影子銀行在金融市場中發(fā)揮越來越重要的作用。本文考慮現(xiàn)階段中國企業(yè)產(chǎn)權異質性,將中間品廠商分為國有企業(yè)和民營企業(yè),構建一個反映轉型期中國經(jīng)濟"二元"結構的動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE）,使用貝葉斯方法估計模型的結構參數(shù),模擬出影子銀行對信貸資源錯配及中國經(jīng)濟波動的影響。研究發(fā)現(xiàn),由民營企業(yè)融資受阻所反映出的信貸資源錯配問題,使得我國信貸投放的使用效率低下,而影子銀行盡管部分緩解了這一問題,但卻加劇了宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性,同時削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。 

【文章來源】：國際金融研究. 2019,(04)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

圖2兩類企業(yè)及銀行部門對消費需求沖擊的脈沖響應

擋鸞櫪?首魑?短期利率的代理變量。為消除季節(jié)因素，用X12季節(jié)調整方法對所有數(shù)據(jù)做季節(jié)調整，最后通過HP濾波后數(shù)據(jù)減去趨勢得到各變量偏離趨勢的波動數(shù)據(jù)。參數(shù)估計結果如表2所示。四、脈沖響應分析為了研究在中國經(jīng)濟“二元”結構特征事實下，主要宏觀經(jīng)濟政策的變化如何影響信貸資源配置、產(chǎn)出和通貨膨脹等經(jīng)濟變量，本部分從經(jīng)濟需求面和供給面出發(fā)，通過需求變化、貨幣政策和技術研發(fā)投入，分別考察三類沖擊的脈沖響應圖，即消費需求沖擊、利率沖擊和技術沖擊。（一）需求沖擊1.消費需求沖擊圖1和圖2給出了各主要經(jīng)濟變量對消費需求沖擊的脈沖響應圖。如圖1所示，正向的消費需求沖擊帶來了各主要宏觀經(jīng)濟變量正向的響應，總產(chǎn)出、消費、總投資、信貸規(guī)模上升，對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用，消費需求的上升使得企業(yè)投資增加，產(chǎn)出在當期也大幅增加，通貨膨脹上升。投資需求旺盛帶動了信貸規(guī)模的擴張，使得利率上升。隨后，各變量逐步回落到穩(wěn)態(tài)水平，符合通常的模型結果和經(jīng)濟現(xiàn)象。圖2為兩類企業(yè)和金融中介部門相關變量對消費需求沖擊的脈沖響應圖。民營企業(yè)和國有企業(yè)在當期產(chǎn)出、投資增加。但消費需求沖擊對民營企業(yè)的產(chǎn)出波動影圖2兩類企業(yè)及銀行部門對消費需求沖擊的脈沖響應產(chǎn)出投資貸款利率杠桿水平產(chǎn)能利用率資本租多率代表國有企業(yè)代表民營企業(yè)10203040102030400.10-0.10.20-0.210203040102030400.20-0.20.20-0.210203040102030400.050-0.050.50-0.5圖1總量經(jīng)濟變量對消費需求沖擊的脈沖響應總產(chǎn)出消費總投資通貨膨脹總信貸水平無風險利率1020304010203040102030401020304010203040102030400.10-0.10.10-0.10.10-0.10.10-

國際金融研究2019·4響更大。上述變化背后的邏輯是，需求側的發(fā)力能夠在短期內(nèi)刺激全社會產(chǎn)出的擴張，提高了企業(yè)的投資積極性，使得投資增加。投資需求上升會提高企業(yè)資本水平和資本品價格，總信貸擴張的同時也推升了企業(yè)的杠桿水平和資本租金收益率。國有企業(yè)出于體制的原因，產(chǎn)能利用率的變動將弱于更具活力的民營企業(yè)。整體而言，在需求擴張的順周期中，影子銀行的存在有助于企業(yè)產(chǎn)出的釋放，并有效地刺激經(jīng)濟的增長。2.利率沖擊圖3為產(chǎn)出、消費、投資、通貨膨脹等總量經(jīng)濟變量在正向的利率沖擊下的脈沖響應圖。實線部分顯示了存在企業(yè)“二元”體制結構信貸錯配的情形，虛線部分為基準模型�？偖a(chǎn)出、消費、總投資水平和通貨膨脹在正向的利率沖擊下，均向下偏離穩(wěn)態(tài)水平。在加息的過程中，提高了企業(yè)的融資成本，減少了企業(yè)的投融資活動，總的信貸規(guī)模下降，產(chǎn)出減少，最終導致消費的下降。更進一步，本文發(fā)現(xiàn)，在沒有信貸錯配時的基準模型情況下，總量經(jīng)濟變量呈現(xiàn)更加顯著的負向波動。加息的過程提高了企業(yè)的融資成本，減少了企業(yè)的投融資活動，進而對產(chǎn)出和終端消費產(chǎn)生負面影響。當前，民營企業(yè)對中國經(jīng)濟的貢獻已超過國有企業(yè)，在信貸資源錯配的情形下，由于影子銀行的存在，在一定程度上削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果，加劇了宏觀經(jīng)濟的短期波動。如圖4所示，正向的利率沖擊下，國有企業(yè)的投資和產(chǎn)出均大幅減少，產(chǎn)能利用率略微向上偏離穩(wěn)態(tài)水平。而民營企業(yè)在其面臨的貸款利率（影子銀行貸款利率）持續(xù)高企的情況下，投資和產(chǎn)出均向上偏離穩(wěn)態(tài)水平。綜合而言，民營企業(yè)的借貸成本下降，刺激了民營企業(yè)的融資行為，使得民營企業(yè)融資規(guī)模擴大，增加了投資，杠桿水平上升。（二）供給沖擊如圖5所示，對民營企業(yè)正向

【參考文獻】：
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本文編號：3103076