本文關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟下中國貨幣政策的獨立性和有效性研究　出處：《東北師范大學》2017年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：2005年7月人民幣匯率制度改革后,中國開始實施有管理的浮動匯率制度。雖然在設(shè)定的浮動范圍內(nèi),人民幣匯率具有一定彈性,但當人民幣面臨較大的升值或貶值壓力時,中央銀行依舊通過買賣外匯儲備積極地干預(yù)外匯市場。雖然外匯市場干預(yù)能夠穩(wěn)定人民幣匯率,但代價是基礎(chǔ)貨幣也會隨外匯儲備的波動而波動。為了中和外匯儲備變動導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣波動,中央銀行往往對國內(nèi)資產(chǎn)采取相反的操作或?qū)嵤┢渌南喾吹呢泿耪?沖銷操作)。一些學者指出,中國經(jīng)常進行沖銷操作而且有一定的效果,但是,由于中國同時采取不同的沖銷手段,具體的沖銷程度難以直接衡量(Goodfriend和Prasad,2007)。此外,盡管中國實施了沖銷操作,但可能沒有中央銀行所希望的那么有效。具體來說,根據(jù)“三元悖論”,國際資本自由流動,匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立不能同時達到。選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立的組合,中國就不得不實施資本管制。然而,中國的資本管制并不是完全有效的,而且越來越困難。在這種情況下,實施貨幣政策導(dǎo)致的國內(nèi)資產(chǎn)改變會引致進一步的國際資本流入或流出,這必然損害貨幣政策實施的效果,進而影響貨幣政策的獨立性。也就是說,貨幣政策和國際資本流動并不是完全獨立的,要衡量中國貨幣沖銷操作的效果并判斷中國貨幣政策的獨立性,不僅要衡量貨幣政策對國際資本流動的反應(yīng)(沖銷程度),還要計算國際資本流動對貨幣政策的反應(yīng)(抵消程度)。此外,中央銀行實施貨幣政策不僅期望在面臨大規(guī)模國際資本流動時能夠控制貨幣供給,盡量實現(xiàn)國內(nèi)貨幣政策的獨立,還期望貨幣政策的實施能夠調(diào)控貨幣政策最終目標,即貨幣政策有效。但是,貨幣政策可能不僅直接影響貨幣政策的最終目標,也通過貨幣政策的傳導(dǎo)渠道間接影響貨幣政策最終目標。為了較全面地考察貨幣政策的有效性,需要深入研究貨幣政策對貨幣政策最終目標的直接影響和間接影響。為此,本文在界定國際資本流動和貨幣政策相關(guān)概念的基礎(chǔ)上,梳理有關(guān)貨幣政策獨立性和有效性的已有文獻,歸納研究貨幣政策獨立性和有效性的理論。梳理1994年以來我國的貨幣政策實踐,借鑒圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of St.Louis)的方法將法定存款準備金率變動轉(zhuǎn)化為貨幣乘數(shù)不變時基礎(chǔ)貨幣的變動,并將該準備金調(diào)整量與其他幾種直接影響基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策整合到一起,構(gòu)建并測算綜合的貨幣政策。基于BGT模型和ORW模型,根據(jù)中國的國際資本流動和國內(nèi)貨幣政策實施狀況,考慮法定存款準備金率調(diào)整,構(gòu)建修正的抵消系數(shù)和沖銷系數(shù)模型,估計國際資本流動和貨幣政策之間的定量關(guān)系,并進而用遞歸估計方法估計國際資本流動和貨幣政策之間的動態(tài)關(guān)系。除了全樣本外,還根據(jù)我國貨幣政策實施歷程分段考察。此外,本文依據(jù)中國貨幣政策體系分析貨幣政策影響貨幣政策最終目標的機制,構(gòu)建多層次向量自回歸(VAR)系統(tǒng)揭示貨幣政策對貨幣政策最終目標的直接影響和間接影響。本文的主要研究內(nèi)容如下:第一,在進行理論和實證分析之前,先明確國際資本流動、貨幣政策、貨幣政策獨立性以及貨幣政策有效性的概念。然后梳理研究貨幣政策獨立性和有效性的理論,主要包括蒙代爾—弗萊明模型和“三元悖論”。第二,梳理1994年以來中國的貨幣政策實踐,發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策工具經(jīng)歷了從再貸款到公開市場操作到中央銀行票據(jù)再到中央銀行票據(jù)和法定存款準備金率混合使用的歷程。第三,借鑒圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of St.Louis)的方法將法定存款準備金率變動轉(zhuǎn)化為貨幣乘數(shù)不變時基礎(chǔ)貨幣的變動,并將該準備金調(diào)整量與其他幾種直接影響基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策整合到一起,構(gòu)建綜合的貨幣政策。此外,通過經(jīng)準備金調(diào)整量調(diào)整的基礎(chǔ)貨幣與原始基礎(chǔ)貨幣的對比初步說明2000年以來忽略存款準備金率變化總體上低估了中央銀行的緊縮性貨幣政策。第四,基于BGT和ORW模型以及借鑒圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的方法重新構(gòu)造的綜合貨幣政策,本文構(gòu)建修正的抵消系數(shù)和沖銷系數(shù)模型,用中國2000年1月到2016年12月的數(shù)據(jù)估計國際資本流動和貨幣政策之間的定量關(guān)系,同時采用遞歸系數(shù)方法估計其動態(tài)變化過程。結(jié)果表明,抵消系數(shù)為-0.193~-0.252,說明中國的資本流動程度較低,中國的資本管制比較成功。就抵消系數(shù)的動態(tài)趨勢而言,2002年以后,由于中國經(jīng)濟快速增長,國際資本流入中國的壓力增加,抵消程度也不斷增大;2005年7月人民幣匯率制度改革后,由于人民幣升值削弱了升值預(yù)期,再加上2007年的全球金融危機爆發(fā),國際資本流入不斷降低,抵消程度也呈下降趨勢;隨著國際金融危機的影響削減,中國面臨的國際資本流動又有擴張趨勢,但由于近年來中國經(jīng)濟增速放緩,所以國際資本流動程度也較溫和。中國的貨幣政策對國際資本流動的沖銷系數(shù)為-0.888~-1.104,說明中國貨幣政策對國際資本流動引起的貨幣供給波動進行了很高程度的沖銷,甚至達到了過度沖銷。就沖銷系數(shù)的動態(tài)趨勢而言,2004年到2007年間,中央銀行對國際資本流動進行了過度沖銷,但這個過程中,沖銷程度逐漸下降。2007年全球金融危機爆發(fā)后,為了緩解經(jīng)濟下滑,中央銀行實施非常寬松的貨幣政策,沖銷程度急劇下降。隨著全球金融危機的影響消退,中國貨幣政策對國際資本流動的沖銷程度又開始緩慢上升,然而,隨著中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”,沖銷程度基本穩(wěn)定在接近完全沖銷的水平上。第五,由于中國在不同階段選擇不同的貨幣政策作為主要的沖銷手段,所以本文根據(jù)我國貨幣政策實施歷程,分階段估計國際資本流動和貨幣政策之間的關(guān)系。結(jié)果表明,2000年1月~2002年8月,國際資本流動對貨幣政策的抵消效應(yīng)以及貨幣政策對國際資本流動的沖銷效應(yīng)均不顯著。2002年9月~2006年6月,國際資本流動對貨幣政策的抵消系數(shù)為-0.149~-0.218,貨幣政策對國際資本流動的沖銷系數(shù)為-0.723~-0.917。2006年7月~2016年12月,國際資本流動對貨幣政策的抵消系數(shù)為-0.188~-0.256,貨幣政策對國際資本流動的沖銷系數(shù)為-0.788~-1.083�？偟膩碚f,國際資本流動的抵消程度和貨幣政策的沖銷程度均有所提高。此外,整個樣本期間和三個子樣本期間的結(jié)果均表明忽略法定存款準備金率的沖銷效果低估了國際資本流動程度以及中央銀行的沖銷程度。第六,通過中國貨幣政策體系分析貨幣政策影響貨幣政策的最終目標的機制,構(gòu)建多層次向量自回歸(VAR)系統(tǒng)揭示貨幣政策對貨幣政策最終目標的直接影響和間接影響。結(jié)果表明,中國貨幣政策主要依靠貨幣供應(yīng)量渠道發(fā)揮作用,因此,無論直接還是間接,貨幣政策均對經(jīng)濟增長率只有微弱的正向影響。與之不同,貨幣政策雖然不能顯著地直接影響通貨膨脹率,但能夠通過貨幣政策的操作目標和中介目標間接影響通貨膨脹率,而且分析完整的貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)渠道可知,貨幣政策對通貨膨脹率有正向的影響。也就是說擴張的貨幣政策會引起通貨膨脹率上升,同時只能略微提高經(jīng)濟增長率;緊縮的貨幣政策會引起通貨膨脹率下降,同時不會明顯抑制經(jīng)濟增長。
[Abstract]:After the renminbi exchange rate system reform in July 2005 , China began to implement a managed floating exchange rate system . Although the RMB exchange rate had a certain elasticity within the set floating range , the central bank still aggressively interfered with the foreign exchange market by buying and selling foreign exchange reserves . Although foreign exchange market intervention can stabilize the renminbi exchange rate , the central bank often takes the opposite action on domestic assets or carries out other opposite monetary policy ( reversal operations ) . Some scholars point out that China often carries out the reversal operation or carries out other opposite monetary policy ( reversal operation ) . In addition , although China has implemented a reversal operation , it may not be as effective as the central bank hopes . Specifically , it is based on the " three - way paradox " This paper , based on the definition of the concept of international capital flow and monetary policy , analyzes the effect of monetary policy on monetary policy and analyzes the effect of monetary policy on monetary policy . Based on BGT and ORW model and the comparison of monetary policy with the original base currency , the fluctuation of international capital flows has been declining . The result shows that monetary policy plays a positive role in monetary policy . The result shows that the effect of monetary policy on monetary policy is - 0.188 锝，

本文編號：1366556