本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股市波動(dòng)率異象的存在性、持續(xù)性以及成因分析

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【摘要】：傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型是在在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的,主要研究股票證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系。他們認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益應(yīng)與其風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。但越來(lái)越多的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明這種正相關(guān)關(guān)系是不存在的。國(guó)外現(xiàn)已證在實(shí)美國(guó)市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)均存在不同程度的低波動(dòng)率效應(yīng),可是中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)有的研究還存在著一定的局限性,現(xiàn)有的研究?jī)H考慮我國(guó)A股收益與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值或特質(zhì)波動(dòng)率之間的關(guān)系,沒(méi)有考察股票收益與其波動(dòng)率之間的關(guān)系,實(shí)際上并沒(méi)有研究“波動(dòng)率效應(yīng)”,也沒(méi)有分析“低波動(dòng)率策略”在我國(guó)A股市場(chǎng)中的適用性和持續(xù)性。因此,本文采用組合價(jià)差比較分析方法和回歸分析方法,考察中國(guó)股票市場(chǎng)中股票收益波動(dòng)率與其未來(lái)收益率之間的關(guān)系。 本文以1996年至今的A股股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),中國(guó)股票市場(chǎng)中存在非常明顯的波動(dòng)率異象,即低波動(dòng)率股票的未來(lái)收益顯著大于高波動(dòng)率股票的未來(lái)收益；通過(guò)檢驗(yàn)波動(dòng)率套利組合的持有期收益,我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)波動(dòng)率套利組合都能獲得顯著的正收益,說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)中存在非常明顯的波動(dòng)率異象,而且相對(duì)于不同頻率收益數(shù)據(jù)和不同形成期而言,這種異象是普遍存在的；通過(guò)分析波動(dòng)率套利組合的收益和夏普比率隨持有期增加而變化的趨勢(shì),我們發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率套利組合的總持有期收益在組合形成的24個(gè)月之內(nèi)逐漸增加,36個(gè)月之內(nèi)并沒(méi)有下降,說(shuō)明這種異象不是短期現(xiàn)象,而是一種長(zhǎng)期現(xiàn)象；通過(guò)對(duì)比分析波動(dòng)率組合與其它組合收益、風(fēng)險(xiǎn)和夏普比率、超額收益之間的差異,我們發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率組合在這些指標(biāo)上與市值組合、市凈率組合、過(guò)去收益組合和換手率組合有很大的不同,這說(shuō)明波動(dòng)率異象有別于規(guī)模異象、價(jià)值異象、反轉(zhuǎn)異象和換手率異象,是另外一種不同的股市異象。 最后我們與美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率效應(yīng)進(jìn)行比較,中國(guó)股票市場(chǎng)的低波動(dòng)率效應(yīng)偏弱且影響因素不盡相同。與美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率異象相比,中國(guó)A股市場(chǎng)中波動(dòng)率異象表現(xiàn)出以下兩個(gè)不同之處：第一,持有期1個(gè)月的波動(dòng)率套利組合收益有些不顯著,而美國(guó)股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示持有期1個(gè)月的波動(dòng)率異象非常明顯,大多數(shù)研究主要考察持有期1個(gè)月的波動(dòng)率組合收益；第二,低波動(dòng)率組合在中國(guó)市場(chǎng)上漲和市場(chǎng)下跌時(shí)表現(xiàn)為漲多跌少,而美國(guó)股市中低波動(dòng)率組合在市場(chǎng)上漲和市場(chǎng)下跌時(shí)表現(xiàn)為漲少跌少。這些不同之處需要我們進(jìn)一步深入研究。 本文的先見(jiàn)性和創(chuàng)新點(diǎn)在于,低波動(dòng)率效應(yīng)與常見(jiàn)的規(guī)模、動(dòng)量等股市收益異象不同,它體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)異象,國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)此研究較少。將理論上新的“低波動(dòng)率異象”應(yīng)用到作為新興市場(chǎng)的我國(guó)股票市場(chǎng)中,使用套利限制、公司業(yè)績(jī)以及投資者異質(zhì)信念等方面探討“低波動(dòng)率效應(yīng)”的理論與經(jīng)驗(yàn)解釋,豐富了相關(guān)研究?jī)?nèi)容的同時(shí)加深對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)狀況的理解與認(rèn)識(shí)。此外,低波動(dòng)率策略具有較高的收益,而且低波動(dòng)率策略不受其他效應(yīng)的影響,具有很好的穩(wěn)定性。采用分散組合方法分析“低波動(dòng)率策略”的適用性,可以為基金等投資決策提供更好的投資策略和投資建議。 本文的不足之處在于,由于中國(guó)股票市場(chǎng)本身時(shí)間較短,且政策變化對(duì)股票市場(chǎng)影響較大,因此在持續(xù)性研究時(shí),持有期其只選擇到36個(gè)月,沒(méi)有進(jìn)一步深入。此外我們對(duì)波動(dòng)率異象的解釋沒(méi)有一個(gè)確切的證明,只是從相關(guān)性研究中得到了推論,以上需要后人繼續(xù)研究。
【關(guān)鍵詞】：波動(dòng)率異象 股票定價(jià) 套利組合
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-8
• 1 引言8-12
• 1.1 問(wèn)題的提出8-9
• 1.2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述9-12
• 2 相關(guān)概念與理論動(dòng)機(jī)12-15
• 2.1 相關(guān)概念12-14
• 2.1.1 波動(dòng)率的由來(lái)12
• 2.1.2 波動(dòng)率的類(lèi)型12-13
• 2.1.3 波動(dòng)率的選取方式13-14
• 2.2 理論動(dòng)機(jī)14-15
• 3 樣本選取及分析方法15-17
• 3.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明15-16
• 3.2 分析方法16-17
• 4 實(shí)證與分析17-24
• 4.1 波動(dòng)率異象的存在性檢驗(yàn)17-19
• 4.2 波動(dòng)率異象的持續(xù)性分析19-20
• 4.3 波動(dòng)率異象的差異性分析20-24
• 5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)及成因分析24-30
• 5.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)24-26
• 5.2 成因分析26-30
• 6 結(jié)論與啟示30-32
• 參考文獻(xiàn)32-35
• 后記35-36

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：906096