【摘要】：并購是企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模的常用方法之一。跨國并購是“十二五”期間中國企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措,也是企業(yè)走出國門,開拓國際市場的一條捷徑。正因如此,近年來,我國企業(yè)跨國并購發(fā)展迅猛,不管是發(fā)生次數(shù)還是涉及金額都創(chuàng)歷史新高,我國也連續(xù)兩年位列全球三大對外投資國。然而,我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的結(jié)果并不是都盡如人意。就像“七七定律”所說,70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值,其中又有70%失敗于并購后的整合�？鐕①徥且话选半p刃劍”,若對并購中涉及的經(jīng)濟(jì)制度、政治制度、法律制度、文化等因素把握不夠,很容易給企業(yè)造成巨大損失,甚至影響并購方企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近年來中國企業(yè)因自身以外的原因而導(dǎo)致投資受阻和受損的情況不斷發(fā)生。究竟是什么因素導(dǎo)致中國企業(yè)跨國并購屢屢受挫呢?長江商學(xué)院教授曾鳴(2012)認(rèn)為,大量的研究證實(shí),這樣的跨國并購有兩個(gè)致命的缺陷。其一是在交易過程中支付了過高的溢價(jià),遠(yuǎn)超出賣方的實(shí)際價(jià)值,而并購后一般又難以獲得巨額的回報(bào)收回溢價(jià),最終導(dǎo)致并購失敗。結(jié)果是,最初得意洋洋的并購贏家變成了最后的投資大輸家。由于這種情況非常常見,于是獲得了一個(gè)專有的名字,叫“贏家的詛咒”,贏得并購的那一天往往就是詛咒的開始。其二便是并購方大多認(rèn)為此次并購能夠產(chǎn)生很大的協(xié)同效應(yīng),但事實(shí)上由于整合難度往往高于最初的預(yù)期,導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)很大一部分難以實(shí)現(xiàn),這一現(xiàn)象被稱為“協(xié)同效應(yīng)陷阱”。深入探究發(fā)現(xiàn),國家風(fēng)險(xiǎn)和國家層面的文化差異對跨國并購的成敗影響很大。在企業(yè)跨國并購面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)中,有一類風(fēng)險(xiǎn)是基于國家主權(quán)行為且并購企業(yè)很難控制的外在風(fēng)險(xiǎn),如目標(biāo)企業(yè)所在國家的政策、外匯管制、戰(zhàn)爭環(huán)境、自然災(zāi)害等,稱之為國家風(fēng)險(xiǎn)。文化差異是指兩個(gè)國家在傳統(tǒng)觀念、社會習(xí)慣、意識形態(tài)等方面的不同。兩國文化差異越大,跨國并購雙方溝通交流以及并購后整合難度越大。國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異對跨越國界的跨國并購成敗的影響是顯而易見的。當(dāng)東道國戰(zhàn)爭頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或者與中國文化差異很大時(shí),不管是并購交易中的談判還是在并購后整合,難度都會明顯增加,并購成功的可能性減小。財(cái)務(wù)政策是企業(yè)各項(xiàng)決策中最重要的決策之一,也是影響并購成敗的關(guān)鍵因素之一。因此,在全球并購浪潮的沖擊下,運(yùn)用跨國并購和財(cái)務(wù)管理的有關(guān)理論,分析中國企業(yè)跨國并購的歷史和現(xiàn)狀,研究如何根據(jù)東道國國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異相機(jī)制定財(cái)務(wù)政策是當(dāng)務(wù)之急。本文以2005—2012年中國上市公司發(fā)起的跨國并購為樣本,實(shí)證分析了不同國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異情況下,跨國并購交易階段和整合階段不同財(cái)務(wù)政策的選擇問題。本文共六章,具體內(nèi)容包括:第一章為引言。介紹本文的研究背景及意義,研究思路、內(nèi)容以及創(chuàng)新和不足。第二章為文獻(xiàn)綜述。回顧與本文研究相關(guān)的文獻(xiàn)并評述。具體包括跨國并購評價(jià)方法、跨國并購交易過程財(cái)務(wù)政策選擇、跨國并購整合過程財(cái)務(wù)政策選擇、國家風(fēng)險(xiǎn)與跨國并購以及文化差異與跨國并購共五部分。第三章為我國跨國并購制度背景及現(xiàn)狀分析。介紹與文章相關(guān)的理論基礎(chǔ)和我國跨國并購的制度背景。相關(guān)理論具體包括國家風(fēng)險(xiǎn)理論、跨文化管理理論以及跨國并購財(cái)務(wù)政策理論,其中跨國并購的財(cái)務(wù)政策理論又分為跨國并購交易過程財(cái)務(wù)政策和整合過程財(cái)務(wù)政策。制度背景包括我國并購和跨國并購的歷史演進(jìn)過程及發(fā)展趨勢。我國跨國并購現(xiàn)狀分析當(dāng)前我國跨國并購存在的一些問題。第四章是基于國家風(fēng)險(xiǎn)、文化差異的跨國并購交易過程財(cái)務(wù)政策選擇實(shí)證分析。本章以2005—2012年中國上市公司發(fā)起的197起跨國并購案例為樣本,分別以國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異為調(diào)節(jié)變量,實(shí)證檢驗(yàn)了在跨國并購交易過程中并購融資方式、支付方式以及并購溢價(jià)等財(cái)務(wù)政策如何選擇才能提高跨國并購交易成功率,模型中控制了并購交易特征、并購雙方特征等因素的影響。第五章為基于國家風(fēng)險(xiǎn)、文化差異的跨國并購整合過程的財(cái)務(wù)政策選擇實(shí)證分析。本章以2005—2012年中國上市公司成功發(fā)起的155起跨國并購案例為樣本,以國家風(fēng)險(xiǎn)、文化差異為調(diào)節(jié)變量,實(shí)證檢驗(yàn)了在跨國并購整合過程中并購方融資政策、投資政策、營運(yùn)資金管理政策以及股利分配政策四個(gè)財(cái)務(wù)政策如何選擇才能提高跨國并購整合的成功率。第六章為結(jié)論與政策建議�？偨Y(jié)全文,歸納全文的研究結(jié)果,基于研究結(jié)論提出提高跨國并購成功率的政策建議,并對今后的研究提出展望。根據(jù)本文的實(shí)證研究,本文得到如下研究結(jié)論:第一,國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異對無論是跨國并購交易成敗還是整合成敗都有顯著負(fù)向影響。第二,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險(xiǎn)較高或文化差異較大時(shí),并購融資方式選擇內(nèi)源融資能夠有效降低跨國并購交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)。第三,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險(xiǎn)較高或文化差異較大時(shí),并購支付方式選擇現(xiàn)金方式能夠有效提高跨國并購交易成功的可能性。第四,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險(xiǎn)較高或文化差異較大時(shí),降低溢價(jià)率能夠顯著提高跨國并購交易成功的概率。第五,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異較大時(shí),并購方降低負(fù)債比率能夠提高整合成功的可能性。第六,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險(xiǎn)較高或文化差異較大時(shí),并購方減少投資支出能夠有效提高跨國并購整合成功的可能性。第七,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險(xiǎn)較高或文化差異較大時(shí),并購方增加營運(yùn)資金比重能夠有效降低跨國并購整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。第八,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異較大時(shí),并購方并購后減少股利支付能夠有效提高并購整合成功的概率。本文的創(chuàng)新之處在于三個(gè)方面:第一,關(guān)注跨國并購中的財(cái)務(wù)政策選擇。財(cái)務(wù)政策是企業(yè)各種政策中非常重要的政策之一,然而現(xiàn)有關(guān)于并購的文獻(xiàn)大多忽視并購中的財(cái)務(wù)政策選擇問題,或者只關(guān)注其中一個(gè)政策,比如支付方式,關(guān)于并購后整合過程中的財(cái)務(wù)政策研究文獻(xiàn)較少。第二,分階段分重點(diǎn)分析并購過程中的財(cái)務(wù)政策。國內(nèi)外很多學(xué)者認(rèn)為盡管學(xué)術(shù)界用了大量理論和方法研究并購,然而我們似乎對并購成敗的影響因素等問題知之甚少。有學(xué)者認(rèn)為之所以會出現(xiàn)這樣的結(jié)果是因?yàn)橹暗奈墨I(xiàn)大多把并購視為一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的事件或者只考慮一個(gè)階段,忽視了并購本身的動(dòng)態(tài)性以及復(fù)雜性。有國外學(xué)者認(rèn)為為了提高并購成功可能性,并購過程應(yīng)該分為幾個(gè)階段,每個(gè)階段有不同的目標(biāo)和行動(dòng)。本文借鑒以上觀點(diǎn),將并購分為兩個(gè)階段,即交易階段和整合階段。將并購雙方成功簽署并購協(xié)議及之前的階段視為交易階段。在交易階段重點(diǎn)關(guān)注并購支付方式、并購融資方式以及并購溢價(jià)三個(gè)財(cái)務(wù)政策的選擇問題。將并購雙方成功簽署并購協(xié)議并完成交接后視為整合階段。在整合階段,并購交易已經(jīng)完成,企業(yè)關(guān)注的財(cái)務(wù)政策轉(zhuǎn)向整個(gè)企業(yè)的融資政策、投資政策、營運(yùn)資金管理政策和股利分配等財(cái)務(wù)政策。第三,從國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異角度分析跨國并購中的財(cái)務(wù)政策選擇。相對于普通并購來說,跨國并購最大的特點(diǎn)就是跨越國界。由于受眾多外部宏觀因素如政治、經(jīng)濟(jì)、文化等制度因素的影響,從并購的結(jié)果來看,在過去二十多年里,中國企業(yè)跨國并購案失敗率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界平均水平,這使得中國的許多企業(yè),遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失,企業(yè)面臨著外部競爭和自身發(fā)展需要的雙重壓力,嚴(yán)重阻礙了中國企業(yè)走出去的步伐。國內(nèi)外關(guān)于文化差異與并購績效的文獻(xiàn)有很多,但大多將文化差異視為自變量或者控制變量,研究結(jié)論也各不相同;關(guān)于國家風(fēng)險(xiǎn)與跨國并購的關(guān)系的文獻(xiàn)較少,而且使用中國編制國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)作為國家風(fēng)險(xiǎn)代理變量的文獻(xiàn)就更少了。本文將國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異視為調(diào)節(jié)變量,研究不同國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異情況下跨國并購財(cái)務(wù)政策選擇,從而規(guī)避國家風(fēng)險(xiǎn)和文化差異對企業(yè)跨國并購活動(dòng)帶來的危機(jī)。
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【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F271
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本文編號：2342176