本文關(guān)鍵詞：五因子資產(chǎn)定價(jià)模型及其在我國證券市場的應(yīng)用研究

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【摘要】：本文以Fama-French五因子模型串聯(lián)全文,在分析Fama-French五因子模型在我國股市表現(xiàn)的基礎(chǔ)上,以Fama-French五因子模型為主要的資產(chǎn)定價(jià)模型研究了我國證券市場的流動(dòng)性定價(jià)、IPOs長期表現(xiàn)和共同基金績效等方面的問題。這些問題的研究對深入認(rèn)識(shí)我國證券市場資產(chǎn)定價(jià)的內(nèi)在機(jī)制、提高我國金融市場的定價(jià)效率、認(rèn)清我國金融市場運(yùn)行的規(guī)律和存在的問題、幫助投資者提高投資效率和優(yōu)化投資理念等都有重要意義。本文的特色在于以我國證券市場為樣本對Fama-French五因子模型的研究和應(yīng)用,相應(yīng)的創(chuàng)新之處和研究內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先,在全面分析規(guī)模、賬面市值比、盈利和投資等因素與股票收益率關(guān)系的基礎(chǔ)上,研究了Fama-French五因子模型在我國股市的適用性。具體來說,在使用流通市值加權(quán)法構(gòu)造5×5投資組合的基礎(chǔ)上,運(yùn)用時(shí)間序列回歸分析、GRS檢驗(yàn)和Fama-Mac Beth兩步法進(jìn)行了全面研究。研究發(fā)現(xiàn)Fama-French五因子模型在我國股市中是適用的,而且在表現(xiàn)上優(yōu)于Fama-French三因子模型。與美國股市相比,我國股市的規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和投資效應(yīng)與之相同,而盈利效應(yīng)則與之相反,且這種效應(yīng)特征主要集中在規(guī)模較小的股票中。在將樣本進(jìn)一步分成牛市樣本和熊市樣本的研究中,本文發(fā)現(xiàn)除規(guī)模效應(yīng)外,賬面市值比效應(yīng)、盈利效應(yīng)和投資效應(yīng)在兩個(gè)市場狀態(tài)下的表現(xiàn)都相反;而檢驗(yàn)Fama-French五因子模型在兩個(gè)市場狀態(tài)下的適用性時(shí)發(fā)現(xiàn),Fama-French五因子模型在兩個(gè)市場狀態(tài)下都是適用的,而且在熊市狀態(tài)下表現(xiàn)更好。其次,在使用Amihud提出的非流動(dòng)性測度及Kang和Zhang近期提出的改進(jìn)的Amihud非流動(dòng)性測度等作為流動(dòng)性度量指標(biāo)的基礎(chǔ)上,將Fama-French五因子模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型一起應(yīng)用于流動(dòng)性定價(jià)的研究。通過使用等權(quán)重法構(gòu)建1×10投資組合,在研究我國股市平均收益中存在的流動(dòng)性溢價(jià)、規(guī)模溢價(jià)、賬面市值比溢價(jià)、盈利溢價(jià)和投資溢價(jià)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步研究了不同因子定價(jià)模型對這些溢價(jià)的解釋能力。研究不僅發(fā)現(xiàn),使用改進(jìn)的Amihud非流動(dòng)性測度可以得到比直接使用Amihud非流動(dòng)性測度更顯著的流動(dòng)性溢價(jià),而且也發(fā)現(xiàn)CAPM模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型和流動(dòng)性擴(kuò)展的CAPM模型都不能同時(shí)對這些溢價(jià)進(jìn)行有效解釋,但是使用Amihud非流動(dòng)性測度構(gòu)造的流動(dòng)性因子擴(kuò)展Fama-French五因子模型得到的六因子模型可以對它們進(jìn)行有效解釋。再次,將Fama-French五因子模型及其拓展模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型一起用于研究我國IPOs的長期表現(xiàn),同時(shí)分析了公司規(guī)模、盈利能力、賬面市值比和投資水平等因素與IPOs長期表現(xiàn)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),除在使用總市值加權(quán)法的情況下例外之外,使用Fama-French五因子模型及其拓展模型得到的結(jié)論都與使用Fama-French三因子模型得到的結(jié)論相一致。而且在大部分情況下,公司規(guī)模與IPOs長期表現(xiàn)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,盈利能力和賬面市值比因素與IPOs長期表現(xiàn)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,但在投資水平與IPOs長期表現(xiàn)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。最后,在以Fama-French五因子模型及其拓展出的Fama-French-Carhart六因子模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型和Fama-French-Carhart四因子模型一起作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型的基礎(chǔ)上,使用Hoechle等近期提出的GCT回歸模型對開放式基金績效相關(guān)因素進(jìn)行了分解。通過與固定效應(yīng)模型進(jìn)行的對比研究發(fā)現(xiàn),在固定效應(yīng)模型下歷史績效、規(guī)模、個(gè)人投資者占有比例等三個(gè)基金特征與其半年期未來績效的關(guān)系是顯著且穩(wěn)健的,而在GCT回歸模型下只有規(guī)模和個(gè)人投資者占有比例兩個(gè)基金特征與基金績效的關(guān)系是顯著且穩(wěn)健的。在使用GCT回歸模型的情況下,相比Fama-French-Carhart四因子模型,當(dāng)使用Fama-French五因子模型和Fama-French-Carhart六因子模型時(shí),資金凈流入和費(fèi)用率因素不再顯著,而家族規(guī)模因素變得顯著。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51

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本文編號：1296684