【摘要】：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài),虧損與業(yè)績(jī)下滑成為眾多傳統(tǒng)行業(yè)上市公司亟待解決的問(wèn)題。與此同時(shí),黨的“十八大”提出我國(guó)應(yīng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,文化產(chǎn)業(yè)日益獲得資本市場(chǎng)關(guān)注。多重利好之下,中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展黃金期,資本市場(chǎng)掀起了一股文化產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)浪潮。本案例中,上市公司三愛(ài)富正是一個(gè)傳統(tǒng)化工制造國(guó)有企業(yè)。受近年來(lái)氟化工行業(yè)的低迷行情影響,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳,面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示。在此背景下,三愛(ài)富響應(yīng)國(guó)家國(guó)有企業(yè)改革的戰(zhàn)略,與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組。本文運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、案例研究法和事件研究法對(duì)三愛(ài)富跨界并購(gòu)事件進(jìn)行分析研究,主要內(nèi)容如下:首先闡述了研究背景與研究意義,對(duì)并購(gòu)重組相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行回顧梳理。其次,是案例介紹部分。首先剖析了案例發(fā)生時(shí)的行業(yè)背景和政策監(jiān)管背景,然后對(duì)本次并購(gòu)交易涉及的四個(gè)主體進(jìn)行介紹,其中對(duì)研究對(duì)象三愛(ài)富及標(biāo)的企業(yè)奧威亞進(jìn)行了經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)上的分析。接著介紹了本次并購(gòu)過(guò)程,包括對(duì)交易時(shí)間線、并購(gòu)步驟方案介紹以及并購(gòu)的結(jié)果的梳理和總結(jié)。再次是案例分析。案例分析主要分為六個(gè)部分。第一部分是交易各方進(jìn)行本次并購(gòu)的動(dòng)因分析。第二部分是對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行具體分析,包括方案支付方式、對(duì)賭協(xié)議、規(guī)避借殼認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的保證。第三部分是并購(gòu)對(duì)價(jià)的分析,本次并購(gòu)中涉及到三個(gè)交易對(duì)價(jià),本文對(duì)重大資產(chǎn)購(gòu)買和出售的交易對(duì)價(jià)進(jìn)行合理性分析;對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)價(jià)進(jìn)行溢價(jià)動(dòng)因分析。第四部分是對(duì)并購(gòu)后整合與并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析。第五部分是對(duì)本次并購(gòu)存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和人才與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。第六部分運(yùn)用事件研究法對(duì)本次并購(gòu)的短期市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行分析,運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析。最后是案例啟示部分。結(jié)合對(duì)整個(gè)并購(gòu)重組事件的分析研究,對(duì)傳統(tǒng)化工企業(yè)跨界并購(gòu)新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)該關(guān)注要點(diǎn)進(jìn)行歸納,并從三愛(ài)富成功通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批對(duì)監(jiān)管層審核類借殼方案的關(guān)鍵問(wèn)題及解決辦法進(jìn)行總結(jié)。本文通過(guò)對(duì)三愛(ài)富跨界并購(gòu)重組案例的研究,得出以下結(jié)論:一是對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)可以對(duì)沖跨界并購(gòu)中的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);二是在進(jìn)行并購(gòu)交易方案設(shè)計(jì)時(shí),應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流予以密切關(guān)注;三是并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)選擇合理的估值方法;四是跨界并購(gòu)中應(yīng)明確行業(yè)發(fā)展是國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化跨界并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。本文對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的上市國(guó)企在開(kāi)展跨界并購(gòu)、順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方案設(shè)計(jì)和路徑選擇上具有一定啟示作用;對(duì)文化行業(yè)等輕資產(chǎn)企業(yè)估值合理性考量上對(duì)其他并購(gòu)重組企業(yè)有一定參考意義。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F426.7;F271;F406.7
【圖文】：

第二章 案例介紹隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，居民收入的增長(zhǎng)與教育市場(chǎng)的剛性需求成為文化教場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)性因素。2017 年全國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到 25,97年增長(zhǎng) 9.0%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)達(dá) 7.3%。在居民支出中，人均教育文費(fèi)支出為 2,086 元，占總支出的 11.4%，且這一比例在近年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定。伴隨政策的推進(jìn)、教育消費(fèi)升級(jí)和高收入人群增加等因素影響，文化教育行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。

表 2-1 三愛(ài)富 2013-2015 年利潤(rùn)表單位2015-12-31 2014-12-31 201收入 357,119.06 393,993.31 328潤(rùn) -29,729.74 -1,992.06 -2額 -28,564.29 8,833.22 16 -30,751.20 4,913.76 12公司股東的凈利潤(rùn) -31,101.36 646.68 7歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) -30,977.75 -8,181.51 -4圖 2-2 三愛(ài)富利率走勢(shì)來(lái)看，近年來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率偏低。2011 年由行情暴漲、毛利率達(dá)到高點(diǎn)，之后隨著氟化工行業(yè)的周期性回落，公司毛，于 2013 年達(dá)到負(fù)值，在 2015 年更是達(dá)到-8.32%。

07.SZ 多氟多 20.40 1.94 0.63 100.49 16.56 45.2815.SZ 中欣氟材 12.66 1.97 0.68 99.80 9.54 43.8560.SH巨化股份 1.71 1.19 0.96 98.14 1.53 11.9936.SH三愛(ài)富 -11.69 1.66 1.09 133.70 -4.86 26.31中位數(shù) 12.66 1.94 0.68 100.38 9.54 43.85平均數(shù) 7.41 1.75 0.76 106.50 7.71 35.87愛(ài)富于 2015 和 2016 年兩年處于虧損狀態(tài)。2016 年公司權(quán)益凈利率為-11.行業(yè)相比，其盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力均處在較低水平。過(guò)與同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)均值為 36%，三愛(ài)，公司權(quán)益融資比例偏大。從公司近年權(quán)益凈利率數(shù)據(jù)（見(jiàn)圖 2-3）可以看出12-2016 年 ROE 均未超過(guò) 10%，因此三愛(ài)富較低財(cái)務(wù)杠桿的融資方式與降的需要相適應(yīng)。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2792008