2008年次貸危機(jī)后,受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷惡化的影響,我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出口下降、內(nèi)需不振的狀態(tài),為此政府積極利用財(cái)政政策和貨幣政策提振生產(chǎn),拉動(dòng)內(nèi)需。在完成了幾年的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后,我國(guó)經(jīng)濟(jì)又呈現(xiàn)出了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),但同時(shí)也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡。社會(huì)資本逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量流向金融、房地產(chǎn)等高回報(bào)行業(yè),資產(chǎn)管理市場(chǎng)快速增長(zhǎng),出現(xiàn)了杠桿過(guò)高,多層嵌套明顯,通道業(yè)務(wù)顯著等問(wèn)題,帶來(lái)了較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為防控風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門(mén)先后制定了諸多政策和法規(guī),尤其是在2018年4月,中央銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,給資產(chǎn)管理市場(chǎng)定性立規(guī)。資管新規(guī)的實(shí)施不僅僅調(diào)整了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的秩序,它對(duì)個(gè)人和企業(yè)的投融資活動(dòng),尤其是房地產(chǎn)企業(yè)的融資活動(dòng)也產(chǎn)生了較大的影響。房地產(chǎn)業(yè)作為資本密集型行業(yè),對(duì)資本的流向非常敏感,資管新規(guī)對(duì)房地產(chǎn)融資中廣泛運(yùn)用的通道業(yè)務(wù)、“明股實(shí)債”等非標(biāo)資產(chǎn)的嚴(yán)格管控,在規(guī)范混亂的資產(chǎn)管理市場(chǎng)的同時(shí),也導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)“失血”嚴(yán)重,風(fēng)險(xiǎn)驟現(xiàn)。將資管新規(guī)與房地產(chǎn)融資結(jié)合起來(lái),從源頭的資本市場(chǎng)開(kāi)始,研究資管新規(guī)的作用路徑與房地產(chǎn)企業(yè)在監(jiān)管變化下對(duì)于... 

【文章來(lái)源】：江西師范大學(xué)江西省

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【學(xué)位級(jí)別】：碩士

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華夏幸福2014年-2018年融資成本走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：華夏幸福２０１４－２０１８年公司年報(bào)資料整理

資管新規(guī)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的影響研究——以華夏幸福為例274資管新規(guī)對(duì)華夏幸福融資模式的影響分析4.1資管新規(guī)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的影響路徑分析金融監(jiān)管是政府通過(guò)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融交易行為主體依據(jù)既定制度和規(guī)則進(jìn)行的限制或規(guī)定，其目的是通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、市場(chǎng)融資、流動(dòng)性管理及風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的干預(yù)，在維護(hù)金融健康穩(wěn)定和確保市場(chǎng)公平有效的情況下，影響金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方式與成本、資產(chǎn)投向與投量以及金融市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)，從而引導(dǎo)社會(huì)資本流向有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)域，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)�？傮w上看，其作用路徑如下：圖4-1金融監(jiān)管作用路徑圖“資管新規(guī)”是我國(guó)金融監(jiān)管的新舉措，其作用機(jī)理也遵循以上一般路徑。4.1.1“資管新規(guī)”的核心內(nèi)容“資管新規(guī)”中開(kāi)宗明義的明確了其規(guī)范的對(duì)象是銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)，即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其核心內(nèi)容可歸納為以下五個(gè)方面：一是破鋼兌。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。二是去通道減嵌套。金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避

資管新規(guī)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的影響研究——以華夏幸福為例33報(bào)表層面提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。圖4-2華夏幸福2015-2018公司債發(fā)行趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：華夏幸福２０１４－２０１８年公司年報(bào)資料整理可以看出華夏幸福已經(jīng)在對(duì)自身的資本機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的改善，但是在2018年4月27日資管新規(guī)發(fā)布，規(guī)范資本市場(chǎng)，對(duì)非標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行限制，華夏幸福就一改去年的態(tài)度開(kāi)始頻發(fā)發(fā)行公司債，從2018年5月30日開(kāi)始，到2019年6月，華夏幸福以6.99%的平均利率共發(fā)行7只共計(jì)140億元，高于本年與前年的債券籌資憑據(jù)成本6.22%與5.30%，而且使得本來(lái)下降了的資產(chǎn)負(fù)債一下子從81.1%攀升到了86.65%。為了解決資產(chǎn)負(fù)債率上升，影響公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，華夏幸福選擇了發(fā)行可交換債券作為資金補(bǔ)充與調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的工具�？山粨Q債是華夏幸福的控股方華夏幸�；鶚I(yè)股份有限公司，在相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后，發(fā)行的一種在約定條件下可以交換華夏幸福股份的融資方式，目前，華夏幸福只在2017年發(fā)行過(guò)一次30億的可交換債，利率為固定4%，而第二筆50億元的可交換債已經(jīng)與2019年12月獲得上交所受理并批準(zhǔn)發(fā)行�？山粨Q債的優(yōu)勢(shì)有很多：（1）籌資金量大，華夏幸福發(fā)行與即將發(fā)行的可交換債分別為30億元與50億元，這樣單筆大量的融資非常符合華夏幸福對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的需求。（2）可以融資期限長(zhǎng)，與同樣以股權(quán)為保證的股權(quán)質(zhì)押融資進(jìn)行比較，股權(quán)質(zhì)押期限短，運(yùn)用靈活，但是受到監(jiān)管?chē)?yán)格，融得資金用途固定，而可交換債則期限長(zhǎng)，相關(guān)政策監(jiān)管對(duì)其監(jiān)管也寬松，還能夠匹配房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期項(xiàng)目。所以在2017年以后夏幸福轉(zhuǎn)而采用可交換債進(jìn)行融資，不但減輕了監(jiān)管趨向嚴(yán)格對(duì)股權(quán)質(zhì)押所造成的影響，而且這種中長(zhǎng)期的融資還能夠緩解其短期償債的壓力，優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債率過(guò)高等問(wèn)題（3）融資成本低


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