2019年,中國債券市場規(guī)模增至全球第二。在債券市場蓬勃發(fā)展的同時(shí),債券隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要指標(biāo)是債券的信用利差,它反映債券相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)證券的信用升水,且其受到多方面宏觀與微觀因素的影響,其中包括從投資者行為角度出發(fā)的異質(zhì)信念,代表不同投資者對(duì)于同一債券的預(yù)期差異。信用利差與異質(zhì)信念之間的相互影響在過去缺乏詳細(xì)和全面的分析與探討,因此本文對(duì)此進(jìn)行了多方面的實(shí)證研究。首先,本文選取2017至2019年的公司債券月度數(shù)據(jù),建立Z-Spread零波動(dòng)利差模型計(jì)算了全體公司債券的信用利差,結(jié)果發(fā)現(xiàn)債券利差普遍隨剩余年限的升高而不斷降低,且信息技術(shù)類行業(yè)的公司債券利差顯著遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。建立經(jīng)流動(dòng)性調(diào)整的超額換手率作為異質(zhì)信念替代變量計(jì)算了全體公司債券的異質(zhì)信念水平,結(jié)果發(fā)現(xiàn)交通物流類行業(yè)債券的異質(zhì)信念顯著高于其他行業(yè),且中西部地區(qū)公司發(fā)行的債券的異質(zhì)信念普遍高于東南沿海地區(qū)。其次,對(duì)公司債券截面數(shù)據(jù)建立多元計(jì)量回歸模型以研究異質(zhì)信念對(duì)信用利差的影響,以信用利差為被解釋變量,以異質(zhì)信念為解釋變量,且以票面、期限、發(fā)行量、GDP和CPI增速等作為控制變量進(jìn)行回歸,結(jié)果顯... 

【文章來源】：中國地質(zhì)大學(xué)(北京)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

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【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

019年我國債券市場發(fā)行量構(gòu)成圖

3我國債券市場現(xiàn)狀14圖3-22019年我國債券市場年末存量構(gòu)成圖數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)無論發(fā)行量還是存量，政府債（國債和地方政府債）與金融債都占有相當(dāng)大的比例。其中，國債可供個(gè)人購買與投資，是債券市場上交易量最大的債券品種。而金融債并不對(duì)個(gè)人發(fā)放，與美國不同，我國與日本等國都將金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券單獨(dú)歸入金融債一類，美國則是將其歸入公司債券，且我國金融債為銀行間市場交易，僅機(jī)構(gòu)客戶可參與，并不面向個(gè)人。在2019年債券發(fā)行量中，同業(yè)存單占比最大，為38%，盡管同業(yè)存單發(fā)行量大，但其并不屬于信用債券，且個(gè)人投資者也無法參與交易（僅允許銀行間同業(yè)拆借市場成員交易）。綜合以上所述，可以看出，我國債券市場近兩年來發(fā)展速度極快，并已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)最具影響力的市場之一，但具體的構(gòu)成還并不非常合理，并且品種也并不豐富。對(duì)于廣大個(gè)人投資者而言，債券投資對(duì)象單薄，國債一家獨(dú)大，而企業(yè)債券與公司債券雖然在近年來迅速發(fā)展，但實(shí)際占比還有很大上升空間。3.2公司債基本情況在我國，對(duì)于個(gè)人投資者而言，在二級(jí)市場可進(jìn)行交易和投資的主要債券品種為國債、企業(yè)債與公司債。其中，國債是由中央政府所發(fā)行的政府債券，它以

中國地質(zhì)大學(xué)（北京）碩士學(xué)位論文15國家信用為背書，也是發(fā)行量和存量最大的債券。企業(yè)債主要由國有企業(yè)（中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)和國有控股企業(yè)等）發(fā)行，并受發(fā)改委的監(jiān)督和管理。最后，公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司依照法定程序，在銀行間發(fā)行或交易所上市的債券。公司債券與股票相似，均可在二級(jí)市場自由買賣交易，并受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。公司債近年來發(fā)行規(guī)模逐漸增大，已成為我國債券市場的重要組成部分。我國債券的主要交易場所分為場內(nèi)交易（上海證券交易所、深圳證券交易所）和場外交易（銀行柜臺(tái)OTC市場），上海證券交易所占據(jù)了超過90%的場內(nèi)交易。公司債作為普通企業(yè)的主要融資方式和投資者的主要投資對(duì)象，近年來得到了迅速發(fā)展，已成為債券交易市場的一大主力品種。過去十年間（2010-2019年）企業(yè)債與公司債歷年發(fā)行規(guī)模變化圖如圖3-3所示：圖3-32010-2019年企業(yè)債與公司債年度發(fā)行規(guī)模變化圖（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)2015-2016年前后，得益于證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和交易所《公司債券上市預(yù)審核工作流程》的出臺(tái)等各種新政策支持，以及綠色債券市場的快速起步，我國公司債歷年發(fā)行規(guī)模均已遠(yuǎn)超企業(yè)債，債券市場流動(dòng)性得到顯著加強(qiáng)，發(fā)行更便利、投資更便捷，因此公司債同時(shí)受到了發(fā)行方與投資者的青睞。但另一方面不可忽略的是，2019年雖是歷年來債市行情較為平淡的一年，但該年發(fā)生的債券市場違約情況卻盛況空前。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，2019年

【參考文獻(xiàn)】：
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