本文關鍵詞：基于實物期權理論的杠桿企業(yè)投融資決策

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【摘要】：投資與融資決策的科學性是企業(yè)生存發(fā)展的核心,其中企業(yè)投融資策略一般包含三個方面:投資時機、投資規(guī)模與資本結構。三個決策具有協(xié)同互動的關系,忽視這種相互影響、靈活互動的特征,會造成企業(yè)決策的顧此失彼。因此,本文針對杠桿企業(yè)的投資與融資決策問題,基于實物期權理論,運用均衡定價、動態(tài)規(guī)劃、隨機分析等方法,建立符合經濟學規(guī)律和易于處理的數(shù)理模型,給出了企業(yè)股權、債權與實物期權均衡定價的解析解;探討了代理沖突下杠桿企業(yè)如何同時決策投資時機、投資規(guī)模和資本結構;分析了三個決策的相互關系,并與純股權融資企業(yè)的投資決策進行了對比。首先,考慮存在股東債權人代理沖突及債務發(fā)行成本的條件下,杠桿企業(yè)如何同時決策投資時機、投資規(guī)模及資本結構的問題。假定企業(yè)收益流服從幾何布朗運動,投資規(guī)模滿足柯布道格拉斯函數(shù)時,基于均衡定價理論與實物期權方法導出了企業(yè)投資時機、投資規(guī)模與資本結構分別滿足的非線性代數(shù)方程。數(shù)值分析表明:給定資本結構下,杠桿企業(yè)投資時機與投資規(guī)模的變化呈現(xiàn)出正相關關系;企業(yè)收益流與市場正(負)相關程度越高,投資時機、投資規(guī)模、債務融資規(guī)模及財務杠桿率就越低;債務發(fā)行邊際成本趨于企業(yè)所得稅率時,杠桿企業(yè)的投資決策與純股權融資公司相似;對比于企業(yè)價值最大化投融資決策,股權價值最大化目標下的企業(yè)加速了投資期權的執(zhí)行,降低了投資規(guī)模、債務融資規(guī)模、企業(yè)價值及財務杠桿率。其次,眾多文獻在研究杠桿企業(yè)的投資與融資決策時,通常視管理者與股東或企業(yè)利益一致,然而,現(xiàn)實中存在的信息不對稱導致管理者與股東或企業(yè)的利益沖突。為此,通過放松這一假定,研究委托-代理沖突下企業(yè)的投融資決策問題�？紤]企業(yè)將投融資決策權賦予管理者時,其如何同時決策投資時機、投資規(guī)模及資本結構。分析了管理者持股與項目風險(不確定性)對企業(yè)非效率投融資決策的影響。數(shù)值分析表明:給定資本結構下,杠桿企業(yè)管理者決策的投資時機與投資規(guī)模變化呈現(xiàn)出負相關關系;對比于純股權融資企業(yè),杠桿企業(yè)管理者加速了投資期權的執(zhí)行并增大了投資規(guī)模;財務杠桿率與債務收益率差價是關于管理者持股比例的U形函數(shù),且管理者持股比例的增大,會加速投資期權的執(zhí)行、增大投資規(guī)模與債務融資規(guī)模,同時降低代理成本;項目風險的增大導致企業(yè)投資時機、投資規(guī)模、債務融資規(guī)模、債務收益率差價和代理成本增大及財務杠桿率降低。
【關鍵詞】：杠桿企業(yè) 實物期權 均衡定價 代理沖突 投融資決策
【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F275;F830.9;F224
【目錄】：

• 摘要5-6
• Abstract6-12
• 第1章 緒論12-20
• 1.1 研究背景與意義12-13
• 1.2 文獻綜述13-17
• 1.3 研究內容與方法17-18
• 1.3.1 研究內容17
• 1.3.2 研究方法17-18
• 1.4 本文創(chuàng)新點18-19
• 1.5 本文研究框架19-20
• 第2章 實物期權理論及其模型求解20-27
• 2.1 實物期權理論的相關概念20-23
• 2.1.1 不確定性20
• 2.1.2 投資的不可逆20
• 2.1.3 等待價值20-22
• 2.1.4 實物期權的定義22-23
• 2.2 基于均衡定價的實物期權模型求解23-27
• 第3章 股東債權人沖突下杠桿企業(yè)的投融資決策27-39
• 3.1 模型與假設27-28
• 3.2 純股權融資企業(yè)投資決策28-29
• 3.3 杠桿企業(yè)證券的均衡定價29-31
• 3.3.1 股權的均衡定價30
• 3.3.2 債務的均衡定價30-31
• 3.4 杠桿企業(yè)的投融資決策31-34
• 3.4.1 基于股權價值最大化的投融資決策31-33
• 3.4.2 基于企業(yè)價值最大化的投融資決策33-34
• 3.4.3 代理成本34
• 3.5 經濟分析34-39
• 3.5.1 債務融資對企業(yè)投資決策的影響34-36
• 3.5.2 比較靜態(tài)分析36-39
• 第4章 委托代理沖突下杠桿企業(yè)的投融資決策39-50
• 4.1 模型與假設39-40
• 4.2 純股權融資企業(yè)與管理者財富的均衡定價40-42
• 4.2.1 純股權企業(yè)的均衡定價40-41
• 4.2.2 管理者財富的均衡定價41-42
• 4.3 杠桿企業(yè)證券與管理者財富的均衡定價42-43
• 4.3.1 股權的均衡定價42
• 4.3.2 債務的均衡定價42-43
• 4.3.3 管理者財富的均衡定價43
• 4.4 杠桿企業(yè)的投融資決策43-47
• 4.4.1 基于管理者財富價值最大化的投融資決策44-45
• 4.4.2 基于企業(yè)所有利益相關者財富價值最大化的投融資決策45-46
• 4.4.3 代理成本46-47
• 4.5 經濟分析47-50
• 4.5.1 債務融資對管理者投資決策的影響47-48
• 4.5.2 管理者持股與項目風險(波動率)對企業(yè)投融資決策的影響48-50
• 結論50-52
• 參考文獻52-56
• 致謝56-58
• 附錄A 攻讀學位期間所發(fā)表的學術論文目錄58

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本文編號：628166