(gè)月，停產(chǎn)期間公司損失凈利潤(rùn)近2000萬(wàn)元。這些損失會(huì)使企業(yè)的償債能力大打折扣，推升企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)2019年8月份債券發(fā)生違約的公司的行業(yè)進(jìn)行梳理，并以2008年頒布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》中認(rèn)定的重污染行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，制作了圖3-1，如圖3-1所示，債券發(fā)生違約的上市公司中，超過(guò)一半都為高污染行業(yè)或有高污染業(yè)務(wù)。因此，隨著我國(guó)環(huán)境政策不斷趨嚴(yán)，將環(huán)境信息納入公司債違約風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方案中是必要的。除了環(huán)境信息，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息也值得重視。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任可以表現(xiàn)為圖3-1違約公司債主體行業(yè)分布圖

上海師范大學(xué)碩士學(xué)位論文第4章公司債違約風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方案策劃27生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)衡量的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格隨時(shí)間的平均變化。PPI下降意味著市場(chǎng)需求不足和投資減弱，投資的減弱會(huì)使得公司的融資成本上升，利潤(rùn)空間受到擠壓，盈利能力減弱，償債能力大幅下滑，導(dǎo)致違約可能性增大。由圖4-1可知，2017.08-2018.03這段時(shí)間PPI下降迅速，而公司債違約數(shù)目在這一段時(shí)間快速上升，且這一現(xiàn)象在2018.09-2019.08再次出現(xiàn)，這說(shuō)明PPI作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)識(shí)別債券違約風(fēng)險(xiǎn)有實(shí)際意義。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量公司經(jīng)營(yíng)情況最直接的信息，通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)科目的分析提煉，借助財(cái)務(wù)比率的有關(guān)知識(shí)，投資者能夠獲得公司償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等信息，這些信息對(duì)于識(shí)別公司違約風(fēng)險(xiǎn)有十分顯著的效果。償債能力指標(biāo)能夠直觀反映企業(yè)的償債能力，經(jīng)常被商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)使用。償債能力比率表明一個(gè)公司的現(xiàn)金流量是否足以償還其短期和長(zhǎng)期債務(wù)。一家公司的償債能力比率越低，其債務(wù)違約的可能性就越大。反映公司短期償債能力的指標(biāo)有公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，反映公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有公司的資產(chǎn)負(fù)債率。盈利能力指標(biāo)衡量的是公司在特定環(huán)境下產(chǎn)生利潤(rùn)的能力。對(duì)同一公司不同時(shí)期的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行比較，我們可以判斷公司的盈利能力是否穩(wěn)定、盈利質(zhì)量是否合格，對(duì)不同公司同一時(shí)期的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行比較，我們可以了解公司的盈利狀況是否正常。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力穩(wěn)定、盈利質(zhì)量合格的公司的違約風(fēng)險(xiǎn)較校圖4-1PPI、違約主體數(shù)量、違約信用債數(shù)量趨勢(shì)比較圖

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]環(huán)境信息透明度與企業(yè)信用評(píng)級(jí)——基于債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. �，摤�,曾泉.  金融研究. 2019(05)
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