本文關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資對中國未上市中小企業(yè)管理提升和企業(yè)成長的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

／ＤＯＩ編碼：１０．３９６９．ｉｓｓｎ．１６７２８８４ｘ．２０１５．０２．００６－ｊ

創(chuàng)業(yè)投資對中國未上市中小企業(yè)管理

提升和企業(yè)成長的影響

黃福廣１　張　曉１　彭　濤１　田利輝２

（１．南開大學(xué)商學(xué)院；２．南開大學(xué)金融發(fā)展研究院）

研究了創(chuàng)１１份調(diào)查問卷數(shù)據(jù)以及部分手工收集的數(shù)據(jù)，　　摘要：結(jié)合未上市中小企業(yè)的２

業(yè)投資對企業(yè)成長的影響作用。實(shí)證結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資對未上市中小企業(yè)成長具有顯著正向影響，但是創(chuàng)業(yè)投資的聯(lián)合投資對企業(yè)成長有顯著負(fù)向作用。中國創(chuàng)業(yè)投資通過提升未上市中小企業(yè)的管理能力，提高企業(yè)整合供應(yīng)鏈能力，最終促進(jìn)企業(yè)成長。在這一路徑中，創(chuàng)業(yè)投資持股比例、外資創(chuàng)業(yè)投資的管理提升中介效應(yīng)顯著。創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)沖突不明顯，關(guān)系較為融洽。

關(guān)鍵詞：中國創(chuàng)業(yè)投資；未上市中小企業(yè)；管理提升；供應(yīng)鏈整合；企業(yè)成長

）中圖法分類號：Ｃ９３；Ｆ２７０．７　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ　文章編號：１６７２８８４Ｘ（２０１５０２０２０７０８－－－，Ｍ’：ＣｈｉｎｅｓｅＶｅｎｔｕｒｅＣａｉｔａｌａｎａｅｍｅｎｔＳｕｏｒｔａｎｄＦｉｒｍｓＧｒｏｗｔｈＳｕｒｖｅｏｎＰｒｉｖａｔｅＳＭＥｓ　　　　　　�。穑纾穑穑�

ＨＵＡＮＧＦｕｕａｎＨＡＮＧＸｉａｏＥＮＧＴａｏＩＡＮＬｉｈｕｉ　�。凇　。小　。浴。纾�

（，）ＮａｎｋａｉＵｎｉｖｅｒｓｉｔＴｉａｎｉｎ，Ｃｈｉｎａ　ｙｊ

：’ｒｏｗｔｈＡｂｓｔｒａｃｔＴｈｅｓｔｕｄｅｘａｍｉｎｅｓｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆＣｈｉｎｅｓｅｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌｏｎｆｉｒｍｓｂａｓｅｄｏｎｓｕｒｖｅａｎｄ　　　　　　　　　　　�。纾穑　。瑁幔睿洌悖铮欤欤澹悖簦澹洌洌幔簦幔铮睿玻保保穑颍椋觯幔簦澹樱停牛螅裕瑁澹澹恚椋颍椋悖幔欤颍澹螅酰欤簦螅螅瑁铮鳎簦瑁幔簦觯澹睿簦酰颍澹悖幔椋簦幔欤瑁幔螅螅椋睿椋妫椋悖幔睿簦幔颍簦欤　　　　　　　　　　　。穑穑纾穑�

’，’ｏｓｉｔｉｖｅｉｍａｃｔｏｎｆｉｒｍｓｒｏｗｔｈｂｕｔｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌｓｎｄｉｃａｔｉｏｎｈａｓｓｉｎｉｆｉｃａｎｔｎｅａｔｉｖｅｅｆｆｅｃｔｏｎｆｉｒｍｓ　　　　　　　　　　　�。穑穑纾穑纾纾颍铮鳎簦瑁郑澹睿簦酰颍澹悖幔椋簦幔欤螅瑁澹欤椋睿簦澹颍幔簦澹螅酰欤悖瑁幔椋睿幔睿洌椋恚颍铮觯澹簦瑁澹幔猓椋欤椋簦铮妫恚幔睿幔澹恚澹睿簦簦铮颍铮恚铮簦澹颍椤　　　　　　　　　　。纾穑穑纾穑穑穑纾穑稹　　�

’ｒｏｗｔｈ．ＡｎｄｖａｔｅＳＭＥｓｔｈｅｍｅｄｉａｔｉｎｅｆｆｅｃｔｏｆｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌｓｓｈａｒｅｈｏｌｄｉｎｒａｔｉｏａｎｄｆｏｒｅｉｎｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌ　　　　　　　　　　　�。纾纾穑纾纾稹　　椋螅螅椋睿椋妫椋悖幔睿簦椋睿簦瑁澹澹妫妫澹悖簦铮妫觯澹睿簦酰颍澹悖幔椋簦幔欤铮睿妫椋颍恚螅颍铮鳎簦瑁裕瑁澹悖铮睿妫欤椋悖簦螅猓澹簦鳎澹澹睿觯澹睿簦酰颍澹悖幔椋簦幔欤幔睿洌澹睿簦颍濉　　　　　　　　　　　　　　。纾纾穑穑颍澹睿澹酰颍螅幔颍澹椋睿悖铮睿螅椋悖酰铮酰螅鳎瑁椋欤澹簦瑁澹颍澹欤幔簦椋铮睿螅瑁椋椋螅瑁幔颍恚铮睿椋铮酰螅　　　　　。穑穑稹�

：；；；ＫｅｗｏｒｄｓＣｈｉｎｅｓｅｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌＳＭＥｓｍａｎａｅｍｅｎｔｉｍｒｏｖｅｍｅｎｔｓｕｌｃｈａｉｎｉｎｔｅｒｉｖａｔｅ　　　　�。穑纾穑穑穑穑　�；’ｆｉｒｍｓｒｏｗｔｈｒａｔｉｏｎｇｇ

，從社會募ｖｅｎｔｕｒｅｃａｉｔａｌＶＣ）　　創(chuàng)業(yè)投資（�。�

集資本，投入到有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜衅髽I(yè)中，通

１］

�；诿罋W數(shù)過企業(yè)增值從而獲得投資收益［

屬于企業(yè)的研究基本上局限于上市公司樣本，

５］

；的成長后期，對企業(yè)的作用會被低估［②公開

數(shù)據(jù)屬于間接證據(jù)，由于數(shù)據(jù)誤差，或者由于企業(yè)成長特征差異，對數(shù)據(jù)的解讀有可能產(chǎn)生認(rèn)知偏差；③上市公司中的創(chuàng)業(yè)投資有可能存在

３］

，突擊入股現(xiàn)象［只是為了準(zhǔn)備公司上市，獲取

據(jù)的研究表明，創(chuàng)業(yè)投資不僅為企業(yè)提供資本，

２］

，而且提供服務(wù)、促進(jìn)創(chuàng)新和企業(yè)成長［然而，

在我國創(chuàng)業(yè)投資對提高企業(yè)業(yè)績、促進(jìn)企業(yè)成

３］

。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，長沒有顯著作用［已

上市過程帶來的收益，培育過程不明顯。

有研究認(rèn)為中國的創(chuàng)業(yè)投資市場受到特別的條件制約，如較強(qiáng)的政府干預(yù)、無經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險資本

４］

。家等，形成了中國創(chuàng)業(yè)投資獨(dú)特的模式［

１　文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

１．１　創(chuàng)業(yè)投資和企業(yè)成長

創(chuàng)業(yè)投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)重要而特殊的資本來源，為企業(yè)提供資金以及增值服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)成

本研究認(rèn)為，由于研究方法和數(shù)據(jù)問題可能導(dǎo)致結(jié)論出現(xiàn)差異：①對我國創(chuàng)業(yè)投資作用

收稿日期：２０１４０７１７－－

）基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（７１０７２０９８，７１２７２１７９

·２０７·

６］

。已有研究發(fā)現(xiàn)，長［有ＶＣ支持的企業(yè)比無

這些成本可能包括的收益可能被其成本抵消，

利益沖突和ＶＣ投資者之間契約的無效率性。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)４ａ�。郑寐�(lián)合投資提升管理支持水對企業(yè)成長有正向作用。平，

假設(shè)４ｂ　ＶＣ聯(lián)合投資降低管理支持水平，對企業(yè)成長有負(fù)向作用。

持股比例大小影響ＶＣ參與企業(yè)管理的積

［］

持股比例越大，極性。ＢＯＴＴＡＺＺＩ等６認(rèn)為，

銷售收ＶＣ支持的企業(yè)有更高的雇員增長率、

７］８］

、。Ｖ入增長率［總要素生產(chǎn)率［Ｃ作為積極投９］

。Ｐ資者，對新企業(yè)成長產(chǎn)生積極影響［ＵＲＩ１０］

等［對美國企業(yè)自創(chuàng)立以來的２０年進(jìn)行追蹤，

發(fā)現(xiàn)有ＶＣ支持的企業(yè)比沒有ＶＣ支持的企業(yè)存活時間長、企業(yè)規(guī)模增長更快。失敗率低、

［１］

研究發(fā)現(xiàn)，有ＶＧＵＯ等１Ｃ支持的企業(yè)在盈利

勞動生產(chǎn)率、銷售收入增長和研發(fā)投資方面性、

優(yōu)于沒有Ｖ公司Ｃ支持的企業(yè)。接受ＶＣ后，一般都會有更高的銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率。已有國外數(shù)據(jù)顯示，有ＶＣ支持的企業(yè)的成長速度是沒有ＶＣ支持的企業(yè)成長速度的２

１２］

。由此，倍［提出如下假設(shè)：

對被投資企業(yè)的影響力更大，從而更多地干預(yù)提供更多增值被投資企業(yè)的經(jīng)營和管理活動，

服務(wù)，以促進(jìn)企業(yè)成長。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)５　Ｖ會提供更多Ｃ持股比例越高，的管理支持，企業(yè)成長速度更快。

［］

不同類型的ＶＢＥＲＴＯＮＩ等７認(rèn)為，Ｃ投資

假設(shè)１　有ＶＣ支持的未上市中小企業(yè)其成長速度顯著快于沒有ＶＣ支持的企業(yè)。１．２　創(chuàng)業(yè)投資影響企業(yè)成長的路徑

從資源依賴?yán)碚摮霭l(fā)，強(qiáng)調(diào)管理資源對于

１３］

。Ｖ企業(yè)成長和業(yè)績的重要性［Ｃ對所投資企

者在很多維度不同：投資目標(biāo)、技巧和能力、治根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃理機(jī)制和目標(biāo)等方面。由此，

分不同類型的Ｖ因能力或目標(biāo)不同，會對企Ｃ，

１１］

業(yè)成長速度產(chǎn)生不同的影響。ＧＵＯ等［實(shí)證

業(yè)提供管理咨詢、招募職業(yè)經(jīng)理、制定管理層和

８］

。從而提升企業(yè)競爭力［雇員的激勵計(jì)劃等，

［４］

發(fā)現(xiàn)ＶＢＡＬＢＯＡ等１Ｃ通過為企業(yè)提供資金［５］

和管理支持而影響企業(yè)成長。Ｃ研ＲＯＣＥ等１

結(jié)果顯示外資Ｖ能給企業(yè)帶Ｃ發(fā)展較為成熟，外資Ｖ來更多的價值增值。另外，Ｃ發(fā)展歷史長，實(shí)業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)６　外資ＶＣ能提供更好的管理支持，企業(yè)成長速度更快。

１．４　創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)沖突對企業(yè)成長的影響

由于雙方獲利模式存在差異，ＶＣ投資后，

以及掌握信息不同，可能對企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生

［９］

分歧。Ｌ認(rèn)為，Ｉ等１ＶＣ與企業(yè)可能會因?yàn)椴?/p>

究發(fā)現(xiàn)，在投資事件發(fā)生一年后，有無ＶＣ支持的企業(yè)成長率產(chǎn)生了顯著差異，結(jié)論是ＶＣ提供的價值增值服務(wù)印刻在了被投資公司。

［６］

從資源基礎(chǔ)理論出發(fā)，使用ＳＴＵＢＮＥＲ等１

結(jié)１０６個德國創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，果顯示創(chuàng)業(yè)投資提供的管理支持的質(zhì)量對公司業(yè)績有積極影響。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)２影響企業(yè)Ｃ通過提供管理支持，　Ｖ的成長速度。

１．３　創(chuàng)業(yè)投資特征與企業(yè)成長

高聲譽(yù)、成熟的ＶＣ為企業(yè)提供增值服務(wù)的能力強(qiáng)。另外，聲譽(yù)不同，ＶＣ動機(jī)也可能不同。高聲譽(yù)ＶＣ比低聲譽(yù)ＶＣ更善于幫助企業(yè)雇傭有競爭力的管理者、制定管理層和雇員激勵計(jì)劃、獲得高質(zhì)量的社會網(wǎng)絡(luò)，從而促進(jìn)企業(yè)

８］

。由此，更快成長［提出如下假設(shè)：

同的目標(biāo)、不同的管理方式以及不同的背景而

［０］

引發(fā)沖突。Ｚ提出企業(yè)家如ＡＣＨＡＲＡＫＩＳ等２

果增加了企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的凝聚力以及和即使在沖突發(fā)生時，也不會對企業(yè)ＶＣ的溝通，

［１］的整體業(yè)績產(chǎn)生影響。ＣＯＬＬＥＷＡＥＲＴ等２

認(rèn)為，由于各種原因，可能與ＶＣ進(jìn)入企業(yè)后，企業(yè)產(chǎn)生沖突，沖突擴(kuò)大將會引起商業(yè)失敗或

［２］者強(qiáng)迫退出。Ｂ強(qiáng)調(diào)個人關(guān)系沖ＲＥＴＴＥＬ等２

突的負(fù)面效應(yīng)會抵消任務(wù)沖突的正面影響。

［３］

研究發(fā)現(xiàn)，不同類型沖突對于ＡＬＱＡＴＡＷＮＩ２

假設(shè)３　高聲譽(yù)ＶＣ可以為企業(yè)提供更好的管理支持，因而企業(yè)成長速度更快。

［１］

認(rèn)為，多個ＶＧＵＯ等１Ｃ投資比１個投資

企業(yè)成長作用不同，既可能產(chǎn)生積極作用，也可

［４］

能產(chǎn)生消極作用。Ｈ調(diào)查了ＩＧＡＳＨＩＤＥ等２

投資后ＶＣ和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間在組織目標(biāo)和政策制定方面的沖突對被投資企業(yè)業(yè)績的影響，研究結(jié)果表明認(rèn)知沖突對公司業(yè)績有利，但個人情感沖突與業(yè)績負(fù)相關(guān)。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)７Ｃ與企業(yè)分歧對企業(yè)成長產(chǎn)生　Ｖ負(fù)向作用。

或者沒有ＶＣ投資的企業(yè)發(fā)展更快。ＨＯＣＨ－

［７］

認(rèn)為，聯(lián)合投資能夠在投資前更好ＢＥＲＧ等１

地篩選企業(yè)，在投資后更好地培育企業(yè)，因此ＶＣ聯(lián)合投資企業(yè)業(yè)績更好。也有不同意見，

［８］

認(rèn)為，多個Ｖ投資產(chǎn)生ＣＨＯＵ等１Ｃ投資時，

·２０８·

２　研究方法

２．１　數(shù)據(jù)搜集與樣本特征

本研究主要采用問卷調(diào)查的方式收集數(shù)據(jù)，調(diào)查對象主體為未上市的中小企業(yè)，調(diào)研地包括北京、天域范圍主要為ＶＣ活躍的地區(qū)，上海、深圳、江蘇、浙江等。問卷從２津、０１２年７月初開始設(shè)計(jì)，到１１月底定稿。采用隨機(jī)發(fā)放和滾雪球方式進(jìn)行調(diào)研，隨機(jī)發(fā)放的回收率大約為１占有效問卷的５０％，０％。截至２０１３年７月，共回收有效問卷２有１１份。在有效問卷中，其中９個未標(biāo)明ＶＶＣ支持的企業(yè)占１０２個，Ｃ名稱，具有完整信息２個未標(biāo)明ＶＣ持股份額，的樣本為９１個。

從被調(diào)查企業(yè)的行業(yè)分布來看，樣本企業(yè)主要所屬行業(yè)按照占樣本比例大小分別為制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)，分別占總樣本的５其他３．１％、２８．４％、５．７％、４．７％，行業(yè)占比較少。在上述各行業(yè)中，有ＶＣ支持的企業(yè)占該類企業(yè)比例分別為４０．２％、６３．３％、

［］

本研究樣８３．３％、７０％。與ＮＩ等４的樣本相比，

還采取了如下措施：以及試調(diào)研之外，①盡量使所提出的問題與現(xiàn)有理論相匹配；②盡可能保證問卷語義容易理解。２．２．１　信度檢驗(yàn)

本研究信度檢驗(yàn)僅針對潛變量即主觀題項(xiàng)，不針對諸如營業(yè)利潤成長速度、銷售收入成從企長速度等顯變量。首先將問題歸類：①將“業(yè)角度出發(fā)，與“企業(yè)愿意ＶＣ選擇企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”歸為一類，命名為Ｖ選擇什么類型的ＶＣ”Ｃ與企業(yè)互選。②將“企業(yè)接受Ｖ希望獲得什么Ｃ，、“接受Ｖ企業(yè)實(shí)際獲得什么幫助”幫助”Ｃ后，和“企業(yè)實(shí)際變化”歸為一類，命名為ＶＣ對企企業(yè)與Ｖ業(yè)的幫助。③將“Ｃ在哪些方面容易產(chǎn)生分歧”進(jìn)行信度分析，稱為ＶＣ與企業(yè)分歧。其次，對各類問題進(jìn)行折半內(nèi)容一致性信度檢驗(yàn)。最后，進(jìn)行整個問卷內(nèi)容一致性α系數(shù)檢驗(yàn)。

，問卷整體的Ｃｒｏｎｂａｃｈ’ｓα系數(shù)為０．８８５大于０說明問卷整體信度較高。．８的臨界值，，問題①和問題③的分組折半系數(shù)大于０處．８即Ｖ于較高水平。問題②，Ｃ是否提供了增值，服務(wù)，折半系數(shù)大于０屬于可接受范圍。．６５２．２．２　效度檢驗(yàn)

，’問卷ＫＭＯ值為０．６１３Ｂａｒｔｌｅｔｔｓ球形檢，，驗(yàn)的值為１數(shù)據(jù)滿足因子９９４．７１６．００１�。穑迹胺治鰲l件。采用因子分析法對問卷主觀題整體進(jìn)行結(jié)構(gòu)效度檢驗(yàn)。以特征值１為分界點(diǎn)來進(jìn)行數(shù)據(jù)截取，提�。祩�公因子，方差累計(jì)解釋，表示每個條７４．４９％。公因子方差均大于０．５目有５問卷的效０％以上可以用公因子來解釋，度較高。２．３　變量測量２．３．１　因變量

［４］

（）企業(yè)成長速度�。聦N售１ＡＬＢＯＡ等１

本中信息技術(shù)企業(yè)比例稍顯偏大。

在問卷樣本中，高科技企業(yè)為１所占１４個，其中有Ｖ占全比重為５４％，Ｃ支持的為７８個，部有ＶＣ支持的企業(yè)樣本比重為７６％。非高科技企業(yè)為９占全部有效樣本的比例為６個，非高科技企業(yè)中，有Ｖ４５．５％。Ｃ支持的企業(yè)僅

［］

為２４個。樣本數(shù)據(jù)支持ＲＩＮ等１的研究結(jié)果，

ＶＣ主要集中在高科技和高成長的企業(yè)。

從被調(diào)查企業(yè)的規(guī)模來看，在全部樣本中，中型企業(yè)５占２小型企業(yè)８占３個，５．１％；９個，微型企業(yè)５占２４２．２％；９個，７．９％。樣本企業(yè)主要為中小微企業(yè)。尤其是小微企業(yè)，更符合ＶＣ投資于企業(yè)早期的特征。企業(yè)規(guī)模劃分的國家統(tǒng)計(jì)局、國家發(fā)展依據(jù)是工業(yè)和信息化部、

和改革委員會、財(cái)政部于２０１１年６月１８日聯(lián)。兩個劃分的指合頒發(fā)的《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》標(biāo)分別為上個年度銷售收入和當(dāng)前企業(yè)員工人數(shù)。

從Ｖ在９Ｃ進(jìn)入企業(yè)的時間來看，１個有ＶＣ支持的企業(yè)中，ＶＣ首次進(jìn)入企業(yè)的時間在在２在２２０１３年的有３個，０１２年有１８個，０１１年有１在２在２２個，０１０年有４個，００９年或者更早時間有ＶＣ支持的企業(yè)為５４個。樣本能夠較好反映ＶＣ進(jìn)入初期對企業(yè)作用的情況。２．２　問卷的信度與效度評估

為保證問卷的信度和效度，除了咨詢專家

收入成長率作為未上市中小企業(yè)成長性的衡量指標(biāo)之一，體現(xiàn)企業(yè)的銷售水平和發(fā)展趨勢。此外，采用營業(yè)利潤成長率作為衡量企業(yè)成長性的第２個指標(biāo)，有利于體現(xiàn)ＶＣ對未上市中小企業(yè)可持續(xù)成長能力的影響。本研究將成長指標(biāo)設(shè)為近３年（以下相同）平２０１０～２０１２年，均成長率，消除年度短期異常波動。

（）管理支持�。郑玻脤ζ髽I(yè)的影響可以劃分為資金支持、認(rèn)證作用、管理支持和社會網(wǎng)絡(luò)

１］

。問卷共設(shè)有９個選項(xiàng)，支持［ＶＣ的資金支持

功能歸為第一類；提高銀行和其他投資者對企業(yè)的認(rèn)可度、提升產(chǎn)品市場認(rèn)可度歸為第二類，即Ｖ提升管理水平、幫助企業(yè)招Ｃ的認(rèn)證作用；

·２０９·

募管理人員、為企業(yè)制定戰(zhàn)略提供建議歸為第三類，即Ｖ加強(qiáng)企業(yè)與政府Ｃ的管理支持作用；即有關(guān)部門聯(lián)系和證券公司聯(lián)系歸為第四類，ＶＣ的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。

通過對問卷的初步分析整理，發(fā)現(xiàn)ＶＣ影響企業(yè)成長的作用路徑為資金支持和管理支持。ＶＣ投資基本上沒有體現(xiàn)出認(rèn)證和社會網(wǎng)信號理論不適合解釋中國Ｖ絡(luò)作用，Ｃ對未上市中小企業(yè)的影響。其中資金支持是ＶＣ投資管理支持是Ｖ企業(yè)后對企業(yè)的基本貢獻(xiàn)，Ｃ作用于企業(yè)的最主要方式。定義ＶＣ提供管理支，。變量取值為１否則為０持，

２．３．２　自變量

（）創(chuàng)業(yè)投資　未上市中小企業(yè)中有Ｖ１Ｃ，，。則變量取值為１否則為０

（）創(chuàng)業(yè)投資特征　第二組主要自變量為２

創(chuàng)業(yè)投資特征變量。ＶＣ聲譽(yù)依據(jù)清科數(shù)據(jù)庫２前２其余為０１２ＶＣ機(jī)構(gòu)排名，０為高聲譽(yù)，

２５］

。聯(lián)合投資指未上市中小企業(yè)中存低聲譽(yù)［

Ｖｎ，Ｖｓ，Ｆ。

表１　變量定義表

變量名稱

因變量

銷售收入成長率營業(yè)利潤成長率管理支持

自變量

ＶＣ�。郑寐曌u(yù)ＶＣ的聯(lián)合投資ＶＣ持股比例外資ＶＣ　

中介變量供應(yīng)鏈整合能力控制變量

企業(yè)規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率研發(fā)支出企業(yè)年齡企業(yè)所在行業(yè)

變量符號

變量定義

模型１３年企業(yè)銷售收入成長，

的因變量

近３年企業(yè)營業(yè)利潤成長，模型１的因變量

否則為０ＶＣ提供管理支持為１，

有ＶＣ＝１；無ＶＣ＝０清科２其他０１２排名前２０�。�，為０

企業(yè)中ＶＣ的數(shù)量，取平方企業(yè)中ＶＣ總持股比例其他ＶＣ產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為外資為１，為０

５級程度變量，１為最不重要，５為最重要去年銷售收入總負(fù)債／總資產(chǎn)企業(yè)研發(fā)支出占收入比２０１２－企業(yè)成立年份證監(jiān)會行業(yè)分類

Ｓ�。校汀。郑郑颍郑睿郑螅啤。谩。樱椋蹋模痢。�

在２個及以上的ＶＣ

［１１，１８］

。ＶＣ持股比例指其

　　第一個模型的因變量為企業(yè)銷售收入成長

率和營業(yè)利潤成長率。自變量分為兩組：第一組為有無Ｖ使用０考察有無ＶＣ，１變量表示，Ｃ－支持對企業(yè)成長率的影響，即有ＶＣ入股的企業(yè)是否成長率顯著與沒有ＶＣ支持的企業(yè)不包括Ｖ聯(lián)合投同。第二組為ＶＣ特征，Ｃ聲譽(yù)、資、持股比例和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，目的是考察不同ＶＣ特征對企業(yè)成長率的影響，即ＶＣ特征如何影響企業(yè)成長率。

第二個模型的因變量仍為銷售收入成長率和營業(yè)利潤成長率，自變量為ＶＣ是否提供管使用０考察Ｖ理支持，１變量，Ｃ有無管理支持－對企業(yè)成長性的影響。

第三個模型的因變量為管理支持，考察哪一項(xiàng)特征會影響ＶＣ對企業(yè)成長的作用路徑。自變量為Ｖ包括Ｖ聯(lián)合投資、Ｃ特征，Ｃ聲譽(yù)、持股比例和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。

２６］

。外資在企業(yè)中的持股數(shù)占總股數(shù)的比例［

ＶＣ指依據(jù)ＶＣ的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將其劃分為外資合資Ｖ國有Ｖ民營Ｖ企業(yè)中有多ＶＣ、Ｃ、Ｃ、Ｃ，個Ｖ以持股比例最大的ＶＣ時，Ｃ的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為準(zhǔn)。不同類型的ＶＣ對企業(yè)成長影響不同，其中外資ＶＣ因其發(fā)展成熟對企業(yè)成長影響

１３］

。作用更大［

２．３．３　中介變量

為了深入分析管理支持如何影響企業(yè)成長，問卷中將ＶＣ提供管理支持后的作用方式細(xì)分為６個選項(xiàng)，分別是產(chǎn)品開發(fā)明顯加快、企技術(shù)更新速度加快、企業(yè)業(yè)投資速度明顯加快、

上下游整合能力加強(qiáng)、資源獲取能力加強(qiáng)和推行管理層激勵計(jì)劃等。每一選項(xiàng)采用５級量表，１表示最不重要，５表示最重要。分析問卷發(fā)現(xiàn)，ＶＣ投資后企業(yè)上下游整合能力明顯加強(qiáng)。將供應(yīng)鏈整合能力提高作為中介變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)中介作用是否穩(wěn)健。

控制變量分別為負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年。齡、研發(fā)支出比例。各變量界定見表１２．３　模型設(shè)計(jì)

使用Ｖ管理支持對企業(yè)成長Ｃ及其特征、進(jìn)行回歸，，基本模型如下。

；Ｓ（Ｐ）＝ｆ（ｉｎｄｅｅｎｄｅｎｔ，ＳＬ，Ｄ，Ａ，Ｉ）＋εｉ，ｐ

（）１（）２（）３

３　創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)成長的回歸分析

３．１　變量相關(guān)性分析

。Ｖ相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表２Ｃ與企業(yè)近３年銷售收入成長和營業(yè)利潤成長的相關(guān)系數(shù)分，別為０且在１．５８和０．５３％的水平上顯著。在持股比例與企業(yè)成長性顯著ＶＣ的特征變量中，

正相關(guān)，外資ＶＣ與近３年?duì)I業(yè)利潤呈正相關(guān)關(guān)系，且在５％的水平上顯著。ＶＣ聲譽(yù)和ＶＣ聯(lián)合投資與企業(yè)成長性均沒有表現(xiàn)出相關(guān)性。

管理支持和企業(yè)銷售收入成長、營業(yè)利潤，成長的相關(guān)系數(shù)分別為０均在１．３５和０．６７％

Ｓ（Ｐ）＝ｆ（Ｍ，ＳＬ，Ｄ，Ａ，Ｉ）＋δ，ｉ，

Ｍ＝ｆ（Ｖｒ，Ｖｎ，Ｖｓ，Ｆ）＋γ

其中，包括Ｖ，ｉｎｄｅｅｎｄｅｎｔ表示自變量，Ｖｒ，ｐ

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