《復旦大學》 2006年

我國上市公司股權(quán)分置改革研究

袁懷中  

【摘要】： 2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式啟動了股權(quán)分置改革試點工作。預計在2006年年底，我國上市公司股權(quán)分置改革可以基本完成，，本文的研究就是緊緊圍繞著股權(quán)分置改革展開的。 本文首先對股權(quán)分置、股權(quán)分置改革、股權(quán)分置的由來、危害及實施股權(quán)分置改革的必要性進行了闡述，對股權(quán)分置改革的發(fā)展歷程進行了簡要介紹，并對股權(quán)分置改革的前景進行了預測。同時，為有效推進股權(quán)分置改革，我還對股改中的系列重要問題，如股改模式、股改承諾和股改中的難點進行了分析。 對于股權(quán)分置改革方案中的核心要素—流通權(quán)對價，本文主要集中于研究非流通股股東和流通股股東對流通權(quán)對價的博弈、流通權(quán)對價的計算方法、流通權(quán)對價的影響因素等等。實證研究結(jié)果表明：在影響流通權(quán)對價的諸多因素中，資產(chǎn)規(guī)模和流通A股占總股本的比例對流通權(quán)對價水平起到重要影響。 由于股權(quán)分置改革提供了很好的試驗平臺，本文利用股改信息對股價的影響進行了三項實證研究：股改是否提升公司價值?股改信息是否對股價形成了較大的沖擊?我國資本市場達到了半強式有效性嗎?研究結(jié)論是：股改提升了公司價值，我國資本市場上股改信息對股價產(chǎn)生了較大的沖擊，我國資本市場尚未達到半強式有效。 對于后股權(quán)分置時代大股東控制下的利潤操縱，本文的研究結(jié)論表明：(1)無論股票市場價格是否達到約定的減持價格(即無論公司的真實利潤是否達到了最低減持價格對應(yīng)的利潤)，大股東均有動機對上市公司的利潤進行操縱，操縱的程度受到大股東的持股份額、市盈率和公司的真實利潤等因素的影響；(2)無論公司的真實利潤是否達到融資盈利條件，大股東均有動機對上市公司的利潤進行操縱，操縱的程度與融資額之間有著復雜的關(guān)系，兩者之間的相關(guān)關(guān)系受到大股東占用資金的比例、大股東持股比例、市盈率、公司的真實盈利水平、監(jiān)管成本的具體函數(shù)等等因素的影響。 本文還對后股權(quán)分置時代有限制條件的流通股(“受限股”)定價展開了研究。我集中研究了兩種類型的受限股定價機制，一是流通時間受到限制的流通股，二是減持價格受到限制的流通股。對于限制流通時間的流通股，筆者提出了三個模型進行估值，分別是兩階段調(diào)整要求收益率模型、Longstaff模型和期權(quán)定價模型。對于承諾了最低減持價格的流通股，本文分為兩種情況進行分析：一是承諾無時間限制下的流通股定價，二是承諾有時間限制下的流通股定價。對于承諾無時間限制下的流通股定價，可以對受限股的價值進行了分解，一部分是非流通股的價值，另一部分是一個歐式認購權(quán)證的價值。對于承諾有時間限制下的流通股定價，可以用兩種方法求解，一種是非流通股加美式認購權(quán)證的方法，另一種是二叉樹修正模型。為了夯實受限股定價的微觀基礎(chǔ)，筆者建立了一個模型對有限售時間段的流通股定價進行了深入的討論。 在后股權(quán)分置時代，要穩(wěn)定市場，必須穩(wěn)定股票、資金的供給預期。這一方面需要國資委制訂各行業(yè)的國家最低持股比例，另一方面需要國家建立類似于盈富基金的ETF基金，以此來達到國有股減持和市場穩(wěn)定相結(jié)合的目的。

【關(guān)鍵詞】：
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2006
【分類號】：F276.6;F832.51
【目錄】：

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