1 緒論

1.1 研究背景
中國改革開放以來，經(jīng)過幾十年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，物質(zhì)文明有了一定的基礎(chǔ)，國民開始注重精神文化的需求，國家經(jīng)濟(jì)也需要一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，文化投資，文化建設(shè)應(yīng)聲而出。2010年3月，中宣部、人民銀行、財(cái)政部等國家九部委聯(lián)合發(fā)文出臺(tái)，支持振興中國金融文化產(chǎn)業(yè)，十七大上，文化大發(fā)展、大繁榮的目標(biāo)，文化發(fā)展受重視程度之高，建國以來前所未有，十七屆六中全會(huì)《關(guān)于深化文化體制改革、推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》提出“加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”，“支持國有文化企業(yè)面向資本市場融資”，十八大提出扎實(shí)推進(jìn)社會(huì)主義文化強(qiáng)國建設(shè)。文化經(jīng)濟(jì)將成為中國的支柱產(chǎn)業(yè)，將是中國經(jīng)濟(jì)能持續(xù)發(fā)展的助推器，也是中國經(jīng)濟(jì)能成功轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。 
出版業(yè)是文化經(jīng)濟(jì)中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是重要業(yè)務(wù)，占文化產(chǎn)業(yè)總量的2/3。但在改制以前，出版行業(yè)是國家新聞嚴(yán)管的行業(yè)，在出版內(nèi)容和干部任命方面是政府行政干預(yù)的。隨著國家逐漸放開出版行業(yè)的管制，出版行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)職改企，更多的出版企業(yè)走入市場，開始在市場上尋求新的發(fā)展。十八屆三中全會(huì)，提出了文化企業(yè)的發(fā)展嘗試注入多種經(jīng)濟(jì)體制，這是中國出版業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。出版行業(yè)積極探索新的管理模式，結(jié)合傳統(tǒng)內(nèi)容出版與新技術(shù)的融合，走出一些成功的企業(yè)。從2003年開始，出版行業(yè)陸續(xù)走進(jìn)資本市場，正式進(jìn)入投資者的視野。 
我國上海證券交易所和深圳證券交易所自九十年代初成立以來，中國證券市場已經(jīng)30多年，我國證券市場初具規(guī)模，上市公司數(shù)量已經(jīng)有兩千多家，中國股市的市值由最初的100億元發(fā)展到2012年的22.97萬億。中國證券業(yè)的發(fā)展，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著顯著推動(dòng)作用，功不可沒。但是證券市場的機(jī)制不健全，相關(guān)政策的不完善，給公司價(jià)值的評估帶來負(fù)面效果，造成投資者的巨大損失。合理配置資源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，讓個(gè)人都能參與企業(yè)投資，才是資本市場的目的。中國股市有自己的特色，仍逃不脫經(jīng)濟(jì)規(guī)律，我們需要從企業(yè)給股東創(chuàng)造財(cái)富的本質(zhì)角度來分析企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。當(dāng)出版企業(yè)進(jìn)入資本市場后，文化與資本的結(jié)合，孕育出新的生機(jī)，吸引眾多投資者，如何理性的去看待資本市場上的文化出版企業(yè)，投資者如何合理判斷文化出版企業(yè)投資價(jià)值，管理者如何去從創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的角度提升管理經(jīng)營，監(jiān)管層又如何引導(dǎo)資本市場回歸價(jià)值投資，這是文本想探討的內(nèi)容。 
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1.2 研究的目的及意義
當(dāng)文化出版行業(yè)進(jìn)入資本市場的時(shí)候，就需要對文化出版企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評價(jià),利用現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評估理論較為精準(zhǔn)的對文化出版業(yè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行計(jì)量,幫助投資者對文化出版企業(yè)價(jià)值有一個(gè)全面、準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，幫助公司管理人員提升公司自身價(jià)值。本文的研究意義具體如下: 
1.2.1 理論意義
我國的企業(yè)價(jià)值評估起步較晚，現(xiàn)代化企業(yè)制度規(guī)范也是逐步在完善，資本市場對企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)更是帶有濃重的政策眼光。這對于我國企業(yè)價(jià)值評估理論的研究是不利的，我國的企業(yè)價(jià)值評估理論體系及評估方法是跟不上現(xiàn)實(shí)需求的。對文化出版企業(yè)的價(jià)值評估進(jìn)行研究,是對我國企業(yè)價(jià)值評估理論及評估方法的補(bǔ)充,具有非常重要的理論意義。文化出版企業(yè)與傳統(tǒng)制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈、經(jīng)營模式上有差異，導(dǎo)致價(jià)值評估方面的不同,我們需針對文化出版企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行研究價(jià)值評估理論和方法,使之能真實(shí)、準(zhǔn)確的考量文化出版企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評估是對企業(yè)的全面、整體評估，直接影響企業(yè)的未來發(fā)展；企業(yè)價(jià)值評估不僅僅是企業(yè)并購的需要,而是企業(yè)管理人員能力的體現(xiàn)，是企業(yè)獲得市場認(rèn)可的前提，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)經(jīng)常性工作。企業(yè)資本募集、資金的運(yùn)用、日常經(jīng)營及股利分配無不與企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。研究出版企業(yè)價(jià)值評估對出版企業(yè)及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重大的理論意義。
1.2.2 現(xiàn)實(shí)意義
企業(yè)價(jià)值評估為企業(yè)管理者決策提供參考。企業(yè)價(jià)值評估是企業(yè)的整體評估，是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境與企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營相結(jié)合的評估，是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)行的動(dòng)態(tài)價(jià)值評估，評估方法將梳理出企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的流程，對企業(yè)管理者決策提供很大幫助。 
企業(yè)價(jià)值評估為利益相關(guān)者提供投資依據(jù)。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的法人，必然與社會(huì)諸多利益者產(chǎn)生關(guān)系。債權(quán)人、銀行、投資者、政府部門都是企業(yè)的利益相關(guān)者。利益相關(guān)者需要正確理解企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生過程，，這關(guān)系到合理的資源分配，這樣才能獲得期望的最大利潤。政府需要引導(dǎo)投資市場回歸價(jià)值分析，長期投資，才能得到一個(gè)穩(wěn)定的、長期發(fā)展，有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本市場。 
本文選擇文化出版企業(yè)為基本研究對象,一方面希望通過價(jià)值評估過程，可以更好的認(rèn)識(shí)文化出版企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程及主要提升途徑，提高對文化出版企業(yè)的價(jià)值評估水平，有利于投資者對文化出版企業(yè)投資進(jìn)行合理的判斷。另一方面，通過文化出版企業(yè)價(jià)值評估,企業(yè)可以根據(jù)評估過程，統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況，設(shè)計(jì)、修正自己的經(jīng)營方式、管理行為等, 有助于改善和提高企業(yè)的經(jīng)營方式和管理水平，有助于文化出版企業(yè)長期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展,使出版文化企業(yè)股東價(jià)值最大化的最終目標(biāo)得以更好地實(shí)現(xiàn)。
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2 理論綜述

2.1 國外企業(yè)價(jià)值評估研究綜述
費(fèi)雪在《資本與收入的性質(zhì)》文章中完整闡述了資本與收入的關(guān)系及價(jià)值的源泉問題[1]。費(fèi)雪認(rèn)為建立企業(yè)是一種投資，這種投資的價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)將來獲得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，任何財(cái)產(chǎn)或者財(cái)富的價(jià)值都是來源于未來的回報(bào)。收入和資本的關(guān)系是通過利息率來轉(zhuǎn)換的，可以通過貨幣的現(xiàn)值計(jì)算貨幣未來價(jià)值，或者反之，通過貨幣未來價(jià)值計(jì)算貨幣的現(xiàn)值，因此可以對資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。費(fèi)雪的另一部專著《利息率：本質(zhì)、決定及其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系》分析了利息的本質(zhì)和價(jià)值評估框架，進(jìn)一步研究了資本收入和資本價(jià)值的關(guān)系，從而形成了資本價(jià)值評估框架。
威廉姆斯(1938)在其博士論文《投資價(jià)值理論》中首次提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流量的概念，開創(chuàng)了內(nèi)在價(jià)值論的先河，從而折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（Discounted Cash Flow，DCF）得以廣泛應(yīng)用。威廉姆斯的重要貢獻(xiàn)表現(xiàn)在：一是給出了股利折現(xiàn)模型（DividendDiscounted Model，DDM），這是許多衍生的現(xiàn)值評估模型的基礎(chǔ)；二是把股利看作現(xiàn)金流量，強(qiáng)調(diào)了股利作為未來投資價(jià)值的回報(bào)。
1958年著名理財(cái)學(xué)家莫迪利安尼(Modiglianli)和米勒(Miller)發(fā)表《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》一文，第一次將不確定性引入公司價(jià)值評估理論體系中，分別構(gòu)筑了有稅和無稅的MM模型，深入探究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系[2]。文章指出在市場反映完全假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)不能影響企業(yè)價(jià)值，影響企業(yè)價(jià)值的是預(yù)期將來的收益，及企業(yè)所相對期望的報(bào)酬率。
1964 年由威廉·夏普（William Sharpe）、約翰·林特納（John Lintner）與簡·莫辛（Jan Mossin）三人分別但幾乎同時(shí)依據(jù)哈里·馬克維茨（Harry Markowitz）1952 年建立的現(xiàn)代資產(chǎn)投資組合理論，所發(fā)展起來的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAsset Pricing Model，CAPM）。CAPM模型包含風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)測度的重要思想，是公司價(jià)值評估理論的一個(gè)突破性發(fā)展。CAPM 的建立，為股權(quán)資本的必要收益率的計(jì)量提供了一條有效的途徑，從而可合理地設(shè)置與不同類型現(xiàn)金流量以及現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度相匹配的折現(xiàn)率，這樣可豐富公司價(jià)值評估的模型，提高公司價(jià)值評估工作的質(zhì)量。
1982 年，思騰思特（Stern & Steward）財(cái)務(wù)咨詢公司，推出經(jīng)濟(jì)附加值（EconomicValue Added，EVA）指標(biāo)，這些指標(biāo)反映公司投入的資本成本和這些資本產(chǎn)生效益的期望收益。經(jīng)濟(jì)附加值表示的是一個(gè)公司扣除資本成本后的資本收益。也就是說，一個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)附加值是該公司的資本收益和資本成本之間的差。EVA 方法以股東利益最大化經(jīng)營目標(biāo)為基礎(chǔ)。但是，經(jīng)濟(jì)附加值概念至今沒有成形的理論體系，它的使用存在更多的認(rèn)為主觀性，因此它的應(yīng)用和發(fā)展推廣起來較為困難。
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2.2 國內(nèi)企業(yè)價(jià)值評估研究綜述
企業(yè)價(jià)值評估理論很早就被我國學(xué)者引入我國。從最初的資產(chǎn)價(jià)值評估，到企業(yè)價(jià)值評估多種方法的運(yùn)用，國內(nèi)大多學(xué)者仍都借鑒西方國家評估理論思想，運(yùn)用于國內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)評估的應(yīng)用研究，例如高新科技行業(yè)、傳統(tǒng)建設(shè)行業(yè)等，但在企業(yè)價(jià)值評估理論上沒有很大創(chuàng)新。
(1)在現(xiàn)金流折現(xiàn)評估方法運(yùn)用方面。2000年，張先治發(fā)表《論以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評估》一文,認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來資本收益的現(xiàn)值[5]。企業(yè)未來資本收益有多種表示方法,用不同的表示方法反應(yīng)的企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵也不同,通過比較認(rèn)為凈現(xiàn)金流量作為代表資本收益來進(jìn)行貼現(xiàn)是比較好的方法。汪平教授編寫《財(cái)務(wù)估價(jià)論》研究了以現(xiàn)金流量分析為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評估，并將企業(yè)財(cái)務(wù)估價(jià)和企業(yè)決策分析結(jié)合起來，最終認(rèn)為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)法是在相關(guān)估價(jià)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法三種方法中,最具理論意義的企業(yè)價(jià)值評估方法[6]。李延喜則認(rèn)為現(xiàn)金流量才是企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的源頭。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大話,可以通過考慮業(yè)務(wù)流和現(xiàn)金流的融合和再造,外部監(jiān)管和內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與整合,提升管理能力[7]。2004年，王建中、李海英選用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型中的股權(quán)自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型來評估企業(yè)價(jià)值,通過對評估結(jié)果與各個(gè)企業(yè)市場價(jià)值的比較,檢驗(yàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型在我國資本市場上的適用性,可以有效地估計(jì)企業(yè)的價(jià)值。袁業(yè)虎、李文英認(rèn)為企業(yè)的賬面價(jià)值、重置成本不能代表企業(yè)價(jià)值,企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)的是各方投資者未來收益要求的價(jià)值,自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法才是評估企業(yè)價(jià)值科學(xué)的方法。
（2）EVA企業(yè)價(jià)值評估法運(yùn)用。陳亞敏(2010)構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值評估的理論模型和應(yīng)用模型,分別對成長型、成熟型和發(fā)展不確定型的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估,最后認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值估價(jià)方法更適合于高新技術(shù)企業(yè)。王曉菲(2011)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值的創(chuàng)新之處在于綜合考慮了企業(yè)經(jīng)營利潤和全部投入資本的成本,從而能夠準(zhǔn)確地衡量股東價(jià)值的增加或減少。
（3）企業(yè)價(jià)值影響因素分析方面。董直慶、趙振全利用M-M模型對公司價(jià)值評估進(jìn)行了實(shí)證分析,重點(diǎn)探討了存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,企業(yè)價(jià)值評估模型的修正方法,最終得出結(jié)論如果存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),由此產(chǎn)生的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本參數(shù)也會(huì)增加。曹學(xué)仁、宋學(xué)鋒認(rèn)為生產(chǎn)運(yùn)營才是企業(yè)的根本，企業(yè)要想獲利，就關(guān)注資本和勞動(dòng)力，企業(yè)的價(jià)值就是企業(yè)的生產(chǎn)力在市場上的表現(xiàn)。
（4）期權(quán)價(jià)值評估模型運(yùn)用。左慶樂、劉杰所著《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的基本問題探析》一文，對期權(quán)價(jià)值評估在高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)用，最后認(rèn)為應(yīng)該將期權(quán)價(jià)值評估和現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法相結(jié)合使用[8]�，F(xiàn)金流折現(xiàn)法可以評估出的企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價(jià)值，作為期權(quán)定價(jià)法中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和執(zhí)行價(jià)格的輸入量。這樣避免了現(xiàn)金流折現(xiàn)法的弊端，注重企業(yè)潛在的獲利機(jī)會(huì)，對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估更為客觀合理。
基于以上的文獻(xiàn)研究,可以看出國內(nèi)對于價(jià)值評估都是基于收益法、實(shí)物期權(quán)理論之上，主要研究集中在以下幾個(gè)方面: (1)探討適合我國不同類企業(yè)的價(jià)值評估方法，主要有成本法、收益法、相對價(jià)值法;(2)探討各種評估方法在不同行業(yè)的實(shí)際應(yīng)用情況，主要研究的行業(yè)有高新技術(shù)行業(yè)和傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)。（3）探索影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素，包括增長率、折現(xiàn)等等。
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3 江蘇鳳凰傳媒概述及企業(yè)價(jià)值影響因素分析 ............................... 10
3.1 鳳凰傳媒公司基本情況 ............................................... 10
3.1.1 鳳凰傳媒簡介 ..................................................... 10
3.1.2 主要產(chǎn)品和服務(wù) ................................................... 10
3.1.3 公司組織結(jié)構(gòu)簡單介紹 ............................................. 10
3.2 江蘇鳳凰傳媒影響因素分析 ........................................... 10
3.2.1 宏觀分析 ......................................................... 10
3.2.2 行業(yè)分析 ......................................................... 13
3.2.3 企業(yè)競爭力分析 ................................................... 18
3.2.4 股東及管控體制分析 ............................................... 20
3.2.5 江蘇鳳凰傳媒財(cái)務(wù)分析 ............................................. 20

4 江蘇鳳凰傳媒評估過程及結(jié)果分析

4.1 企業(yè)價(jià)值評估基本方法
企業(yè)價(jià)值評估是將一個(gè)企業(yè)看做為一個(gè)有機(jī)、動(dòng)態(tài)的實(shí)體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)和整體運(yùn)營獲利能力，充分考慮所有能影響企業(yè)運(yùn)營獲利能力的各種因素，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)背景的因素，對企業(yè)整體公允市場價(jià)值進(jìn)行的綜合性評估。
企業(yè)價(jià)值評估通行的有三種評估方法：相對價(jià)值法、收益現(xiàn)值法、期權(quán)評估法。三種方法的具體實(shí)例計(jì)算，如圖所示，如圖4-1所示：

4.1.1 相對價(jià)值法
相對價(jià)值法是利用類似企業(yè)的價(jià)值來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評估方法。這種方法是假設(shè)存在一個(gè)支配企業(yè)價(jià)值的主要變量，例如利潤，凈資產(chǎn)，收入等，而企業(yè)價(jià)值與該變量存在線性的關(guān)系。它可以選擇一個(gè)或幾個(gè)類似的業(yè)務(wù)對象公司，在比較分析的基礎(chǔ)上，修正，調(diào)整目標(biāo)公司的價(jià)值，最后被評估以確定企業(yè)的價(jià)值。相對價(jià)值模型通常有市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等比率模型。
1.市價(jià)/凈收益比率模型（市盈率法）
市盈率=每股市價(jià)/每股凈利
運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益
2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率法）
市凈率=市價(jià)/凈資產(chǎn)
股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)
3.市價(jià)/收入比率模型（市銷率法、收入乘數(shù)法）
收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=每股市價(jià)/每股銷售收入
目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入
4.1.2 收益現(xiàn)值評估方法
收益現(xiàn)值法是指將企業(yè)或者評估資產(chǎn)預(yù)期未來能夠產(chǎn)生的收益并折算成現(xiàn)值的一種模型。收益現(xiàn)值法計(jì)算公式有：股利折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、剩余收益折現(xiàn)模型。
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5 結(jié)論與展望

5.1 結(jié)論
文化出版企業(yè)在我國發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期，隨著我國中共中央十八屆三中全會(huì)的政策要求，文化出版業(yè)將會(huì)加快市場兼并重組的步伐。文化出版企業(yè)的價(jià)值評估應(yīng)用日益頻繁，本文在分析行業(yè)特點(diǎn)和公司特征后，選取了收益現(xiàn)值法的現(xiàn)金流折現(xiàn)法和EVA價(jià)值評估法對江蘇鳳凰傳媒進(jìn)行了案例研究，最終得出以下結(jié)論：
1. 收益折現(xiàn)法評估文化出版企業(yè)價(jià)值是相對科學(xué)的。在相對價(jià)值法運(yùn)用文化出版企業(yè)的時(shí)候，除因?yàn)槲覈C券是市場的不完善，文化出版行業(yè)各企業(yè)主業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)不相同也是導(dǎo)致相對價(jià)值難以運(yùn)用的原因。期權(quán)評估法使用的假設(shè)前提很多,在現(xiàn)實(shí)中期權(quán)評估法使用條件很難實(shí)現(xiàn)。收益折現(xiàn)法是從企業(yè)內(nèi)在價(jià)值角度去計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法，適用于行業(yè)穩(wěn)定，企業(yè)持續(xù)發(fā)展的文化出版行業(yè)企業(yè)價(jià)值評估，能從不同的角度反映了公司的實(shí)際價(jià)值。收益折現(xiàn)法兩個(gè)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和EVA企業(yè)價(jià)值評估模型都是從企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程出發(fā)的評估模型，EVA指標(biāo)的核心思想是當(dāng)企業(yè)投入的資本回報(bào)超過資本成本的時(shí)候才能創(chuàng)造價(jià)值，更注重企業(yè)管理者的經(jīng)營能力；而現(xiàn)金流折現(xiàn)法注重企業(yè)整體未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在我國資本市場不成熟的情況下，運(yùn)用上述兩種收益折現(xiàn)法去評價(jià)文化出版企業(yè)價(jià)值是更有利的。
2.通過對江蘇鳳凰出版?zhèn)髅狡髽I(yè)價(jià)值用收益折現(xiàn)法評估分析得知，文化出版企業(yè)行業(yè)存在希望和困境，希望在于經(jīng)濟(jì)的增長和國家的支持；困境在于傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)的飽和市場，和技術(shù)革新帶來的挑戰(zhàn)。一方面固有的業(yè)務(wù)得益于國家政策的大力支持，依然能保持一定的穩(wěn)定增長，一方面新有的科技帶來的市場上新的挑戰(zhàn)者已經(jīng)危急到原有業(yè)務(wù)的拓展空間。兼并重組、轉(zhuǎn)型升級都成為文化出版企業(yè)的發(fā)展的主題。江蘇鳳凰傳媒已經(jīng)開始嘗試進(jìn)軍各種文化出版相關(guān)行業(yè)，給市場留下很多遐想空間，但國資背景、文化管制、體制內(nèi)的經(jīng)理人，國企考核制度約束，這些又約束了企業(yè)價(jià)值未來的創(chuàng)造。從江蘇鳳凰傳媒企業(yè)管理者經(jīng)營模式來看，并未給股東創(chuàng)造超出期望的收益，江蘇鳳凰傳媒的價(jià)值管理提升還有很大的空間，市場化的道路還要摸索。
5.2局限性
1.數(shù)據(jù)的收集。本文采用鳳凰傳媒2008～2012年，共5年的數(shù)據(jù)，而企業(yè)價(jià)值評估需要大量、長期的數(shù)據(jù)分析才能更接近企業(yè)的實(shí)際情況。
2.收益折現(xiàn)法的計(jì)算過程。收益折現(xiàn)法有重要的參數(shù)就是增長率，并假設(shè)永久的增長率，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)有出入，任何一家企業(yè)增長率長期不會(huì)一直不變。雖然文化出版企業(yè)處于穩(wěn)定成熟期，2013年鳳凰傳媒實(shí)際增長率與本文預(yù)測數(shù)只相差 0.9%，但是長期來看，將來仍有重大變化的可能性。因此企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)該是個(gè)動(dòng)態(tài)的評估過程，隨著宏觀環(huán)境、企業(yè)自身發(fā)展的變化而不斷調(diào)整的評估過程。
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參考文獻(xiàn)（略）

本文編號：11971