本文關(guān)鍵詞： 利率 預(yù)期 學(xué)習(xí)機(jī)制 貨幣政策效果　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)中,預(yù)期有著核心的作用：預(yù)期影響著投資、消費(fèi)等各種決策,是企業(yè)、家庭和政策制定者必須要考慮的因素。正是因?yàn)轭A(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)中的核心作用,使得人們不斷關(guān)注預(yù)期的形成過程和預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策制定及其效果的影響。貨幣政策在很大程度上就是管理預(yù)期(Svensson,2004),"通貨膨脹預(yù)期對(duì)家庭和廠商的行為來說很重要,貨幣政策的關(guān)鍵就在于中央銀行的決策如何影響這些預(yù)期(King,2005)”。因而,考察市場(chǎng)預(yù)期形成,關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期變化,分析預(yù)期調(diào)整的速度成為貨幣政策相關(guān)研究的重要問題。隨著理論與經(jīng)驗(yàn)研究的進(jìn)展,動(dòng)態(tài)預(yù)期形成過程成為研究市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和動(dòng)態(tài)變化的重要渠道。市場(chǎng)參與者通過估計(jì)并更新預(yù)測(cè)模型來形成預(yù)期,即學(xué)習(xí)機(jī)制(Learning),為探討動(dòng)態(tài)預(yù)期形成過程提供了新的研究視角。 近年來,我國政府一直強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期管理,中央銀行也希望通過調(diào)整貨幣政策來改變和引導(dǎo)通脹預(yù)期。2009年10月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出“管理通脹預(yù)期”。2010年和2011年的《政府工作報(bào)告》中也強(qiáng)調(diào)要“管理通脹預(yù)期”�！笆濉币�(guī)劃明確指出,“更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度和結(jié)構(gòu)質(zhì)量效益相統(tǒng)一”。中國人民銀行2009年年報(bào)中則強(qiáng)調(diào)采取多種措施“管理好通貨膨脹預(yù)期,防止價(jià)格總水平過快上漲”：2010年年報(bào)中則提出“進(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用”。通脹預(yù)期管理成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的核心問題。 從上述理論發(fā)展與現(xiàn)實(shí)背景可以看出,市場(chǎng)預(yù)期及學(xué)習(xí)行為在經(jīng)濟(jì)決策和政策制定過程中有著核心作用,也在貨幣政策引導(dǎo)和管理通脹預(yù)期的過程中有著重要影響。鑒于此,本文將采用中國利率體系的數(shù)據(jù)基于學(xué)習(xí)機(jī)制分析市場(chǎng)中預(yù)期的形成過程、通脹預(yù)期的變化,并根據(jù)市場(chǎng)中存在的利率典型特征討論公眾和中央銀行的學(xué)習(xí)行為與貨幣政策效果。這一方面有助于判讀市場(chǎng)預(yù)期的動(dòng)態(tài)特征,科學(xué)認(rèn)識(shí)公眾學(xué)習(xí)的過程,為預(yù)期管理提供參考,另一方面則有助于系統(tǒng)分析學(xué)習(xí)機(jī)制在我國貨幣政策中的應(yīng)用,對(duì)進(jìn)一步改善貨幣政策效果具有重要的參考價(jià)值。 與現(xiàn)有研究關(guān)注通脹預(yù)期與通脹的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)、公眾預(yù)期及其導(dǎo)致的貨幣政策效果問題不同,本文主要考察金融市場(chǎng)中的信息所隱含的預(yù)期形成過程及其學(xué)習(xí)效應(yīng)。針對(duì)市場(chǎng)中公眾和中央銀行的學(xué)習(xí)行為,本文主要從市場(chǎng)利率體系出發(fā)研究公眾的預(yù)期形成過程及其學(xué)習(xí)動(dòng)態(tài),從利率規(guī)則出發(fā)研究中央銀行的偏好與學(xué)習(xí)效果,并從中央銀行貨幣政策透明度和可信度的角度討論了公眾預(yù)期形成及學(xué)習(xí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 本文將學(xué)習(xí)機(jī)制應(yīng)用到我國市場(chǎng)預(yù)期的形成、變化和貨幣政策規(guī)則及其效果的分析中。研究內(nèi)容主要有： 第1章是導(dǎo)論,介紹本文的研究背景與研究意義、研究思路與框架、研究內(nèi)容與方法以及創(chuàng)新與不足等。 第2章是市場(chǎng)中的預(yù)期與學(xué)習(xí)機(jī)制的理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。 第3章是狀態(tài)轉(zhuǎn)移下的利率預(yù)期與誤差學(xué)習(xí)假說。鑒于利率預(yù)期在投資決策中有著重要作用,本文采用線性回歸和狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型討論利率預(yù)期的“誤差學(xué)習(xí)假說”和不同期限利率預(yù)測(cè)誤差之間的關(guān)聯(lián)性。分析發(fā)現(xiàn),1年期限的“誤差學(xué)習(xí)假說”在銀行間國債市場(chǎng)中是成立的,不同期限的利率預(yù)期對(duì)預(yù)測(cè)誤差的反應(yīng)呈現(xiàn)一定的獨(dú)立性,不同的狀態(tài)中預(yù)測(cè)誤差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)利率預(yù)期的影響是不同的,考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有助于提升對(duì)利率預(yù)期變動(dòng)的解釋。 第4章討論利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說與學(xué)習(xí)機(jī)制解釋�？紤]到市場(chǎng)預(yù)期形成在學(xué)習(xí)機(jī)制中具有核心地位,本文基于貨幣市場(chǎng)利率數(shù)據(jù),結(jié)合具有時(shí)變性質(zhì)的結(jié)構(gòu)變點(diǎn)、時(shí)變期限溢價(jià)模型探討我國短期利率體系的預(yù)期形成狀態(tài)。研究發(fā)現(xiàn)銀行同業(yè)拆借利率在不同區(qū)間存在共同的趨勢(shì)性,長短期利差對(duì)未來短期利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)存在多個(gè)結(jié)構(gòu)變點(diǎn)；不同區(qū)間內(nèi)預(yù)期假說基本上被拒絕,時(shí)變期限溢價(jià)對(duì)預(yù)期假說檢驗(yàn)的影響不大,宏觀因素在不同區(qū)間的影響不同。模型分析表明,公眾對(duì)結(jié)構(gòu)變化的學(xué)習(xí)機(jī)制能夠解釋預(yù)期假說檢驗(yàn)被拒絕現(xiàn)象。 第5章基于利率期限結(jié)構(gòu)分析市場(chǎng)隱含通脹預(yù)期及其學(xué)習(xí)行為�；趪鴤袌�(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu),使用水平、斜率與曲度等三個(gè)潛在因素與市場(chǎng)中的通貨膨脹率,采用BSVAR模型進(jìn)行估計(jì)得到了市場(chǎng)中隱含的通脹預(yù)期。結(jié)果發(fā)現(xiàn)通脹預(yù)期與市場(chǎng)中的實(shí)際通脹之間滿足適應(yīng)性過程,通脹預(yù)期與三個(gè)潛在變量和CPI有顯著的關(guān)聯(lián)。 進(jìn)一步,采用時(shí)變參數(shù)的卡爾曼濾波估計(jì)檢驗(yàn)了市場(chǎng)預(yù)期對(duì)實(shí)際通脹的無偏性和有效性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2005-2008年間我國的通脹預(yù)期具有明顯的適應(yīng)性,隨著通脹的上升,通脹預(yù)期不斷加強(qiáng),市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的學(xué)習(xí)行為。2008-2012年間市場(chǎng)實(shí)際通脹的波動(dòng)和其他信息對(duì)通脹的誤判嚴(yán)重影響了公眾預(yù)期形成及其學(xué)習(xí)效果。通脹上升時(shí),市場(chǎng)預(yù)期的信息使用效率不是很高。當(dāng)市場(chǎng)中通脹明顯從持續(xù)上升轉(zhuǎn)為持續(xù)下降時(shí),市場(chǎng)信息的信號(hào)作用更明確,市場(chǎng)預(yù)期的學(xué)習(xí)效果加強(qiáng),對(duì)信息的利用更有效。 第6章在考察我國貨幣政策利率平滑穩(wěn)健性的基礎(chǔ)上研究央行偏好的非對(duì)稱和貨幣政策利率平滑的學(xué)習(xí)效果。首先,針對(duì)利率平滑問題,在綜合現(xiàn)有研究和分析中國泰勒規(guī)則中利率平滑證據(jù)的基礎(chǔ)上,考察中國央行實(shí)際操作中的利率平滑現(xiàn)象,并基于STR模型驗(yàn)證季度、月度與周度利率的非線性平滑特征。然后,進(jìn)一步基于雙曲正切函數(shù)STR模型從央行政策偏好角度采用央行損失函數(shù)檢驗(yàn)央行對(duì)利率平滑的非對(duì)稱偏好。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示,中國泰勒規(guī)則中存在很明顯的利率平滑行為,貨幣政策實(shí)際操作中也一樣,序列相關(guān)沖擊并不影響這一結(jié)論。LSTR模型表明市場(chǎng)利率在不同狀態(tài)上具有一定的可預(yù)測(cè)性。央行對(duì)利率政策的漸進(jìn)調(diào)整具有非對(duì)稱性的偏好,貨幣政策慣性呈現(xiàn)非線性的特點(diǎn)。最后,針對(duì)利率平滑的存在性分析其學(xué)習(xí)效果。理論模型分析發(fā)現(xiàn),帶有利率平滑的貨幣政策規(guī)則有助于市場(chǎng)理性預(yù)期均衡的實(shí)現(xiàn)。 第7章基于利率偏離分析中央銀行的學(xué)習(xí)行為及其效果。選擇穩(wěn)健性較好的標(biāo)準(zhǔn)泰勒規(guī)則和帶有利率平滑的前瞻性泰勒規(guī)則為基準(zhǔn),采用卡爾曼濾波和分位數(shù)估計(jì)分析發(fā)現(xiàn)：標(biāo)準(zhǔn)泰勒規(guī)則情形中,中央銀行對(duì)利率偏離在通脹偏離較大、利率偏離較大時(shí)有較大的反向調(diào)整,央行對(duì)利率偏離具有一定的學(xué)習(xí)反應(yīng)。利率平滑的存在使得央行的反應(yīng)具有正的同方向加強(qiáng)的作用,進(jìn)而導(dǎo)致明顯的負(fù)的利率偏離。 第8章分析中央銀行的預(yù)期管理與公眾學(xué)習(xí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。市場(chǎng)預(yù)期和貨幣政策的預(yù)期管理效果既是本文研究的出發(fā)點(diǎn)也是研究的落腳點(diǎn)。本文從貨幣政策透明度和貨幣政策可信度兩個(gè)方面探討中央銀行的預(yù)期引導(dǎo)與預(yù)期管理,并結(jié)合貨幣政策工具的效果討論公眾學(xué)習(xí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。分析發(fā)現(xiàn),貨幣政策透明度對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)主體的學(xué)習(xí)過程,穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期,進(jìn)而提高貨幣政策的有效性有著至關(guān)重要的影響。中央銀行的存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整具有明顯的慣性,這對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期有重要作用,但快速而頻繁的政策調(diào)整也給市場(chǎng)帶來一定的壓力。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整中存在的宣告日和執(zhí)行日的時(shí)間差對(duì)公眾預(yù)期實(shí)施了很好的引導(dǎo)。中央銀行采用公開市場(chǎng)操作進(jìn)行的流動(dòng)性管理對(duì)于市場(chǎng)形成穩(wěn)定的利率預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期具有重要的作用。中國央行的溝通總體作用不大,甚至有負(fù)面作用。我國貨幣政策效果的實(shí)現(xiàn),既保證了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),又為中央銀行樹立了很好的聲譽(yù),這有助于提高公眾對(duì)中央銀行和經(jīng)濟(jì)增長的信心,在保證貨幣政策可信度的同時(shí),為公眾的動(dòng)態(tài)預(yù)期形成及學(xué)習(xí)提供了明確的方向。然而,從貨幣政策工具的具體調(diào)整和短期效果看,貨幣政策存在一些不良效果,影響市場(chǎng)公眾的預(yù)期學(xué)習(xí)效果。 第9章是研究的結(jié)論與政策建議。 本文分析我國市場(chǎng)利率體系中的預(yù)期行為及其學(xué)習(xí)機(jī)制的結(jié)論給我國預(yù)期管理帶來了一些啟發(fā)：第一,制定投資決策和政策決策時(shí)需要充分考慮公眾預(yù)期的非完全理性和結(jié)構(gòu)變化；第二,貨幣政策的慣性操作不僅可以體現(xiàn)中央銀行的偏好,而且有助于對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)并促進(jìn)公眾的學(xué)習(xí)；第三,中央銀行應(yīng)及時(shí)關(guān)注利率偏離的變化進(jìn)而改進(jìn)政策操作,應(yīng)更加注重前瞻性,靈活制定政策目標(biāo),允許一定程度利率偏離的存在,進(jìn)而達(dá)到貨幣政策逆周期調(diào)整的效果；第四,中央銀行需要加強(qiáng)制度化的溝通行為,減少過度頻繁操作,采取措施控制貨幣供應(yīng)量過快增長。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F822.1

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1471967