本文選題：定向增發(fā) + 發(fā)行折價(jià)　； 參考：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：隨著股權(quán)分置改革的成功實(shí)施,證券市場的融資功能獲得了迅速發(fā)展。2006年證監(jiān)會頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,使得定向增發(fā)具備了發(fā)行門檻低,發(fā)行過程簡單的特點(diǎn),因而使其作為一種新型的再融資方式進(jìn)入了各上市公司的視野,也由此拉開了定向增發(fā)在我國快速發(fā)展的序幕,。 在定向增發(fā)研究的問題中,首要面對的便是定向增發(fā)股票的定價(jià)問題。通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究我們發(fā)現(xiàn),大多數(shù)國家存在著定向增發(fā)的折價(jià)現(xiàn)象,即定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格比增發(fā)時的市場價(jià)格要低。國外對發(fā)行折價(jià)的研究基本上可以分為監(jiān)控假說、信息不對稱假說、管理層機(jī)會主義假說、限售期假說和投資者過度樂觀假說等五類觀點(diǎn)。由于國外上市公司主要存在的是股東和管理層之間的代理問題,因此國外學(xué)者對于定向增發(fā)折價(jià)現(xiàn)象的研究視角也是建立在股權(quán)分散的基礎(chǔ)之上的。我國上市公司則存在著股權(quán)集中度高,一股獨(dú)大的現(xiàn)象,大股東和中小股東的利益沖突是我國上市公司的現(xiàn)狀,因此部分理論在我國的解釋力度不大。從國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果看,對折價(jià)現(xiàn)象的研究主要建立在大股東和中小股東的利益沖突上,大部分觀點(diǎn)認(rèn)為由于大股東在對非公開發(fā)行股票的定價(jià)權(quán)上存在著操控可能,因此大股東參與認(rèn)購的定向增發(fā)發(fā)行折價(jià)率要高于非大股東參與認(rèn)購的情形。大股東通過較低的價(jià)格認(rèn)購上市公司的股票可以達(dá)到轉(zhuǎn)移上市公司財(cái)富,侵害中小股東利益的目的。本文關(guān)于發(fā)行折價(jià)率的模型結(jié)果顯示,在全樣本情況下,發(fā)行對象,公司規(guī)模以及發(fā)行規(guī)模與定向增發(fā)發(fā)行折價(jià)率存在著顯著相關(guān)關(guān)系。在大股東參與認(rèn)購的情況下,認(rèn)購比例與持股比例之差以及大股東認(rèn)購方式對發(fā)行折價(jià)率存在著顯著影響。 關(guān)于定向增發(fā)的另一個問題是定向增發(fā)的公告效應(yīng)。本文首先通過事件研究法對選取樣本的平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行計(jì)算,得出了我國資本市場同樣存在著定向增發(fā)公告效應(yīng)。其次,本文對國內(nèi)外關(guān)于公告效應(yīng)的研究成果進(jìn)行了總結(jié)和評價(jià),在相關(guān)理論基礎(chǔ)之上,結(jié)合我國資本市場的實(shí)際情況,提出了符合我國資本市場特點(diǎn)的假設(shè),選取了相應(yīng)的自變量,并建立了多元回歸模型。模型結(jié)果顯示,發(fā)行對象,發(fā)行折價(jià)率,公司規(guī)模,財(cái)務(wù)困境以及托賓-Q值是定向增發(fā)公告效應(yīng)重要影響因素。 本文的研究內(nèi)容共分為以下六部分,各部分內(nèi)容如下： 第一章為緒論,主要介紹本文的研究背景、研究意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究局限與創(chuàng)新。股權(quán)分置改革以后,我國上市公司在資本市場再融資的時候更多地傾向于定向增發(fā),然而筆者發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)時上市公司制定的價(jià)格普遍很低,并且在短期內(nèi)存在著明顯的正的公告效應(yīng)。因此,通過研究可能影響定向增發(fā)定價(jià)折扣率和公告效應(yīng)的相關(guān)因素,可以為保護(hù)廣大中小投資者的合法經(jīng)濟(jì)利益以及杜絕上市公司控股股東的非法行為提供切實(shí)可行的理論依據(jù)。國外關(guān)于定向增發(fā)的研究主要建立在股權(quán)分散基礎(chǔ)之上,股東與管理層之間的利益沖突是最主要的問題。國外學(xué)者主要從監(jiān)控假說、信息不對稱假說、管理層機(jī)會主義假說、限售期假說等方面來綜合分析理論的發(fā)展歷程。國內(nèi)的研究則是建立在大股東與中小股東的利益沖突基礎(chǔ)之上的,主要從大股東利益輸送動機(jī)、財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)、信息不對稱等角度進(jìn)行研究。 第二章對公告效應(yīng)所用的事件研究法進(jìn)行了說明,并闡述了平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率的計(jì)算。 第三章是研究設(shè)計(jì)。首先從眾多定向增發(fā)案例中篩選出符合條件的樣本,通過總結(jié)以往文獻(xiàn)的研究成果,確定我國定向增發(fā)是否存在高折價(jià)現(xiàn)象,并找到影響定向增發(fā)折價(jià)的主要因素。其次,用經(jīng)典的事件研究法分析計(jì)算事件期的平均超額報(bào)酬率和平均累計(jì)超額報(bào)酬率,確定我國是否存在公告效應(yīng),分析定向增發(fā)公告效應(yīng)的影響因素,并分別設(shè)計(jì)得出定向增發(fā)折價(jià)率和公告效應(yīng)的回歸模型。 第四章是為實(shí)證結(jié)果與分析。通過對折價(jià)率模型和公告效應(yīng)模型進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn),判斷所得出的實(shí)證結(jié)果是否與本文之前所做的假設(shè)一致,本文實(shí)證結(jié)果表明前文所做的假設(shè)大部分得到了統(tǒng)計(jì)學(xué)上的印證。最后,通過多元回歸模型分析折價(jià)率與公告效應(yīng)的影響因素。 第五章在對前文進(jìn)行理論總結(jié)和實(shí)證分析以后,得到本文的研究結(jié)論、政策建議以及研究展望。 最后,本文在事件日的選擇上與以往學(xué)者所使用的事件日不同。通過對國內(nèi)學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)的研究,我們發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者選擇董事會決議公告日即預(yù)案公告日作為定向增發(fā)的事件日,很少有將增發(fā)公告日定為事件日進(jìn)行研究,這就造成了我國在定向增發(fā)的研究領(lǐng)域存在著事件日選取單一和發(fā)行折價(jià)計(jì)算不準(zhǔn)確的問題。因此,本文選取定向增發(fā)公告日作為事件日進(jìn)行研究,補(bǔ)充和完善了國內(nèi)相關(guān)研究的不足,并為廣大投資者在定向增發(fā)公告日前后這段事件期內(nèi)的投資決策提供了理論依據(jù)。
[Abstract]:With the successful implementation of the reform of the equity division , the financing function of the securities market has been developed rapidly . In 2006 , the Securities Regulatory Commission promulgated the Measures for the Issuance and Management of Securities issued by the Securities Regulatory Commission , which has the characteristics of low issuance threshold and simple distribution process . Therefore , it has entered the field of view of each listed company as a new way of refinancing , and thus opened the prelude to the rapid development of China .

On the basis of the research of domestic scholars , the research on discount rate is mainly based on shareholder and management .

In this paper , according to the actual situation of China ' s capital market , the author puts forward some assumptions about the characteristics of China ' s capital market , and sets up the multiple regression model . The results show that the distribution object , the distribution discount rate , the company size , financial distress and the Tobin - Q value are the important influencing factors of the orientation increase announcement effect .

The content of this paper is divided into the following six parts , each of which is as follows :

The first chapter is introduction , mainly introduces the research background , the research significance , the domestic and foreign literature review , the research limitation and the innovation .

The second chapter explains the event research method used for announcement effect , and expounds the calculation of the average excess return rate and the average cumulative excess return rate .

The third chapter is the research design . First of all , we have screened out the eligible samples from many cases of directional augmentation . By summarizing the previous literatures , we find out whether there is a high discount rate in our country ' s directional growth and find out the main factors that affect the discount price . Secondly , we analyze the influencing factors of average excess return rate and average cumulative excess return rate in the event period by the classic event research method , and design the regression model of the discount rate and announcement effect .

The fourth chapter is the empirical result and the analysis . By the empirical test of the discount rate model and the announcement effect model , it is concluded that the empirical results are consistent with the assumptions made before this paper . The empirical results show that most of the assumptions made in the previous paper are statistically printed . Finally , the factors influencing the discount rate and announcement effect are analyzed by multiple regression models .

In the fifth chapter , after theoretical summing up and positive analysis of the former , we get the research conclusion , policy suggestion and research prospect of this paper .

In the end , this paper is different from the date of events used by scholars in the past . Through the study of the relevant literatures of domestic scholars , we find that most scholars have chosen the announcement day of the resolution of the board of directors as the event day of the orientation increase , and seldom have the issue date set as the event date . Therefore , the thesis chooses the date of the oriented increase and issuance as the event day to study , supplement and perfect the deficiency of the domestic relevant research , and provide the theoretical basis for the investment decision of the general investors during the period before and after the announcement date .

【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F830.42

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1751168