2019年,中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模增至全球第二。在債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的同時(shí),債券隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要指標(biāo)是債券的信用利差,它反映債券相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的信用升水,且其受到多方面宏觀與微觀因素的影響,其中包括從投資者行為角度出發(fā)的異質(zhì)信念,代表不同投資者對(duì)于同一債券的預(yù)期差異。信用利差與異質(zhì)信念之間的相互影響在過(guò)去缺乏詳細(xì)和全面的分析與探討,因此本文對(duì)此進(jìn)行了多方面的實(shí)證研究。首先,本文選取2017至2019年的公司債券月度數(shù)據(jù),建立Z-Spread零波動(dòng)利差模型計(jì)算了全體公司債券的信用利差,結(jié)果發(fā)現(xiàn)債券利差普遍隨剩余年限的升高而不斷降低,且信息技術(shù)類(lèi)行業(yè)的公司債券利差顯著遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。建立經(jīng)流動(dòng)性調(diào)整的超額換手率作為異質(zhì)信念替代變量計(jì)算了全體公司債券的異質(zhì)信念水平,結(jié)果發(fā)現(xiàn)交通物流類(lèi)行業(yè)債券的異質(zhì)信念顯著高于其他行業(yè),且中西部地區(qū)公司發(fā)行的債券的異質(zhì)信念普遍高于東南沿海地區(qū)。其次,對(duì)公司債券截面數(shù)據(jù)建立多元計(jì)量回歸模型以研究異質(zhì)信念對(duì)信用利差的影響,以信用利差為被解釋變量,以異質(zhì)信念為解釋變量,且以票面、期限、發(fā)行量、GDP和CPI增速等作為控制變量進(jìn)行回歸,結(jié)果顯... 

【文章來(lái)源】：中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁(yè)數(shù)】：65 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

019年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行量構(gòu)成圖

3我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀14圖3-22019年我國(guó)債券市場(chǎng)年末存量構(gòu)成圖數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)無(wú)論發(fā)行量還是存量，政府債（國(guó)債和地方政府債）與金融債都占有相當(dāng)大的比例。其中，國(guó)債可供個(gè)人購(gòu)買(mǎi)與投資，是債券市場(chǎng)上交易量最大的債券品種。而金融債并不對(duì)個(gè)人發(fā)放，與美國(guó)不同，我國(guó)與日本等國(guó)都將金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券單獨(dú)歸入金融債一類(lèi)，美國(guó)則是將其歸入公司債券，且我國(guó)金融債為銀行間市場(chǎng)交易，僅機(jī)構(gòu)客戶(hù)可參與，并不面向個(gè)人。在2019年債券發(fā)行量中，同業(yè)存單占比最大，為38%，盡管同業(yè)存單發(fā)行量大，但其并不屬于信用債券，且個(gè)人投資者也無(wú)法參與交易（僅允許銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員交易）。綜合以上所述，可以看出，我國(guó)債券市場(chǎng)近兩年來(lái)發(fā)展速度極快，并已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)最具影響力的市場(chǎng)之一，但具體的構(gòu)成還并不非常合理，并且品種也并不豐富。對(duì)于廣大個(gè)人投資者而言，債券投資對(duì)象單薄，國(guó)債一家獨(dú)大，而企業(yè)債券與公司債券雖然在近年來(lái)迅速發(fā)展，但實(shí)際占比還有很大上升空間。3.2公司債基本情況在我國(guó)，對(duì)于個(gè)人投資者而言，在二級(jí)市場(chǎng)可進(jìn)行交易和投資的主要債券品種為國(guó)債、企業(yè)債與公司債。其中，國(guó)債是由中央政府所發(fā)行的政府債券，它以

中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（北京）碩士學(xué)位論文15國(guó)家信用為背書(shū)，也是發(fā)行量和存量最大的債券。企業(yè)債主要由國(guó)有企業(yè)（中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)等）發(fā)行，并受發(fā)改委的監(jiān)督和管理。最后，公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司依照法定程序，在銀行間發(fā)行或交易所上市的債券。公司債券與股票相似，均可在二級(jí)市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)交易，并受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。公司債近年來(lái)發(fā)行規(guī)模逐漸增大，已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)債券的主要交易場(chǎng)所分為場(chǎng)內(nèi)交易（上海證券交易所、深圳證券交易所）和場(chǎng)外交易（銀行柜臺(tái)OTC市場(chǎng)），上海證券交易所占據(jù)了超過(guò)90%的場(chǎng)內(nèi)交易。公司債作為普通企業(yè)的主要融資方式和投資者的主要投資對(duì)象，近年來(lái)得到了迅速發(fā)展，已成為債券交易市場(chǎng)的一大主力品種。過(guò)去十年間（2010-2019年）企業(yè)債與公司債歷年發(fā)行規(guī)模變化圖如圖3-3所示：圖3-32010-2019年企業(yè)債與公司債年度發(fā)行規(guī)模變化圖（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)2015-2016年前后，得益于證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和交易所《公司債券上市預(yù)審核工作流程》的出臺(tái)等各種新政策支持，以及綠色債券市場(chǎng)的快速起步，我國(guó)公司債歷年發(fā)行規(guī)模均已遠(yuǎn)超企業(yè)債，債券市場(chǎng)流動(dòng)性得到顯著加強(qiáng)，發(fā)行更便利、投資更便捷，因此公司債同時(shí)受到了發(fā)行方與投資者的青睞。但另一方面不可忽略的是，2019年雖是歷年來(lái)債市行情較為平淡的一年，但該年發(fā)生的債券市場(chǎng)違約情況卻盛況空前。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，2019年

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]投資者情緒、異質(zhì)性與公司債券信用利差[J]. 李永,王亞琳,鄧偉偉.  財(cái)貿(mào)研究. 2018(03)
[2]未預(yù)期貨幣政策與企業(yè)債券信用利差——基于固浮利差分解的研究[J]. 郭曄,黃振,王蘊(yùn).  金融研究. 2016(06)
[3]貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)影響評(píng)析[J]. 衛(wèi)津.  合作經(jīng)濟(jì)與科技. 2016(06)
[4]貨幣政策、信息環(huán)境與公司債利差[J]. 朱焱,孫淑偉.  證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào). 2016(03)
[5]中國(guó)公司債券利差影響因素研究——基于評(píng)級(jí)信息的分析[J]. 鄭玉仙.  財(cái)經(jīng)論叢. 2016(02)
[6]公司對(duì)外擔(dān)保違約風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)理和影響效應(yīng)研究——基于上市公司債券利差數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J]. 冷奧琳,張俊瑞,邢光遠(yuǎn).  管理評(píng)論. 2015(07)
[7]貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)債券信用利差的影響研究[J]. 于靜霞,周林.  財(cái)政研究. 2015(05)
[8]銀行賬戶(hù)利率風(fēng)險(xiǎn)框架下的信用利差風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究[J]. 劉春航,林學(xué)冠,陳璐.  金融監(jiān)管研究. 2015(02)
[9]宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性與短期融資券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[J]. 王雄元,張春強(qiáng),何捷.  金融研究. 2015(01)
[10]信用評(píng)級(jí)、貨幣市場(chǎng)波動(dòng)與短期融資券信用利差[J]. 梁柱.  金融論壇. 2015(01)



本文編號(hào)：3424344