本文關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為的影響研究

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【摘要】：投資決策作為企業(yè)財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn),是企業(yè)面臨的最重要的財(cái)務(wù)決策之一,涉及到資金的籌集與配置效率,對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及發(fā)展具有不可替代的作用。上市公司進(jìn)行生產(chǎn)性投資,能把資金轉(zhuǎn)化成企業(yè)再生產(chǎn)所必要的資本儲(chǔ)備,有利于企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展；上市公司進(jìn)行金融投資,得到的是資本市場(chǎng)的豐厚收益,但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展無益。投資決策作為企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ),上市公司如何進(jìn)行投資抉擇、資金流入生產(chǎn)領(lǐng)域或是金融領(lǐng)域,都影響著上市公司的盈利水平、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中發(fā)揮的作用及效率一直是公司治理領(lǐng)域的重要問題。一直以來,我國(guó)上市公司高度集中的股權(quán)特征、多樣化的股權(quán)構(gòu)成以及實(shí)際控制人都會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響,是有待深入研究的重要問題。特別是近年來隨著股權(quán)分置改革的全面實(shí)施,非流通股和流通股從分離邁向了全流通,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了新的變化,這必然也會(huì)對(duì)投資行為帶來新的影響。本文通過研究我國(guó)制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),包括股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)特征,以深入了解不同的股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成、實(shí)際控制人在公司治理中發(fā)揮的作用及如何影響企業(yè)的投資決策。本文首先闡述了上市公司面臨外部生存環(huán)境及內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的雙重變化,回顧了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn),在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了詳細(xì)的理論分析。本文主要從股權(quán)構(gòu)成、集中度與控制人性質(zhì)這三個(gè)維度來研究股權(quán)機(jī)構(gòu)。在投資行為的定義方面,筆者在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上對(duì)投資行為作了新的界定,把投資分為生產(chǎn)性投資和金融投資。然后,選取滬深A(yù)股545個(gè)上市公司2007-2013年間的年度數(shù)據(jù),從上市公司這一微觀視角研究對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為進(jìn)行了多維的描述性統(tǒng)計(jì)分析,直觀地反映了股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系。在實(shí)證研究方面,本文通過一步系統(tǒng)GMM、混合OLS、固定效應(yīng)等方法,分別從股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成兩個(gè)角度來進(jìn)行對(duì)生產(chǎn)性投資、金融投資的影響及結(jié)果分析。最后,通過對(duì)樣本上市公司進(jìn)行區(qū)域結(jié)構(gòu)和控制人結(jié)構(gòu)的分組來對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本研究的基本結(jié)論如下：(1)第一大股東、第2-5大股東與企業(yè)管理者都有著擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),其持股比例與生產(chǎn)性投資正相關(guān)。上市公司存在大股東代理問題,第一大股東由于利己動(dòng)機(jī)有著擴(kuò)大生產(chǎn)性投資的沖動(dòng),第2-5大股東對(duì)第一大股東的行為產(chǎn)生的是跟隨效應(yīng)。管理層在大股東的控制下發(fā)揮的是管理層“固守職位”效應(yīng),對(duì)生產(chǎn)性投資行為更為重視。(2)機(jī)構(gòu)投資者與流通股股東傾向于金融投資行為,而對(duì)生產(chǎn)性投資行為負(fù)偏好。機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的地位與作用逐漸明顯,流通股和機(jī)構(gòu)投資者的持股動(dòng)機(jī)是金融市場(chǎng)的資本利得,使得其更偏好于金融投資,對(duì)能夠帶來企業(yè)規(guī)模增加的生產(chǎn)性投資負(fù)偏好。(3)非國(guó)有控股上市公司的生產(chǎn)性投資與金融投資規(guī)模夠顯著高于國(guó)有控股上市公司。國(guó)有控股的上市公司投資的動(dòng)機(jī)可能是基于政治、政策的因素,企業(yè)的治理目標(biāo)可能不是公司利潤(rùn)最大化。(4)雖然近年來金融投資發(fā)展迅猛,但生產(chǎn)性投資仍然是制造業(yè)主導(dǎo)的投資方式。我國(guó)制造業(yè)發(fā)展起源較晚、仍然處于生命周期的資本積累階段,金融資產(chǎn)的收益率高、但極其不穩(wěn)定,企業(yè)內(nèi)部人仍然具有生產(chǎn)性投資的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),上市公司仍然是以生產(chǎn)性投資行為為主要的投資方式。基于上述研究結(jié)論,本文提出了以下政策建議：(1)加大對(duì)企業(yè)內(nèi)部人的激勵(lì)及監(jiān)督,防止企業(yè)內(nèi)部人侵害外部人的利益。(2)大力培養(yǎng)企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,引導(dǎo)其在資本市場(chǎng)參與角色從“投機(jī)者”向“投資者”轉(zhuǎn)變。(3)引導(dǎo)金融投資行為往良性發(fā)展,警惕金融資產(chǎn)過度投資,避免制造業(yè)去工業(yè)化、空心化。
【關(guān)鍵詞】：股權(quán)集中度 股權(quán)構(gòu)成 生產(chǎn)性投資 金融投資
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F275;F832.51
【目錄】：

• 摘要5-7
• Abstract7-10
• 第1章 導(dǎo)論10-20
• 1.1 研究問題的展示10-11
• 1.1.1 研究背景10-11
• 1.1.2 研究意義11
• 1.2 國(guó)內(nèi)外研究綜述11-15
• 1.2.1 國(guó)外研究綜述11-13
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究綜述13-15
• 1.3 研究思路與內(nèi)容15-17
• 1.3.1 研究思路15-16
• 1.3.2 研究?jī)?nèi)容16-17
• 1.4 研究方法和資料17-20
• 1.4.1 研究方法17-18
• 1.4.3 研究資料18-20
• 第2章 理論借鑒與理論分析20-30
• 2.1 理論借鑒20-23
• 2.1.1 委托代理理論20
• 2.1.2 公司治理理論20-21
• 2.1.3 資本逐利理論21-22
• 2.1.4 產(chǎn)融結(jié)合理論22-23
• 2.2 概念分析23-26
• 2.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)23-24
• 2.2.2 投資行為24-26
• 2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為26-29
• 2.3.1 股權(quán)集中度與投資行為26-27
• 2.3.2 股權(quán)構(gòu)成與投資行為27-29
• 2.4 本章小結(jié)29-30
• 第3章 數(shù)據(jù)的選擇和描述性統(tǒng)計(jì)分析30-44
• 3.1 數(shù)據(jù)的選擇30
• 3.2 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)分析30-35
• 3.2.1 上市公司股本的分布與特征30-32
• 3.2.2 上市公司的股權(quán)屬性特征32-33
• 3.2.3 上市公司股權(quán)集中度的特征33-34
• 3.2.4 控制人性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)34-35
• 3.3 上市公司的投資行為35-41
• 3.3.1 上市公司投資行為的基本特征36-37
• 3.3.2 上市公司投資行為的行業(yè)結(jié)構(gòu)37-39
• 3.3.3 控制人的性質(zhì)與投資結(jié)構(gòu)39-40
• 3.3.4 大股東持股比例與投資結(jié)構(gòu)40-41
• 3.4 本章小結(jié)41-44
• 第4章 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為影響的實(shí)證分析44-56
• 4.1 理論模型和變量設(shè)定44-47
• 4.1.1 理論模型44
• 4.1.2 變量說明44-47
• 4.2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)47-49
• 4.2.1 實(shí)證模型設(shè)計(jì)47-48
• 4.2.2 控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)48
• 4.2.3 變量間的相關(guān)性分析 (見附錄)48
• 4.2.4 模型的選擇48-49
• 4.3 實(shí)證結(jié)果與分析49-52
• 4.3.1 股權(quán)集中度對(duì)投資行為的影響49-50
• 4.3.2 股權(quán)構(gòu)成對(duì)投資行為的影響50-52
• 4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)52-54
• 4.5 本章小結(jié)54-56
• 第5章 研究結(jié)論與政策建議56-58
• 5.1 研究結(jié)論56-57
• 5.2 政策建議57-58
• 參考文獻(xiàn)58-62
• 附錄：相關(guān)分析結(jié)果矩陣62-63
• 致謝63-64
• 攻讀研究生期間的研究成果64

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：983266