本文關(guān)鍵詞：中國股市波動率異象的存在性、持續(xù)性以及成因分析

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【摘要】：傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型是在在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的,主要研究股票證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系。他們認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益應(yīng)與其風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。但越來越多的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明這種正相關(guān)關(guān)系是不存在的。國外現(xiàn)已證在實(shí)美國市場和歐洲市場均存在不同程度的低波動率效應(yīng),可是中國市場現(xiàn)有的研究還存在著一定的局限性,現(xiàn)有的研究僅考慮我國A股收益與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值或特質(zhì)波動率之間的關(guān)系,沒有考察股票收益與其波動率之間的關(guān)系,實(shí)際上并沒有研究“波動率效應(yīng)”,也沒有分析“低波動率策略”在我國A股市場中的適用性和持續(xù)性。因此,本文采用組合價(jià)差比較分析方法和回歸分析方法,考察中國股票市場中股票收益波動率與其未來收益率之間的關(guān)系。 本文以1996年至今的A股股票市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),中國股票市場中存在非常明顯的波動率異象,即低波動率股票的未來收益顯著大于高波動率股票的未來收益；通過檢驗(yàn)波動率套利組合的持有期收益,我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)波動率套利組合都能獲得顯著的正收益,說明中國股票市場中存在非常明顯的波動率異象,而且相對于不同頻率收益數(shù)據(jù)和不同形成期而言,這種異象是普遍存在的；通過分析波動率套利組合的收益和夏普比率隨持有期增加而變化的趨勢,我們發(fā)現(xiàn)波動率套利組合的總持有期收益在組合形成的24個(gè)月之內(nèi)逐漸增加,36個(gè)月之內(nèi)并沒有下降,說明這種異象不是短期現(xiàn)象,而是一種長期現(xiàn)象；通過對比分析波動率組合與其它組合收益、風(fēng)險(xiǎn)和夏普比率、超額收益之間的差異,我們發(fā)現(xiàn)波動率組合在這些指標(biāo)上與市值組合、市凈率組合、過去收益組合和換手率組合有很大的不同,這說明波動率異象有別于規(guī)模異象、價(jià)值異象、反轉(zhuǎn)異象和換手率異象,是另外一種不同的股市異象。 最后我們與美國股票市場的波動率效應(yīng)進(jìn)行比較,中國股票市場的低波動率效應(yīng)偏弱且影響因素不盡相同。與美國股票市場波動率異象相比,中國A股市場中波動率異象表現(xiàn)出以下兩個(gè)不同之處：第一,持有期1個(gè)月的波動率套利組合收益有些不顯著,而美國股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示持有期1個(gè)月的波動率異象非常明顯,大多數(shù)研究主要考察持有期1個(gè)月的波動率組合收益；第二,低波動率組合在中國市場上漲和市場下跌時(shí)表現(xiàn)為漲多跌少,而美國股市中低波動率組合在市場上漲和市場下跌時(shí)表現(xiàn)為漲少跌少。這些不同之處需要我們進(jìn)一步深入研究。 本文的先見性和創(chuàng)新點(diǎn)在于,低波動率效應(yīng)與常見的規(guī)模、動量等股市收益異象不同,它體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)異象,國內(nèi)文獻(xiàn)對此研究較少。將理論上新的“低波動率異象”應(yīng)用到作為新興市場的我國股票市場中,使用套利限制、公司業(yè)績以及投資者異質(zhì)信念等方面探討“低波動率效應(yīng)”的理論與經(jīng)驗(yàn)解釋,豐富了相關(guān)研究內(nèi)容的同時(shí)加深對我國股票市場波動狀況的理解與認(rèn)識。此外,低波動率策略具有較高的收益,而且低波動率策略不受其他效應(yīng)的影響,具有很好的穩(wěn)定性。采用分散組合方法分析“低波動率策略”的適用性,可以為基金等投資決策提供更好的投資策略和投資建議。 本文的不足之處在于,由于中國股票市場本身時(shí)間較短,且政策變化對股票市場影響較大,因此在持續(xù)性研究時(shí),持有期其只選擇到36個(gè)月,沒有進(jìn)一步深入。此外我們對波動率異象的解釋沒有一個(gè)確切的證明,只是從相關(guān)性研究中得到了推論,以上需要后人繼續(xù)研究。
【關(guān)鍵詞】：波動率異象 股票定價(jià) 套利組合
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-8
• 1 引言8-12
• 1.1 問題的提出8-9
• 1.2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述9-12
• 2 相關(guān)概念與理論動機(jī)12-15
• 2.1 相關(guān)概念12-14
• 2.1.1 波動率的由來12
• 2.1.2 波動率的類型12-13
• 2.1.3 波動率的選取方式13-14
• 2.2 理論動機(jī)14-15
• 3 樣本選取及分析方法15-17
• 3.1 數(shù)據(jù)說明15-16
• 3.2 分析方法16-17
• 4 實(shí)證與分析17-24
• 4.1 波動率異象的存在性檢驗(yàn)17-19
• 4.2 波動率異象的持續(xù)性分析19-20
• 4.3 波動率異象的差異性分析20-24
• 5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)及成因分析24-30
• 5.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)24-26
• 5.2 成因分析26-30
• 6 結(jié)論與啟示30-32
• 參考文獻(xiàn)32-35
• 后記35-36

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：906096