【摘要】：經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)理論建立在市場無摩擦和投資者完全理性的假設(shè)之下,認(rèn)為在均衡市場中只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響股票收益,公司層面的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化投資規(guī)避。然而,首先由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的市場組合難以度量,以市場組合收益的Beta衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不可靠,其次由于存在賣空限制、信息不對(duì)稱等市場不完美因素,投資者不可能持有市場組合。因此,特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)將影響股票預(yù)期收益。本文主要以中國股票市場作為研究樣本,利用現(xiàn)代計(jì)量模型和方法,通過投資組合分析、二維組合分析、橫截面回歸分析和時(shí)間序列回歸分析等實(shí)證方法,探討特質(zhì)波動(dòng)率的度量方法、特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益的關(guān)系、“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”產(chǎn)生的原因以及特質(zhì)波動(dòng)率與其它特質(zhì)層面風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系等問題。第一,考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的非線性關(guān)系以及特質(zhì)波動(dòng)率的時(shí)變性和非對(duì)稱性,提出以非線性-EGARCH(1,1)模型預(yù)測股票的預(yù)期收益,并以其估計(jì)股票的特質(zhì)波動(dòng)率。第二,檢驗(yàn)特質(zhì)波動(dòng)率與股票預(yù)期收益之間的關(guān)系,并考察特質(zhì)波動(dòng)率的估計(jì)方法、特質(zhì)波動(dòng)率的估計(jì)區(qū)間、樣本頻率、股票交易的受限程度等因素對(duì)特質(zhì)波動(dòng)率度量,以及特質(zhì)波動(dòng)率與股票預(yù)期收益之間關(guān)系的影響,并發(fā)現(xiàn)特質(zhì)波動(dòng)率與股票預(yù)期收益之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系,即“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”。與CAPM和Fama-French三因子模型估計(jì)特質(zhì)波動(dòng)率相比,基于非線性-EGARCH模型估計(jì)特質(zhì)波動(dòng)率會(huì)使“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”明顯減弱。第三,從投資者和公司管理者兩方面出發(fā),分析產(chǎn)生“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”的原因。從投資者的投機(jī)心理出發(fā),發(fā)現(xiàn)投資者偏好價(jià)格變化幅度較大的股票,剖析這種投資偏好與“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”的內(nèi)在聯(lián)系,提出以價(jià)格極差作為投資者個(gè)人偏好的度量指標(biāo),并發(fā)現(xiàn)投資者個(gè)人偏好對(duì)“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”有一定程度的解釋能力。同時(shí),有別于以分析師的預(yù)測度量公司信息披露質(zhì)量,本文基于市場交易指標(biāo)對(duì)公司信息披露的反應(yīng),建立信息披露質(zhì)量度量模型,并且發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量正向預(yù)測股票預(yù)期收益,而且對(duì)“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”也有一定程度的解釋能力。然而,包括本文提出的價(jià)格極差和公司信息披露質(zhì)量在內(nèi),規(guī)模、流動(dòng)性、換手率、收益反轉(zhuǎn),最大日收益等公司或股票層面的變量對(duì)“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”的解釋能力都有限,“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”被解釋的程度尚未達(dá)到15%。第四,作為刻畫股票特質(zhì)層面風(fēng)險(xiǎn)的二階矩變量,特質(zhì)波動(dòng)率與最大日收益率和極端下行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系也是本文研究的問題之一。最大日收益率與股票預(yù)期收益之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系,特質(zhì)波動(dòng)率對(duì)最大日收益率效應(yīng)有一定的解釋能力,然而受中國股票市場漲停交易規(guī)則的限制,最大日收益率卻無法解釋“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”。以收益分布的左尾指數(shù)作為股票特質(zhì)層面極端下行風(fēng)險(xiǎn)的代理指標(biāo),并且對(duì)股票預(yù)期收益有穩(wěn)定的負(fù)向解釋能力。與“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”相比,月內(nèi)最大日收益率效應(yīng)以及極端下行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票預(yù)期收益的影響都是次級(jí)效應(yīng),然而特質(zhì)波動(dòng)率也無法完全解釋月內(nèi)最大日收益率、極端下行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票預(yù)期收益的預(yù)測能力�！疤刭|(zhì)波動(dòng)率之謎”是有別于最大日收益率效應(yīng)和極端下行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的股票市場異象。
【學(xué)位授予單位】：山西大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2737864