現(xiàn)有的相關(guān)學(xué)術(shù)研究都忽略了現(xiàn)實(shí)中貸款提前違約對貸款違約損失的影響.本文的主要目的和貢獻(xiàn)就是將提前違約引入到了貸款保險(xiǎn)定價(jià)模型中,修正了只考慮到期違約所導(dǎo)致的貸款保險(xiǎn)定價(jià)誤差.本文以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ),通過蒙特卡羅模擬技術(shù)得到了提前違約貸款保險(xiǎn)定價(jià)的數(shù)值解.算例和實(shí)證結(jié)果表明:1)當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí),提前違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)模型可以修正僅考慮到期違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)高估問題;2)提前違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)與企業(yè)的違約點(diǎn)呈現(xiàn)出倒U型的非線性關(guān)系;3)蒙特卡羅模擬的時(shí)間間隔會影響提前違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)水平,這反映了信息不對稱問題對貸款保險(xiǎn)定價(jià)的影響. 

【文章來源】：系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐. 2019,39(10)北大核心CSSCIEICSCD

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

資產(chǎn)的模擬變化路徑及其違約悄況

第１０期??張耀杰．等：提前違約的貸款及其貸款保險(xiǎn)定價(jià)研究??２５０７??０．５??３００??３５０??０．６?０．７?０．８??違約．點(diǎn)占總負(fù)憤的比例??０．９??囝１資產(chǎn)的模擬變化路徑及其違約情況??圖２違約點(diǎn)與貸款保險(xiǎn)費(fèi)率??從圖２中．我們可以發(fā)現(xiàn)．到期違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)會隨著違約點(diǎn)的上升而上升．從理論角度分析．到期??日的資產(chǎn)價(jià)值ＶＶ在（－〇〇．?ＤＰ）區(qū)間會發(fā)生Ｄ?－?ＶＶ的貸款損失．顯然．違約點(diǎn)越大．發(fā)生貸款損失的機(jī)會就??會越大．從而貸款保險(xiǎn)的費(fèi)率也就越大．從企業(yè)層面分析．一家企業(yè)的違約點(diǎn)越低．說明這家企業(yè)的倍用狀況??和融資能力等都越好．那么．這家企業(yè)的貸款保險(xiǎn)費(fèi)率自然就應(yīng)該越低．??此外．我們在更加關(guān)注的提前違約中．發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象．隨著違約點(diǎn)的增大．提前違約的貸款保險(xiǎn)??費(fèi)率呈現(xiàn)出先上升后下降的變化趨勢．究其原因，我們可以先將提前違約的貸款預(yù)期損失簡舉地理解為發(fā)生??提前違約的概率乘以違約時(shí)的貸款損失．一方面．違約點(diǎn)越高的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越差．從而其違約概率越高．這??一點(diǎn)從ＫＭＶ模型的違約概率公式中可以找到證據(jù)（詳見Ｌｅｅ［１６］，Ｚｈａｕｇ？和Ｓｈｉｌ〗７ｌ和Ｚｈａｎｇ和Ｓｈｉ＿）．另??一方面．違約點(diǎn)ＯＰ越高．提前違約時(shí)的貸款損失接近乃－ＤＰ：因?yàn)椋谔崆斑`約時(shí)．資產(chǎn)價(jià)值是接近違約??點(diǎn)的．那么．違約點(diǎn)越高的企業(yè)在發(fā)生貸款提前違約時(shí)．其貸款損失越�。虼耍J款的預(yù)期損失在受違??約點(diǎn)影響時(shí)會表現(xiàn)出此消彼長的情形．當(dāng)違約點(diǎn)較小時(shí)，違約概率很�。J款的違約損失較大．此時(shí)，當(dāng)違??約點(diǎn)增大時(shí)，很小的違約概率增大．較大的違約損失減�。敲矗愃朴冢�?ｘ?９?＜?２?ｘ?８的原理．貸款的預(yù)期損??

２５０８??系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐??第３９卷??．．?－??－－??－一到期違約??Ｏ．８０??提前違約???到期違約??８５??５００??人－（ａ?ｆ＝ｉ？）??５００??Ａ＇（Ａ?ｌ＝ＶＫ）??７５０??１０００??到期違約??圖３模擬時(shí)間間隔與貸款保險(xiǎn)費(fèi)率??至此．我們有兩點(diǎn)需要說明．第一點(diǎn)．為什么模擬的時(shí)間間隔會影響提前違約的貸款保險(xiǎn)定價(jià)水平？當(dāng)??時(shí)間間隔足夠小時(shí)．企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值會在剛觸及違約點(diǎn)時(shí)就發(fā)生違約．而當(dāng)時(shí)間間隔較大時(shí)．企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值會??在這一時(shí)間間隔上經(jīng)歷一個較大的跳躍，從而在觸發(fā)違約點(diǎn)時(shí)，已經(jīng)與違約點(diǎn)產(chǎn)生了一定的距離．時(shí)間間隔??越大，資產(chǎn)價(jià)值與違約點(diǎn)的期望距離就越大．因此．違約時(shí)不同的資產(chǎn)期望價(jià)值會得到不同的貸款保險(xiǎn)定價(jià)??水平．第二點(diǎn)，模擬的時(shí)間間隔與現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的違約信息滯后性是相對應(yīng)的．在實(shí)際情況中，當(dāng)一家企業(yè)內(nèi)部??決定違約或者破產(chǎn)后．外界總會相對滯后地得到這一信息并做出相應(yīng)反應(yīng)．圖３顯示．當(dāng)違約信息能在一天??內(nèi)傳播到市場上時(shí)．提前違約的貸款保險(xiǎn)費(fèi)率的誤差基本在１個基點(diǎn)（ｂａｓｉｃ?ｐｏｉｕｔｓ．?ｂｐ）以內(nèi)．這０．０１％的費(fèi)??率波動是在可承受的范圍之內(nèi)的．但是．如果市場存在嚴(yán)重的信息不對稱問題或企業(yè)刻意延后做出違約信息??披露．那么貸款預(yù)期損失會出現(xiàn)較大的波動．因此．保險(xiǎn)方和投保方都需要主動地時(shí)刻關(guān)注貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)??狀況以避免發(fā)生不必要的額外損失．??３．３違約風(fēng)險(xiǎn)與貸款保險(xiǎn)定價(jià)??貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)波動率和資產(chǎn)??負(fù)債比兩方面．較大的資產(chǎn)波動率說明了企業(yè)具有??較大的不確定＇性．增加了未來的違約概率．而較高的??負(fù)債比例說明企業(yè)具有較大的償債

【參考文獻(xiàn)】：
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