本文選題：定向增發(fā) + 發(fā)行折價�。� 參考：《東北財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：隨著股權(quán)分置改革的成功實施,證券市場的融資功能獲得了迅速發(fā)展。2006年證監(jiān)會頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,使得定向增發(fā)具備了發(fā)行門檻低,發(fā)行過程簡單的特點,因而使其作為一種新型的再融資方式進入了各上市公司的視野,也由此拉開了定向增發(fā)在我國快速發(fā)展的序幕,。 在定向增發(fā)研究的問題中,首要面對的便是定向增發(fā)股票的定價問題。通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的研究我們發(fā)現(xiàn),大多數(shù)國家存在著定向增發(fā)的折價現(xiàn)象,即定向增發(fā)的發(fā)行價格比增發(fā)時的市場價格要低。國外對發(fā)行折價的研究基本上可以分為監(jiān)控假說、信息不對稱假說、管理層機會主義假說、限售期假說和投資者過度樂觀假說等五類觀點。由于國外上市公司主要存在的是股東和管理層之間的代理問題,因此國外學(xué)者對于定向增發(fā)折價現(xiàn)象的研究視角也是建立在股權(quán)分散的基礎(chǔ)之上的。我國上市公司則存在著股權(quán)集中度高,一股獨大的現(xiàn)象,大股東和中小股東的利益沖突是我國上市公司的現(xiàn)狀,因此部分理論在我國的解釋力度不大。從國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果看,對折價現(xiàn)象的研究主要建立在大股東和中小股東的利益沖突上,大部分觀點認為由于大股東在對非公開發(fā)行股票的定價權(quán)上存在著操控可能,因此大股東參與認購的定向增發(fā)發(fā)行折價率要高于非大股東參與認購的情形。大股東通過較低的價格認購上市公司的股票可以達到轉(zhuǎn)移上市公司財富,侵害中小股東利益的目的。本文關(guān)于發(fā)行折價率的模型結(jié)果顯示,在全樣本情況下,發(fā)行對象,公司規(guī)模以及發(fā)行規(guī)模與定向增發(fā)發(fā)行折價率存在著顯著相關(guān)關(guān)系。在大股東參與認購的情況下,認購比例與持股比例之差以及大股東認購方式對發(fā)行折價率存在著顯著影響。 關(guān)于定向增發(fā)的另一個問題是定向增發(fā)的公告效應(yīng)。本文首先通過事件研究法對選取樣本的平均累計超額收益率進行計算,得出了我國資本市場同樣存在著定向增發(fā)公告效應(yīng)。其次,本文對國內(nèi)外關(guān)于公告效應(yīng)的研究成果進行了總結(jié)和評價,在相關(guān)理論基礎(chǔ)之上,結(jié)合我國資本市場的實際情況,提出了符合我國資本市場特點的假設(shè),選取了相應(yīng)的自變量,并建立了多元回歸模型。模型結(jié)果顯示,發(fā)行對象,發(fā)行折價率,公司規(guī)模,財務(wù)困境以及托賓-Q值是定向增發(fā)公告效應(yīng)重要影響因素。 本文的研究內(nèi)容共分為以下六部分,各部分內(nèi)容如下： 第一章為緒論,主要介紹本文的研究背景、研究意義、國內(nèi)外文獻綜述、研究局限與創(chuàng)新。股權(quán)分置改革以后,我國上市公司在資本市場再融資的時候更多地傾向于定向增發(fā),然而筆者發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)時上市公司制定的價格普遍很低,并且在短期內(nèi)存在著明顯的正的公告效應(yīng)。因此,通過研究可能影響定向增發(fā)定價折扣率和公告效應(yīng)的相關(guān)因素,可以為保護廣大中小投資者的合法經(jīng)濟利益以及杜絕上市公司控股股東的非法行為提供切實可行的理論依據(jù)。國外關(guān)于定向增發(fā)的研究主要建立在股權(quán)分散基礎(chǔ)之上,股東與管理層之間的利益沖突是最主要的問題。國外學(xué)者主要從監(jiān)控假說、信息不對稱假說、管理層機會主義假說、限售期假說等方面來綜合分析理論的發(fā)展歷程。國內(nèi)的研究則是建立在大股東與中小股東的利益沖突基礎(chǔ)之上的,主要從大股東利益輸送動機、財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)、信息不對稱等角度進行研究。 第二章對公告效應(yīng)所用的事件研究法進行了說明,并闡述了平均超額收益率和平均累計超額收益率的計算。 第三章是研究設(shè)計。首先從眾多定向增發(fā)案例中篩選出符合條件的樣本,通過總結(jié)以往文獻的研究成果,確定我國定向增發(fā)是否存在高折價現(xiàn)象,并找到影響定向增發(fā)折價的主要因素。其次,用經(jīng)典的事件研究法分析計算事件期的平均超額報酬率和平均累計超額報酬率,確定我國是否存在公告效應(yīng),分析定向增發(fā)公告效應(yīng)的影響因素,并分別設(shè)計得出定向增發(fā)折價率和公告效應(yīng)的回歸模型。 第四章是為實證結(jié)果與分析。通過對折價率模型和公告效應(yīng)模型進行相關(guān)的實證檢驗,判斷所得出的實證結(jié)果是否與本文之前所做的假設(shè)一致,本文實證結(jié)果表明前文所做的假設(shè)大部分得到了統(tǒng)計學(xué)上的印證。最后,通過多元回歸模型分析折價率與公告效應(yīng)的影響因素。 第五章在對前文進行理論總結(jié)和實證分析以后,得到本文的研究結(jié)論、政策建議以及研究展望。 最后,本文在事件日的選擇上與以往學(xué)者所使用的事件日不同。通過對國內(nèi)學(xué)者相關(guān)文獻的研究,我們發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者選擇董事會決議公告日即預(yù)案公告日作為定向增發(fā)的事件日,很少有將增發(fā)公告日定為事件日進行研究,這就造成了我國在定向增發(fā)的研究領(lǐng)域存在著事件日選取單一和發(fā)行折價計算不準(zhǔn)確的問題。因此,本文選取定向增發(fā)公告日作為事件日進行研究,補充和完善了國內(nèi)相關(guān)研究的不足,并為廣大投資者在定向增發(fā)公告日前后這段事件期內(nèi)的投資決策提供了理論依據(jù)。
[Abstract]:With the successful implementation of the reform of the equity division , the financing function of the securities market has been developed rapidly . In 2006 , the Securities Regulatory Commission promulgated the Measures for the Issuance and Management of Securities issued by the Securities Regulatory Commission , which has the characteristics of low issuance threshold and simple distribution process . Therefore , it has entered the field of view of each listed company as a new way of refinancing , and thus opened the prelude to the rapid development of China .

On the basis of the research of domestic scholars , the research on discount rate is mainly based on shareholder and management .

In this paper , according to the actual situation of China ' s capital market , the author puts forward some assumptions about the characteristics of China ' s capital market , and sets up the multiple regression model . The results show that the distribution object , the distribution discount rate , the company size , financial distress and the Tobin - Q value are the important influencing factors of the orientation increase announcement effect .

The content of this paper is divided into the following six parts , each of which is as follows :

The first chapter is introduction , mainly introduces the research background , the research significance , the domestic and foreign literature review , the research limitation and the innovation .

The second chapter explains the event research method used for announcement effect , and expounds the calculation of the average excess return rate and the average cumulative excess return rate .

The third chapter is the research design . First of all , we have screened out the eligible samples from many cases of directional augmentation . By summarizing the previous literatures , we find out whether there is a high discount rate in our country ' s directional growth and find out the main factors that affect the discount price . Secondly , we analyze the influencing factors of average excess return rate and average cumulative excess return rate in the event period by the classic event research method , and design the regression model of the discount rate and announcement effect .

The fourth chapter is the empirical result and the analysis . By the empirical test of the discount rate model and the announcement effect model , it is concluded that the empirical results are consistent with the assumptions made before this paper . The empirical results show that most of the assumptions made in the previous paper are statistically printed . Finally , the factors influencing the discount rate and announcement effect are analyzed by multiple regression models .

In the fifth chapter , after theoretical summing up and positive analysis of the former , we get the research conclusion , policy suggestion and research prospect of this paper .

In the end , this paper is different from the date of events used by scholars in the past . Through the study of the relevant literatures of domestic scholars , we find that most scholars have chosen the announcement day of the resolution of the board of directors as the event day of the orientation increase , and seldom have the issue date set as the event date . Therefore , the thesis chooses the date of the oriented increase and issuance as the event day to study , supplement and perfect the deficiency of the domestic relevant research , and provide the theoretical basis for the investment decision of the general investors during the period before and after the announcement date .

【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F830.42

【參考文獻】

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本文編號：1751168