《復(fù)旦大學(xué)》 2006年

我國上市公司股權(quán)分置改革研究

袁懷中  

【摘要】： 2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。預(yù)計(jì)在2006年年底，我國上市公司股權(quán)分置改革可以基本完成，，本文的研究就是緊緊圍繞著股權(quán)分置改革展開的。 本文首先對股權(quán)分置、股權(quán)分置改革、股權(quán)分置的由來、危害及實(shí)施股權(quán)分置改革的必要性進(jìn)行了闡述，對股權(quán)分置改革的發(fā)展歷程進(jìn)行了簡要介紹，并對股權(quán)分置改革的前景進(jìn)行了預(yù)測。同時(shí)，為有效推進(jìn)股權(quán)分置改革，我還對股改中的系列重要問題，如股改模式、股改承諾和股改中的難點(diǎn)進(jìn)行了分析。 對于股權(quán)分置改革方案中的核心要素—流通權(quán)對價(jià)，本文主要集中于研究非流通股股東和流通股股東對流通權(quán)對價(jià)的博弈、流通權(quán)對價(jià)的計(jì)算方法、流通權(quán)對價(jià)的影響因素等等。實(shí)證研究結(jié)果表明：在影響流通權(quán)對價(jià)的諸多因素中，資產(chǎn)規(guī)模和流通A股占總股本的比例對流通權(quán)對價(jià)水平起到重要影響。 由于股權(quán)分置改革提供了很好的試驗(yàn)平臺，本文利用股改信息對股價(jià)的影響進(jìn)行了三項(xiàng)實(shí)證研究：股改是否提升公司價(jià)值?股改信息是否對股價(jià)形成了較大的沖擊?我國資本市場達(dá)到了半強(qiáng)式有效性嗎?研究結(jié)論是：股改提升了公司價(jià)值，我國資本市場上股改信息對股價(jià)產(chǎn)生了較大的沖擊，我國資本市場尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。 對于后股權(quán)分置時(shí)代大股東控制下的利潤操縱，本文的研究結(jié)論表明：(1)無論股票市場價(jià)格是否達(dá)到約定的減持價(jià)格(即無論公司的真實(shí)利潤是否達(dá)到了最低減持價(jià)格對應(yīng)的利潤)，大股東均有動機(jī)對上市公司的利潤進(jìn)行操縱，操縱的程度受到大股東的持股份額、市盈率和公司的真實(shí)利潤等因素的影響；(2)無論公司的真實(shí)利潤是否達(dá)到融資盈利條件，大股東均有動機(jī)對上市公司的利潤進(jìn)行操縱，操縱的程度與融資額之間有著復(fù)雜的關(guān)系，兩者之間的相關(guān)關(guān)系受到大股東占用資金的比例、大股東持股比例、市盈率、公司的真實(shí)盈利水平、監(jiān)管成本的具體函數(shù)等等因素的影響。 本文還對后股權(quán)分置時(shí)代有限制條件的流通股(“受限股”)定價(jià)展開了研究。我集中研究了兩種類型的受限股定價(jià)機(jī)制，一是流通時(shí)間受到限制的流通股，二是減持價(jià)格受到限制的流通股。對于限制流通時(shí)間的流通股，筆者提出了三個模型進(jìn)行估值，分別是兩階段調(diào)整要求收益率模型、Longstaff模型和期權(quán)定價(jià)模型。對于承諾了最低減持價(jià)格的流通股，本文分為兩種情況進(jìn)行分析：一是承諾無時(shí)間限制下的流通股定價(jià)，二是承諾有時(shí)間限制下的流通股定價(jià)。對于承諾無時(shí)間限制下的流通股定價(jià)，可以對受限股的價(jià)值進(jìn)行了分解，一部分是非流通股的價(jià)值，另一部分是一個歐式認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值。對于承諾有時(shí)間限制下的流通股定價(jià)，可以用兩種方法求解，一種是非流通股加美式認(rèn)購權(quán)證的方法，另一種是二叉樹修正模型。為了夯實(shí)受限股定價(jià)的微觀基礎(chǔ)，筆者建立了一個模型對有限售時(shí)間段的流通股定價(jià)進(jìn)行了深入的討論。 在后股權(quán)分置時(shí)代，要穩(wěn)定市場，必須穩(wěn)定股票、資金的供給預(yù)期。這一方面需要國資委制訂各行業(yè)的國家最低持股比例，另一方面需要國家建立類似于盈富基金的ETF基金，以此來達(dá)到國有股減持和市場穩(wěn)定相結(jié)合的目的。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2006
【分類號】：F276.6;F832.51
【目錄】：

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